供需两端博弈 原油市场波动恐加剧lg...

 进入11月，国际油价呈现先扬后抑的宽幅波动格局。截至11月12日，尽管WTI和布伦特原油期货价格略有下跌（分别下跌0.22%和0.15%），INE原油期货却小幅上扬（上涨1.42%），同时，WTI、布伦特和INE原油期货振幅分别达到了7.27%、6.33%和5.29%，各市场的高振幅表明当前原油市场的多空博弈仍在激烈进行。随着OPEC+决定延长减产协议至2024年年底，市场对原油供应端的担忧有所缓解，但需求预期放缓以及地缘政治的动态变化，特别是特朗普再度当选美国总统后可能实施的能源政策，为原油价格的未来走势增添了不确定性。本文旨在探讨OPEC调整需求预期与特朗普未来政策对原油市场可能带来的影响，分析这些因素对油价的长短期效应。

[OPEC连续四个月下调全球原油需求预测]

OPEC在11月的报告中下调了2024年和2025年对全球原油需求增长的预测，反映出组织内对全球经济复苏乏力和能源市场不确定性的高度敏感。从供应端来看，2024年非减产协议国家的原油供应预计同比增长120万桶/日，与10月评估保持一致，美国和加拿大仍然是供应增长的主要驱动因素。2025年，非减产协议国家的原油供应增长预测为110万桶/日，继续保持稳定的增长态势。从需求端来看，OPEC在11月报告中预计2024年全球原油需求增速为182万桶/日，10月预期为193万桶/日；预计2025年全球原油需求增速为154万桶/日，而10月预期为164万桶/日。

图为11月OPEC全球原油供需平衡预测（单位：百万桶/日，%）

尽管OPEC的减产政策延续至2024年年末，希望通过限产政策来应对市场需求的疲软，同时试图通过灵活的产量管理来防止油价过度下行，从而维护成员国的经济利益，但该组织在10月仍小幅增加了原油产量。OPEC在11月的报告中提到，OPEC组织12个成员国原油日均产量平均为2653万桶（截至10月底），环比增加46.6万桶，其中，利比亚、尼日利亚和刚果的产量增加，而伊朗、伊拉克和科威特的产量下降。与此同时，10月非OPEC成员国《合作宣言》下的原油日均总产量为1380万桶，环比减少25.1万桶。部分成员国产量仍处于超额状态，表明OPEC内部成员在财政压力下，对原油生产策略仍存在分歧。

从OPEC的11月报告中也可以看出，其对于非OECD国家需求增长存在较高预期，而非OECD的原油市场消费边际增量主要来自中国和印度，两国原油消费占全球比重分别为17%和5%，因此中印两国的宏观面和原油消费变化对OPEC未来的生产政策具有较大影响。

图为OPEC供应情况（单位：千桶/日）

短期来看，OPEC在11月报告中再次下调了原油需求增速预期，进一步打压了原油市场的信心，对油价形成一定负反馈。但是也需要看到，OPEC+减产政策延续到2024年年末，且多数成员国对减产的态度依然积极，不排除12月的会议上再次讨论延迟增产，对原油价格可能形成正向反馈。

[市场担忧特朗普第二任期政策带来新的利空]

对特朗普上台后的施政方针，目前市场暂时形成了两种预期：一方面，特朗普对传统能源的支持可能会推升美国国内的原油产量；另一方面，特朗普可能会增加更多关税，抑制全球贸易，从而减少原油需求。根据机构的测算数据，在特朗普的上一任期内，美国原油产量从877万桶/日提升到了1100万桶/日，布伦特原油均价约为58.41美元/桶，较奥巴马执政时期的均价下跌23.82%。尽管原油市场影响因素复杂多变，但是评估特朗普上一任期对原油市场的影响，市场难免对未来美国页岩油的供应压力有所担忧。

表为美国历任总统任期内美国原油产量变化情况（单位：万桶/日）

在新的任期内，特朗普对油气行业的支持或能在一定程度上推动海上产能扩张，但对页岩油钻探的影响有限，因为传统油气商的生产主要受宏观、利润和技术革新的驱动。在特朗普的上一任期内，钻探活动起初加速，得益于行业从2015—2016年的低谷中复苏。然而，行业的自律性不足限制了利润率和收益的提升。2020年新冠疫情的暴发导致美国油气行业陷入衰退，钻井数量在特朗普上一任期后半段显著减少。2022年，钻井数量从疫情引发的衰退中有所反弹，但随后因原油和天然气行业的整合以及投资者对加强行业支出自律的呼吁而再次下滑。尽管EIA的数据表明美国油气行业正在趋于稳定，但在宏观不确定性持续存在的情况下，页岩油的产量提升仍需要较长时间。

图为美国活跃钻井数与原油产量（单位：台，千桶/日）

从美国页岩油的供应来看，特朗普若在第二任期内对全球加征关税，将引发能源供应链更剧烈的动荡，对原油市场可能有更显著的利空。加征关税对油价的打压，主要通过经济放缓、生产成本上升和消费减少等途径来抑制全球原油消费，从而对油价形成负反馈。一是关税提升将加剧全球宏观的不确定性，抑制国际贸易和投资活动，导致全球经济增长放缓，进而减少各行业的能源需求。二是关税增加提高企业生产成本，可能导致制造业和物流业的活动减少，这两个行业都是原油消费的主要领域。三是加征关税还会引发金融市场波动和投资者信心下降，促使消费者和企业减少开支，进一步抑制原油需求。

[中东地缘风险受美国对伊朗外交政策的影响]

从特朗普近日任命的关键内阁人选可以看出其对中东外交政策基本延续了上一任期的风格，大概率大幅增加对伊朗的制裁并限制其原油销售，同时坚定支持以色列，主要目的是削弱德黑兰对中东代理人的支持，并阻止伊朗核计划。

图为伊朗原油产量变化（单位：千桶/日）

对伊朗实施更严厉的制裁，不仅会影响该国的原油生产，还会增加中东地区的紧张局势。同时，美国可能进一步对沙特阿拉伯施压，放大地缘紧张的影响，原因是沙特阿拉伯与伊朗的关系本来就非常微妙，而且沙特阿拉伯在OPEC+集团中处于领导地位。另外，制裁和限制原油销售的举措可能引发伊朗的强烈反应，如封锁霍尔木兹海峡或增加地区军事活动。霍尔木兹海峡是全球原油供应的重要咽喉，一旦该海峡被封锁或发生军事冲突，全球原油供应将受到严重干扰，市场供应紧张可能导致油价飙升。即使OPEC退出减产，原油的实际供应并未减少，市场对地缘潜在风险的担忧也会推高油价。

长远来看，这种溢价可能在冲突持续或升级的情况下保持高位，但如果局势逐渐缓和，溢价也可能随之回落。因此，后市地缘风险溢价对原油价格的扰动，将随着特朗普对伊朗的激进政策的落实程度变化，呈现更多的不确定性和波动性。（作者单位：广发期货）