“多短端空长端”策略表现较好lg...

11月上旬以来，在多部委不断释放明确政策转向信号的推动下，市场对经济向好的预期不断升温，单边做多债市的性价比持续降低。同时货币政策仍偏宽松，债市收益率曲线继续呈陡峭化趋势，“多短端空长端”策略收益表现较好。

虽然通胀数据继续维持低位水平，但是经济预期已经改善。国家统计局最新发布的数据显示，2024年10月份全国CPI同比增长0.3%，低于市场预期和前值；环比下降0.3%，创1998年以来同期最低，显著弱于季节性。10月PPI同比下降2.9%，低于预期和前值；环比下降0.1%，高于前值、弱于季节性。

整体看，10月CPI、PPI仍处于低位，政策效果尚待显现。CPI同比增速走低主要受食品、能源价格下跌拖累，而核心CPI同比增速小幅回升与假期出行需求增加有关，居民消费信心是否改善仍需观察。PPI同比增速超预期回落源于耐用消费品价格跌幅扩大，可能与消费需求偏弱，以及临近“双11”，厂商“以价换量”有关。目前看，随着一揽子增量政策的加快推出，预期率先改善，带动上游价格企稳。但终端消费偏弱，下游耐用品促销力度加大，对价格的拖累加大。后续物价修复要等待需求侧出现改善。投资者需关注地方化债推进、房地产供需改善对价格的支撑。

央行三季度货币政策执行报告指出国内经济边际更加乐观，关注物价与预期。2024年前三季度国内经济运行“总体平稳、稳中有进”，与上半年的“总体平稳”相比，乐观程度有所提升。一方面，央行关注物价指标，多次提到将稳定物价作为重要的政策考量因素，而三季度通胀水平温和提升，且预计该趋势能延续；另一方面，“两重”“两新”政策，以及三季度推出的一揽子稳增长增量政策已逐步起效，且“市场预期逐步改善”，有利于强化政策效果。海外方面，美国等发达经济体的内政外交政策可能发生调整，外需的不确定性上升。货币政策将维持支持性立场，通过多层次的组合工具呵护狭义流动性，加大对收储和化债的金融资源倾斜。此外，央行将进一步推动银行负债成本下行，通过打破负债刚性提升货币政策传导效率，稳定净息差以推动银行信贷扩张的能力。

大规模化债举措有利于经济动能提升。近期财政部宣布的地方化债方案包括三个方面：一是每年从地方新增专项债中安排8000亿元用于化债，五年累计置换隐性债务4万亿元；二是2024—2026年，每年安排2万亿元债务限额，合计6万亿元；三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

第一，这样可以让地方政府腾出更多时间精力，投入到谋划和推动经济高质量发展中，还可以改善金融资产质量，增强信贷投放能力，利好实体经济。政策的整体思路是固本培元，让地方政府从消极变积极，从积极变主动。

第二，特朗普胜选短期对中国外需和经济的影响有限，本次财政举措并没有额外政策出台，仍以我为主，以不变应万变。

第三，尽管本次会议没有提及调整赤字、增发特别国债等举措，但进行了比较明显的政策预期引导。比如积极利用可提升的赤字空间；扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例；继续发行超长期特别国债；加大力度支持“两新”政策；加大中央对地方转移支付规模。

整体看，政策面已经强化了预期管理。财政部表态明年将实施更加给力的财政政策，后期包括特别国债补充国有银行资本金、专项债收储商品房、房地产税收政策有望陆续落地等，预计相关稳增长、稳预期政策将适时落地，起到稳定市场的作用。总量和预期管理并重的政策思路有利于股市行情的稳定，股指或延续“慢牛”走势。对债市而言，尽管短期影响有限，但通过预期引导，将对债市形成偏空影响。后续需重点关注中央政治局会议对明年经济以及财政赤字的定调。

综上，短期政策转向信号愈发明确，财政及货币政策加强逆周期调节，货币政策大概率处于宽松周期，短端债市整体仍有支撑。但后续预期引导信号明确叠加一揽子稳增长增量政策逐步起效，中长端债市调整压力显现。投资者可继续关注做多短端做空长端国债期货策略。（作者单位：新湖期货）