大豆 供应充裕格局未变lg...

国内进口大豆季节性规律明显

从季节性因素来看，受南北美大豆种植周期影响，国内到港量波动幅度较大。一般情况下，在南北美大豆上市后的1到2个月，到港量开始呈现增加趋势，大豆主产区初步进入收割阶段，国内到港量处于偏低位置。4—7月南美供应季节以及11月至次年1月美豆供应季节，国内到港量处于较高位置；9—10月以及次年2—3月南北美换季阶段，国内到港量呈现下降趋势。当前正处于南北美换季阶段，四季度国内大豆库存或呈先去化再累积趋势。

受天气因素及种植政策等影响，大豆播种及收割存在1到2周的时间差，从而带来2周左右的上市时间差，进而影响国内供应。另外，受国际物流及国内到港影响，供应也在此基础上存在前置或后移。

当前市场担忧国内11月到港延迟，部分压榨厂出现大豆衔接不上的情况，从而导致压榨厂开机率下滑，带来阶段性供应短缺，对豆粕价格形成短期支撑。但从已有数据看，后期大豆到港依旧充裕，供应压力仍存，豆粕价格强势与否仍取决于南美天气及产量情况。

压榨利润良好刺激油厂买船

从油厂采买模式来看，高利润下，油厂会加大买船量；反之，低利润下，油厂会相应减少买船量。2024年受全球供需改善影响，油厂在高压榨利润下积极买船，导致国内2024年5—9月大豆到港同比增加600多万吨，给予油厂较大的供应压力。

当前国内压榨利润依旧处于较高位置，11月、12月船期盘对盘榨利在100元/吨以上。高榨利背景下，或继续刺激油厂采买大豆，进而使后期大豆进口量及到港量依旧处于较高水平 。通过对国内9—11月买船量计算，国内2024年10—12月大豆到港分别在670万、800万、790万吨附近，对比2024年4—9月到港量虽呈下降趋势，但按照850万吨的月度压榨量计算，去库幅度仍有限。

虽然2024年10—11月处于季节性去库周期，同时面临到港延迟风险，价格存阶段性走强预期，但由于国内压榨利润良好，前期结转库存量偏大，去库幅度有限，大豆供应充裕格局得以延续。（作者单位：长江期货）