产需格局偏紧 玉米将先扬后抑lg...

自9月末以来，玉米价格震荡上行，以玉米2501期货合约为例，玉米价格从此前的2160元/吨上涨至2230元/吨，上涨70元/吨。当前玉米期货价格处于横盘整理状态，未来一段时间玉米波动率或加大。基于新年度玉米产需、当前能量谷物价差及玉米基差等因素考虑，我们认为现阶段买入玉米基差策略相对合适。

新年度玉米产需偏紧

参考机构数据，预估2024年国内玉米种植面积约为60819万亩，相比2023年玉米种植面积减少873万亩，同比减少1.42%。分区域来看，2024年东北区域玉米种植面积约为24656万亩，同比减少2.38%；华北区域玉米种植面积约为21802万亩，同比减少1%；西北区域玉米种植面积约为5304万亩，同比增加0.11%。除了种植面积之外，玉米单产也是重要影响变量。根据统计，2024年东北区域玉米单产同比减少2.51%，华北区域玉米单产同比减少6.98%，西北区域玉米单产同比增加2.581%。综合考虑玉米种植面积和单产情况，2024年国内玉米产量约为2.71亿吨，相比去年同期减少901万吨，降幅约为3.2%。考虑到新作玉米产量同比下降，假定玉米需求不大幅下降的前提下，我们评估新年度玉米产需格局同比是偏紧的。

受制于玉米生长周期，玉米价格走势存在较强的季节性。因此，从季节性因素考虑，我们认为四季度将是玉米价格年度低点，明年一二季度玉米价格处于相对高位，三季度玉米替代品供应将增加，玉米价格或呈现高位回落走势。简单来说，新年度玉米价格走势或呈现先扬后抑的特点。

进口谷物短期受限制

参考芝加哥期货交易所数据，截至10月29日，美玉米明年3月期货合约收盘价约为427美分/蒲式耳，根据当前基差和汇率折算，美玉米配额内到广东区域完税成本约为2034元/吨。国产玉米方面，我们以大连商品交易所2503合约为例，折算到华南到港成本约为2380元/吨。综上可知，当前配额内进口玉米到港成本相比国产玉米成本低346元/吨。从内外玉米价差角度看，当前进口玉米配额内到港成本显著低于国内玉米到华南成本，但是受制于政策性因素，国内近期依然无法大量进口国外谷物，这在某种程度上会增加国内玉米需求，进而支撑国内玉米市场价格。

参考中国海关数据，2024年9月中国进口玉米、高粱、大麦、小麦到港量分别为31万吨、97万吨、94万吨、23万吨，进口谷物合计约为245万吨，而去年同期上述四种谷物进口量合计约为374万吨。除此之外，从月度角度来看，2024年9月进口谷物合计到港量环比也呈现下降趋势。参考船期和路透数据，我们预估2024年10—12月进口玉米、高粱、大麦合计到港量分别为170万吨、100万吨、100万吨。需要说明的是，由于船期数据存在较大不确定性，因此需要周度进行跟踪和调整。整体来看，进口谷物供应量在四季度处于阶段性低点，因此会增加国产玉米需求量，进而支撑国内玉米价格震荡走强。

图为2022年10月至今中国进口谷物到港量（单位：万吨）

东北玉米外流增加

从区域价差角度来看，自国庆节以来东北玉米与华北玉米价差有所改善，有利于东北玉米外流。参考机构数据，截至10月29日，华北玉米与东北玉米价差约为80元/吨，而9月27日华北玉米与东北玉米价差约为-140元/吨。参考历史数据及地里位置等因素，我们认为华北玉米与东北玉米合理价差应该维持在150～250元/吨区间值。随着华北玉米与东北玉米价差从低点反弹至当前水平，我们认为东北部分区域玉米可以走汽运发送到华北区域，这在某种程度上会增加东北玉米需求量，进而使得东北玉米价格得到支撑。

除此之外，北港玉米下海量数据也可以验证上述观点。参考机构数据，自2024年10月以来，北方四港玉米周度下海量约为50万吨，相较于此前下海量明显增加。另外，根据细分数据，北方港口玉米发到长江区域数量约为15万吨/周，折算长江口到货量约为60万吨/周，相较2024年5—9月明显增加。需要说明的是，长江区域东北玉米到货量增加，侧面反映东北玉米相较于华北玉米更具有价格优势。从区域价差角度看，这会增加东北玉米外流量，进而支撑东北区域玉米价格。

图为2019年至今玉米与小麦价差走势（单位：元/吨）

综上所述，新年度玉米产需格局处于偏紧状态。根据玉米价格季节性走势，玉米价格或呈现先扬后抑走势。考虑到当前玉米基差和远月物料价差等因素，我们认为玉米单边交易难度较大。现阶段建议玉米贸易商优先买入玉米基差，风险相对可控。除此之外，我们依然需要重视政策性因素对玉米价格影响，及时调整玉米头寸。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019467）