供应扰动不断 欧美甲醇逞强lg...

1  基本面差异导致区域价格走势分化

10月以来，海外甲醇价格走势分化，其中欧洲市场甲醇价格上涨明显。截至10月25日，Platts甲醇CFR中国12月掉期价格高位持续回落至288美元/吨，然后小幅反弹至290.6美元/吨；亚太地区市场价格整体稳定在347.5美元/吨；欧美市场甲醇价格表现亮眼，维持上涨态势。数据显示，截至10月25日，美国市场甲醇FD美湾价格10月上涨10美分/加仑至110.5美分/加仑（折合369美元/吨），欧洲市场甲醇FOB鹿特丹价格上涨70欧元/吨至408欧元/吨（折合442美元/吨），欧洲甲醇价格月内上涨超过20%。每年四季度甲醇价格波动较大，后续走势值得市场人士高度关注。

图为全球主要区域甲醇价差（单位：美元/吨）

以中国市场为例，三季度以来中国甲醇传统下游需求表现偏弱，下游成品利润较差且成品库存维持高位，从而进一步限制下游开工率提升，工厂原料库存维持偏低水平，这在甲醇三大传统下游醋酸、甲醛和甲基叔丁基醚（MTBE）上均有所体现，其中MTBE的弱需求最为突出。

作为重要的汽油添加剂，MTBE的弱需求主要源于汽油油品需求不佳且对高价原料接收性较差。以美国汽油裂解价差为例，7月初美国汽油裂解价差约为25.6美元/桶，9月初汽油裂解价差下降至11.6美元/桶，下降幅度超过50%。另外，三季度我国MTBE出口订单亦收缩明显，根据海关总署的数据，7月、8月和9月我国MTBE出口量分别为14.57万吨、23.82万吨和7.48万吨，总体较二季度下滑40%。三季度我国MTBE装置开工负荷环比下降7~8个百分点，近期在60%附近波动。MTBE成品库存不断累积且目前仍未见到成品库存去化拐点，MTBE利润由790元/吨下降至-410元/吨，MTBE需求负反馈对山东甲醇价格乃至中国西北地区甲醇价格拖累明显。

与中国市场10月甲醇表现偏弱相比，欧美市场甲醇整体走强明显，其中欧洲市场甲醇FOB鹿特丹价格月内上涨超过20%，至408欧元/吨（折合442美元/吨），美国市场甲醇FD美湾价格上涨9.5%，至110.5美分/加仑（折合369美元/吨）。欧美市场甲醇价格10月走强主要是由装置检修导致，特别是欧洲市场供需持续出现缺口，价格上涨弹性增大。三季度初期，欧洲市场甲醇库存偏低，装置停车导致甲醇库存持续去化。挪威Statoil 90万吨/年甲醇装置从今年5月初停车至今仍未重启，德国Shell的40万吨/年和Mider 80万吨/年甲醇装置于8—9月相继停车检修，荷兰Bioethanol的95万吨/年肌醇装置9月停车检修。

截至目前，欧洲区域停车检修的甲醇装置产能达到305万吨，占到欧洲整体产能的76.35%，一半以上的甲醇装置停车检修，欧洲甲醇产量显著下降。另外，欧洲区域内甲醇产能占比偏小，为满足自身需求，每年仍需要从美国等地区进口适量甲醇。目前来看，美国等地区的甲醇装置亦运行不稳定，美国Natagasoline的175万吨/年甲醇装置于9月29日因发生起火事件而意外停车，特立尼达和多巴哥Methanex的一套大装置10月进行检修，供应端超预期减量导致欧美两地甲醇价格居高不下，且欧美两地停车的甲醇装置仍未有复产重启的消息。

图为亚太地区制造业PMI指数（单位：%）

虽有外部区域甲醇装置停车检修频繁，但10月东南亚甲醇价格走势整体稳定，维持在345~350美元/吨。外部区域装置停车缩减供应对东南亚甲醇市场有支撑，但因区域内需求不佳导致反弹无力。从PMI数据来看，东盟区域制造业PMI指数三季度以来持续下降，由51.6下降至50.5，其中印度尼西亚、越南和马来西亚9月制造业PMI指数分别为49.2、47.3和49.5，区域内主要国家制造业PMI指数跌破荣枯线。周边东亚经济体亦不例外，9月，日本、韩国制造业PMI指数分别为49、48.3，均环比下滑明显。因此从9月数据来看，亚太地区国家整体需求不佳，且目前这种态势尚未见到改善，故而抑制甲醇价格反弹动能。

2  冬季气头装置季节性限产支撑价格

从甲醇装置原料工艺来看，我国甲醇气头装置产能占比大约10%，每年12月至次年1月气头甲醇装置会执行政策性限气停产。国外甲醇装置大部分以天然气为原料，市场多关注每年伊朗甲醇装置的限气停产时间。参照历史规律来看，伊朗甲醇装置多于12月到次年1月停车，部分年份会停产到次年2月，时间节奏上跟我国差不多，停产力度和时间长度与伊朗气温有较大关系。

伊朗甲醇装置因原料天然气供应限制停产主要是为了保冬季取暖需求，伊朗地处中东伊朗高原，冬季时取暖需求比较大。另外，特立尼达和多巴哥甲醇装置也会有不同力度的冬季限产降负荷。

从季节性来看，后续海外甲醇供应大概率呈环比收缩的趋势，今年冬季气温下降时间略早，相应的取暖需求亦会提前，预计11月中下旬到12月前后国内和海外伊朗甲醇装置会陆续执行限气停产，届时供应的进一步收缩将对全球甲醇价格起到强支撑作用。

3  海外降息潮开启有望带动需求回暖

2024年，全球主要经济体央行逐步开启降息以缓解利率对经济活动的限制。9月19日，美联储正式宣布降息50个基点至4.75%~5%；9月24日，中国央行宣布降准、降LPR利率和降存量房贷利率；10月17日，欧洲央行再次宣布下调利率，将主要再融资利率下降25个基点至3.4%，其余中小型经济体在下半年以来加快了货币宽松的力度，全球进入新一轮货币宽松降息大潮。

每一轮降息潮的开启意味着当下经济需求受到利率限制明显，这可从各大主要经济体公布的制造业PMI数据看出来，9月，美国和欧洲制造业PMI指数分别为47.2和45，整体从PMI数据看出美欧经济仍处于略收缩态势。另外也需要看到，利率下行对经济需求刺激给予改善动能。海外ZEW机构预计，欧元区10月ZEW经济景气指数为20.1%，数据维持上涨态势；美国10月ZEW经济景气指数为-8.2，数据触底反弹。

图为ZEW经济景气指数

从产业层面来看，中期级别甲醇需求有望改善。机构数据显示，内蒙古宝丰300万吨/年MTO装置有望在11月陆续投产，陕煤榆林化学50万吨/年DMC装置和山东恒信50万吨/年乙醇装置投产，另外，四季度到明年一季度华鲁荆州BDO、河北建滔醋酸等数百万吨下游需求装置投产有望给甲醇带来需求增量。

综合来看，当前海外甲醇整体抗跌，部分区域受需求拖累而探涨无力，欧美区域受益于供应端装置超预期停车而价格表现强势，且欧美停车的甲醇装置无明确复产时间表，后续冬季欧洲市场对天然气的取暖需求增加，检修装置复产重启更加面临不确定性。中期层面来看，受益于全球央行利率下调刺激经济恢复，四季度甲醇需求整体预计好于三季度，叠加即将到来的气头甲醇装置因冬季取暖需求大幅增加而被动限气停产落地，后续甲醇价格仍有继续上涨动能，四季度维持易涨难跌的预判。（作者单位：广发期货）