市场对增量政策已有充分预期lg...

财政部日前表示，为了缓解地方政府化债压力，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务。一系列新增债券会对债市产生怎样的影响？

东证期货国债分析师张粲东告诉期货日报记者，市场普遍预期化债需要在未来几年里增发6万亿~10万亿元政府债，且政府债的久期相对较长。债务置换对债市的影响需要从几方面考虑：其一，政府债若集中发行，则将对当时的资金面造成一定冲击，债市易承压，但这一影响是短暂的，债市长期走向仍由基本面决定；其二，地方政府隐性债务若基本出清，则地方政府可以有更多的政策空间用于发展经济，这对债市的影响也是偏空的，但影响相对较弱，债市最为关注的是经济运行的最终结果；其三，若超长债供给量明显增加，则收益率曲线超长端易走陡。

“新增的地方债务置换可以通过优化地方债务结构、降低债务付息压力来缓解地方政府的化债负担，避免短期内集中偿还的压力，也有助于市场风险偏好上升。”海通期货宏观策略组研究员纪丫表示，债务置换规模的增加推动新债的发行，进而加大债券市场的供给压力，这一操作将促使债券收益率上行，尤其是在供需相对均衡的背景下。与此同时，地方债务置换能在一定程度上缓解市场对高风险债券的担忧，推动国债和信用债利差收窄。从往年的几轮操作来看，在地方债务置换期间，城投债和信用债的利差收窄。因此，可关注本轮债务置换期间的套利机会，但需注意城投债的提前兑付风险。

虽然债市整体承压，但短端率先走出上涨行情，本周长端在经历连阴后也窄幅上行。纪丫认为，央行公开市场连续几日加大逆回购投放规模，来维护资金面平稳，并且本周一央行宣布启用公开市场买断式逆回购操作工具，加大了资金投放的灵活性。总体上，央行呵护流动性的态度明确，一定程度上利好短端品种。长端回调幅度相对较大，原因是之前市场对年内的增量债券供给存在担忧。上周传出年内再增发2万亿元专项债的消息，部分机构开始抛售长端和超长端利率债，超长端跌幅明显。

临近11月，面对全年GDP增长目标，市场对即将召开的重要会议抱有较强预期。在股债“跷跷板”作用下，债市是否会进一步回调？张粲东认为，债市波动整体较大，但对后市并不悲观。美国大选、国内重要会议召开对债市的影响均较大，市场的波动也会加大。从目前的情况来看，特朗普当选总统的概率很高，市场对国内政策发力的期待较强。不过，市场对增量财政政策的预期已经很高，后续即便政策措施出台，可能也不会超出预期。短期市场风险偏好小幅回落，债市止跌回升。

“前期债市的调整主要源于市场对增量财政政策的博弈，股债‘跷跷板’效应持续显现，基本面对债市的影响逐渐钝化。”纪丫表示，市场对增量财政政策已有较为充分的预期，如果本次会议公布的政策内容在预期之内，再加上债市在前期已经历了一段调整，那么其对债市的影响就会比较有限，债市将演绎利空出尽行情，并出现一波补涨。如果本次会议的政策力度超出预期，那么将促使股市再次拉升，进而压制债市情绪。目前，长短端利差走陡，短期内可考虑做陡收益率曲线策略，但由于近期的会议议程未提及国债和预算相关问题，市场对财政刺激的预期降温，长端收益率上行空间相对受限。