【宏观早评】题材行情引领市场，小盘股走向极端lg...

昨日美国财政部进行了700亿美元的5年期国债拍卖，得标利率为4.138%，远高于10月份的3.519%；投标倍数2.39，维持低位；间接投标者占比76.3%创下历史新高，直接投标仅占比9.5%（2018年12以来最低），经销商投标占比14.2%。财政部还对2年期国债拍卖了690亿的规模，得标利率回升至4.13%的高值，较比上月的3.52%明显上行；得标利率为2.504（为5月以来的最低值）；间接得标为58.2%，是5月以来的最低；而经销商获得17.9%的高占比。美国财政部预计10-12月借款由此前预估的5650亿美元降低至5460亿美元；2025年第一季度将借款8230亿美元。虽然预估有所下降，但供应量绝对值仍旧维持较高水平。无论是2年期还是5年期国债拍卖结果都显示出美债利率反弹的担忧，这源于特朗普交易，供应风险和通胀预期的共同作用，这一定程度上对风险资产形成一定限制，只是市场情绪过于乐观尚未体现。

地缘上，美国大选在即，全球局势出现更为动乱的局面。中东方面，以色列称打死哈马斯领导人辛瓦尔，黎巴嫩真主党表示宣布与以色列的对抗进入一个新的升级阶段，以色列军方证实击毙了黎巴嫩真主党继任者的哈希姆·萨菲丁；半岛局势也开始出现不稳定因素，朝鲜宪法明确韩国为“敌对国家”；俄乌方面，俄军继续打击乌军装备，乌军前线形势保持严峻。地缘形势的复杂多变依旧是贵金属的主要支撑因素。

美债收益率和美元指数继续维持高位震荡，而贵金属伴随着二次通胀，避险预期和央行增持的影响下继续强势反弹上涨。后续黄金依旧是后续通胀发展下的最佳配置，作为货币对冲和风险对冲依旧具备上行空间，地缘形势从一定程度上提供黄金的支撑。本周国际宏观环境处于动荡状态，在美国三季度GDP和非农数据公布前，美国大选和美联储议息会议的风险也保留，特朗普交易主导市场，贵金属在美债利率和美元指数维持高位震荡的情况下尚未出现明显下行，但金融市场波动率仍在不断上行，在行情加速阶段仍需警惕流动性波动影响。