采用多TS空T策略lg...

10月，期债市场进入强震荡格局。截至10月22日，TL主力合约月内上涨1.08%，T主力合约上涨0.5%，TF主力合约上涨0.15%，TS主力合约上涨0.03%。品种间价差走势未能延续上半年的基调，整体呈现收缩态势，4TS和T、2TF和T的价差均有回落，反映长期限品种表现更佳，做平收益率曲线再度成为10月上半月的主要套利策略。

10月期债走强的动力有二。其一，货币宽松预期持续存在，这主要源于降准降息周期至少延续到明年。其二，稳增长增量政策触发的空头情绪已通过9月底的大幅下行消化完毕。10月下旬，期债上涨动能减弱，主要原因是临近年底，市场开始担忧明年专项债额度提前下发以及超长期特别国债发行节奏加快扰动利率债配置节奏。此前财政部在国务院新闻办新闻发布会上释放财政政策将逐步加码的信号，在地方政府化债的过程中，中央政府已成为加杠杆主体，其中核心方式是推动超长期特别国债发行常态化。考虑到较强的稳增长诉求，明年专项债和特别国债的发行高峰大概率在上半年，该预期可能在今年四季度提前发酵，并对期债构成一定压力，但不足以导致其走熊。

近期各部委密集召开会议，主要围绕稳增长、促消费、稳地产等方向施策。市场在国庆节后对政策措施短期效果的预期反复，期债由上涨转为震荡运行。10月月中，受财政部释放积极信号的影响，期债回调；随后的住建部会议对房地产市场的支持力度不及预期，期债反弹；“一行两局一会”的发声再次强化稳增长预期，期债承压。

10月18日，国家统计局发布的数据显示，今年前三季度GDP同比增长4.6%，前值为4.7%，其中三季度同比增长4.6%，前值为4.7%。9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，预期为4.6%，前值为4.5%；社会消费品零售总额同比增长3.2%，预期为2.3%，前值为2.1%。1—9月固定资产投资同比增长3.4%，预期为3.4%，前值为3.4%。总体而言，9月内需企稳回升迹象明显，前期一揽子稳增长政策的效果已经显现，尤其是政策主导的方向，设备更新和以旧换新背景下消费和制造业投资均获得较强支持，房地产优化政策助力商品房销售跌幅收窄。后期，政策效果将进一步显现，但出口可能持续成为拖累。结合CPI和PMI数据考虑，市场有一定亮点，经济正在温和复苏。

展望后市，期债的利空因素集中在稳增长政策方面，尤其是专项债和特别国债的发行加快将挤压机构对长期限利率债的配置需求。短期限品种更受流动性充裕的支撑，TS韧性更强，目前涨势甚至较上周有所加速。短线期债将继续震荡运行，建议关注长期限品种的空头套保机会，短期限品种秉持逢跌做多现券的思路。

当前的市场环境对套保操作较为友好，T净基差再度回落至偏低水平，尤其是T2503合约，净基差为负值，其空头套保性价比较高。震荡环境中，若对后市偏悲观，则优先选非主力T2503合约套保，但受到流动性的制约；若对后市偏乐观，则优先配置短期现券，因为主力TS2412合约净基差在零附近，期债多单替代现券不具备明显优势。跨品种套利方面，优先考虑多TS空T的策略。（作者单位：中信建投期货）