豆粕 3000元/吨支撑较强lg...

消费预期回暖

四季度美豆出口需求预期转好，支撑美豆触底反弹。国内豆粕预计维持震荡偏强走势，中期焦点在美豆销售、单产调整，以及巴西新作种植表现上。

图为全球大豆库销比

2020年以来，高利润格局促使全球大豆种植面积快速扩张，其中以巴西大豆种植面积增长速度最为迅猛。目前主流机构给出2024/2025年度巴西产量预估在1.65亿~1.69亿吨区间，4年内增长近4000万吨，涨幅超20%。尽管受贸易政策及低价巴西豆冲击，近几年美豆产量有一定回落，但幅度较小，而2024/2025年度，因单产提升及种植面积回升，新作产量有望实现接近46亿蒲式耳创纪录高位。USDA给出新作年度全球大豆供应有望突破4亿吨，库销比也将达到23.05%。在全球大豆高产，而需求增速有限的前提下，大豆供应压力预计仍将持续释放。

目前，根据USDA发布的成本预估，2024/2025年度美豆种植成本预计为1170美分/蒲式耳，按照CBOT主力合约1000美分/蒲式耳的价格，亏损幅度已接近15%。复盘过去一年美玉米在高产过剩格局下的表现，发现在20%的亏损线附近，玉米价格形成较强的底部支撑。若美豆同样亏损至20%，则美豆价格将回落至900~940美分/蒲式耳区间，在油脂偏强的格局下，不排除连豆粕下方还有200点以上空间，长周期价格或回落至2500~2800元/吨区间。

10月USDA供需报告显示，美豆宽松格局延续。美国2024/2025年度大豆产量为45.82亿蒲式耳，高于分析师预估的45.72亿蒲式耳；单产数据预估为每英亩53.1蒲式耳，略低于9月预估的53.2蒲式耳，高于分析师预估的53.0蒲式耳。该数据一定程度上确认了年度美豆丰产的事实，很大程度压制了美豆上方的操作空间。尽管单产数据较高，但种植阶段天气温和，优良率持续高位，在很大程度上“浇灭”了美豆价格的想象空间。目前美豆库销比回升至12.53%，从2010年以来美豆价格和库销比的回归分析来看，12.5%的库销比对应美豆价格在1025美分/蒲式耳上下，回溯历史散点图，该位置美豆在900~1050美分/蒲式耳区间波动均是合理的。

从需求端来看，美豆同样面临着较大压力。2023/2024年度，中国从美国进口大豆共1934万吨，同期从巴西进口大豆7168万吨，而需求表现差也成为美豆持续下跌的主要驱动之一。尽管今年上半年巴西大豆减产，且后期水泡豆品质较差，一定程度上支撑了当前美国大豆出口，但整体来看，截至目前美豆出口数据表现仍不乐观。美国农业部周度出口销售报告显示，2024/2025年度第六周，美国对中国大豆出口销售总量同比减少近8%。截至2024年10月10日，2024/2025年度美国对中国大豆出口量为242万吨，低于去年同期的336万吨。

图为2010年起USDA美豆库销比

巴西目前处于播种阶段，受前期偏干天气影响，播种进度持续偏慢。巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至10月20日当周，巴西2024/2025年度大豆种植进度为17.6%，较前一周进度增加8.5个百分点，去年同期的播种进度为28.4%。目前随着天气转好，播种进度持续加速，虽然马托格罗索等州降水偏少，播种进度偏慢，但暂未看到太大影响，后续需持续跟踪天气波动。

9月美豆在巴西干旱天气、飓风“Helene”、密西西比河水位问题支撑下持续走强，随着巴西天气持续改善，加之美豆收割进度高于历史同期、密西西比河水位有所改善，美豆缺乏可炒作题材。

国内今年12月、明年1月买船进度偏慢，从CHS的买船预估来看，今年11月至明年1月采购数据显示，截至10月18日，尚有1330万吨未采购，中长期国内或出现偏紧结构，后续还需关注美国大选及贸易端政策变化。从目前国内到货来看，10—11月整体供应压力仍然偏大，短期宽松格局延续。数据显示，截至10月18日，主要油厂大豆库存602.95万吨，同比增加195.22万吨，增幅47.88%；豆粕库存93.72万吨，同比增加11.43万吨，增幅13.89%。国庆节后下游补货，带动提货大幅走高，豆粕库存去化，虽周度有所下滑，但同比仍在历史高位区间，市场供需宽松格局尚未扭转。

图为油厂豆粕库存（单位：万吨）

从需求端来看，前三季度全国饲料总产量同比呈下滑趋势。前三季度，全国工业饲料总产量22787万吨，同比下降4.3%。分项来看，猪饲料产量10229万吨，同比下降6.8%。其中，仔猪饲料、母猪饲料、育肥猪饲料产量同比分别下降12.5%、7.7%、4.7%。蛋禽饲料产量2288万吨，同比下降5.9%。其中，蛋鸡、蛋鸭饲料分别下降6.0%、7.0%。肉禽饲料产量7053万吨，同比增长0.5%，处于近5年同期高位水平。水产饲料产量1859万吨，同比下降2.8%。生猪出栏下滑，导致前期饲料消费增量有限，但四季度需求旺季将至，出栏及体重均呈上行，且目前利润高企，行业补栏意愿持续增强，消费预期有所改善。而肉禽供应持续宽松，饲料消费稳中偏好。

当前巴西天气状况良好，市场交易题材相对匮乏，但四季度美豆出口需求预期转好，支撑美豆触底反弹。国内豆粕跌至3000元/吨以下抄底资金入场积极，阶段性预计维持震荡偏强走势，中期焦点在美豆销售、单产调整以及巴西新作种植表现上。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015979）