市场转向“特朗普交易”lg...

10月份以来，由于通胀反弹预期升温，叠加地缘局势升级，黄金不断上涨并创历史新高。

美国的消费和就业市场表现韧性强化“软着陆”预期，进一步降低美联储大幅降息的可能，短期美元和美债收益率或趋于上行，政策预期偏谨慎对金价构成利空。但美国大选临近，对市场影响加剧。特别是民调显示特朗普再次领先，市场转向“特朗普交易”，对黄金来说宽松政策可能重新带来通胀的快速回升，这将利多金价，但强美元政策或限制其上涨空间。

另外，近期中东及韩朝地缘政治紧张局势有所升级，对金价有一定支撑。中长期来看，黄金抗通胀与避险属性将是支撑其价格上涨的重要动力，长线仍以逢低做多为主。

美国大选临近，选情对盘面影响加剧。近期美国大选民调显示，特朗普的支持率迎头赶上哈里斯，高盛、摩根大通、德银等集体发声，华尔街全面押注“特朗普交易”。

最近美国大类资产走势也朝着“特朗普交易”的方向演变，这与7月中旬市场交易逻辑类似。10月14日，美元指数站上103关口，标普500指数再创历史新高，10年期美债收益率重回4%以上。10月16日，特朗普表示，如果他能入主白宫，其核心政策将围绕经济增长和将企业带回美国而展开，会采取对外加税（提高关税），对内减税（降低所得税）的政策。目前距离大选越来越近，预计结果仍有变数，但无论是特朗普还是哈里斯当选，宽松财政政策之下，通胀也会随之上行，这将长期利多黄金。

近期降息预期的调整对黄金有一定利空影响，当前降息交易并非是影响黄金的主要因素，因此对其价格影响有限。近期公布的数据显示，美国经济表现出较强韧性，呈现出消费增速超预期、服务业超预期回暖、就业市场略有回升的状态。美国9月零售销售环比增加0.4%，高于预期值0.3%，前值为0.1%。同比下降至1.7%，为1月份以来的最低水平。9月零售销售数据普遍上涨，涨幅超过预期，表明消费者支出强劲，继续为经济提供动力。此前交易的衰退预期不断被证伪，经济软着陆预期升温。另外，美国9月制造业PMI指数大幅超预期，连续第三个月扩张，且9月扩张速度创下2023年2月以来最快。9月非农就业报告全面超预期，新增非农就业大幅回升至25.4万人，超过市场预期的15万人，7—8月累计上修7.2万人。失业率回落至4.1%，好于预期的4.2%，为2024年6月以来新低；平均时薪同比和环比增幅均高于预期，9月平均每小时工资同比增长4%，为5月以来的最高，预期增3.8%，前值为3.8%，美国9月平均每小时工资环比增长0.4%，预期增长0.3%，前值为0.4%。宏观经济数据超预期回升佐证了美国经济的韧性，增强了市场对经济软着陆的预期，降低了美联储超预期宽松的必要性。

2024年6月加拿大央行打响G7国家降息的第一枪，欧洲央行紧随其后亦开启降息周期。随着通胀迅速回落，欧央行今年第三次下调利率，以支持陷入困境的经济。10月17日，欧洲央行公布最新利率决议，如期降息25个基点，符合市场预期。这是欧洲央行自2011年12月以来首次出现连续降息的操作。欧洲央行行长拉加德表示，未来货币政策将继续“依赖数据”，决定政策的方法并没有发生改变，市场对欧洲央行降息的押注依然保持稳定，预计12月将降息25个基点。

美联储方面，在美联储9月降息之后，美国市场中“衰退交易”与“降息交易”的逻辑主线有所降温。近期，多位美联储高官发声，支持渐进降息，市场对明年的降息预期下降，10月21日美债收益率大涨，其中长端利率涨幅较大，10年期国债收益率重回4.2%附近，并带动实际利率大幅回升至1.88%，创今年8月份以来新高。

劳动力市场表现是当前美联储货币政策最为重要的关注因素，9月超预期的数据缓解了美联储对就业市场放缓的担忧，年内大幅降息的可能性较低。由于劳工市场整体仍处于再平衡趋势，且美联储的政策重心仍是防止就业市场过快降温，9月通胀超预期或暂不会威胁美联储此前11月和12月各降25个基点的计划，关注美国通胀回升的可能性。另外，全球央行货币政策节奏不同、美国经济韧性以及“特朗普交易”升温是支撑美元走强的重要因素。

综合来看，美国经济韧性依然较强，“软着陆”预期逐渐升温，美联储大幅降息的预期有所修正，这对金价有一定压制。但全球央行进入宽松周期，叠加通胀反弹风险上升以及地缘局势紧张持续，多重因素提振下，黄金短期或依然维持震荡偏强走势。（作者单位：徽商期货）