期现套利窗口打开lg...

近阶段氧化铝期货价格和持仓双双创新高，究其原因，以基本面利多不断出现为主、宏观利多情绪的烘托为辅，共同引发期价上行。一方面氧化铝自身短期供需错配的矛盾显现，近期国内外氧化铝原料端不稳定，而下游电解铝在环保及水电等因素的影响下减产预期削弱，导致氧化铝短期供需形成错配，基本面走强持续成为焦点。另一方面，在流动性宽松背景下，大宗商品市场受到更多关注，氧化铝期货盘面多头信心强化。

几内亚铝土矿出口受阻消息的传出，是推动10月11日氧化铝期价强势上涨的重要原因。近期，阿联酋环球铝业公司发布消息称，其子公司几内亚氧化铝公司的铝土矿出口已被海关暂停。短期来说，即使该企业的矿石发运量减少，国内氧化铝厂仍可以凭借其他长单以及原料储备来应对缺口，影响有限。但该消息的传播对市场情绪产生了显著影响，几内亚雨季步入尾声，市场对矿石发运量逐渐恢复正常有一定预期。相关机构数据显示，9月27日和10月4日当周，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量分别为196.32万吨、204.22万吨，连续两周回升，而阿联酋环球铝业的声明或再度改变市场情绪，使得原料供应担忧情绪蔓延。目前该事件对几内亚铝土矿出口量的实质影响仍有待进一步评估，短期情绪性影响更为显著，未来仍需持续关注事态发展动向，尤其需密切关注近几周几内亚铝土矿发运量变化，以及协商时间的持续性。

从国内外氧化铝的供需情况来看，海外氧化铝供应情况依旧不容乐观。近期，氧化铝海外市场成交价格连创新高，突破650美元/吨，进口亏损再度扩大，出口窗口的打开加剧了国内氧化铝供需偏紧的情况。从国内供应数据来看，截至10月10日，全国氧化铝周度开工率为84.61%，小幅上涨，主要产区开工率涨跌互现。根据调研情况，前期西南地区检修的部分产能已经陆续复产，北方也有部分新投产能释放，共涉及产能200万吨/年。10月12日，河南焦作地区再发重污染天气橙色预警，区域内氧化铝企业暂停一台焙烧炉，日产减少1500吨。新增产量多用于交付长单，现货市场流通依然偏紧。需求端来看，下游电解铝厂产能运行率稳定在高位，且9—10月四川及贵州铝厂的复产再度带来新增需求量，铝厂原料库存仍在低位，氧化铝刚需支撑较强。在供弱需强之下，现货市场成交逐渐活跃。数据显示，截至10月14日，氧化铝现货均价已上涨至4304元/吨，较9月30日上涨212元/吨，抬升了期价的价格重心。

远期来看，四季度国内仍有200万吨左右氧化铝产能待释放，主要位于广西及山东，而矿石供应情况以及环保政策或影响到产能的释放进度，供应端关注广西及山东新产能的释放情况，以及四季度后频繁检修、环保政策引发的阶段性减产。据了解，今年云南秋冬枯水季减产可能较小，这就意味着未来11—12月电解铝产能运行率或仍将维持高位，且随着部分技改产能的复产，运行率有望进一步提升。总体而言，短期国内氧化铝供需偏紧的状况难以扭转，基本面具有强支撑。

从成本利润以及产业链利润分配的角度看，相关机构数据显示，目前氧化铝完全平均成本为2900元/吨，利润扩大至1400元/吨左右，从2024年的价格走势来看，氧化铝成本利润定价已经失效，高利润水平将继续促使氧化铝厂积极投产、复产，但价格将更多受到现货供应不足、供应增量受限的支撑。

当下盘面利润已经扩大至1600元/吨的较高水平，趋近历史利润高值，期价已经出现了一定的超涨。数据显示，近期山西、河南至新疆运费为250~260元/吨，山东至新疆运费为300元/吨以上。以10月14日氧化铝主力合约收盘价4818元/吨、现货均价4304元/吨，叠加新疆交割仓库380元/吨升水设置，理论上已经出现了期现套利空间。截至10月14日，上期所新疆氧化铝仓库注册仓单总量为92462吨，较上期增加6896吨，较25万吨的核定库容仍有一定空间。但由于当前市场现货较为有限，符合交割标准的交割品更为稀少，因而市场现货采购难度较大，且会产生一定溢价。据市场调研反映，出于期现套利目的入市采购的难度较大。后市氧化铝期价进一步走高，套利空间较为可观，或提高市场对现货价格的接受度，不排除高价采购现货进行期现套利的可能，将进一步加剧现货市场的偏紧程度。

考虑到目前氧化铝盘面利润已经远超合理区间，几内亚铝土矿出口情况暂未有明晰评估，四季度氧化铝产能释放情况仍有待观察，需要警惕期价高位回落的风险，近强远弱的结构或有所强化，建议投资者做好风控。（作者单位：国信期货）