中长端期债调整压力仍在lg...

9月下旬以来，在政策大礼包及中央政治局会议释放政策转向信号的推动下，债市大幅调整。节后基本面延续弱势，市场对政策发力的预期存在一定分歧，债市触底反弹，市场波动明显加大。

国家统计局最新发布的数据显示，9月全国CPI同比增长0.4%，市场预期0.7%，环比持平；核心CPI同比增长0.1%；PPI同比下降2.8%，市场预期-2.5%，环比-0.6%。主要原因：一是基数效应；二是天气扰动减弱，食品价格涨幅收窄；三是国际油价持续调整，国内成品油价格跌幅扩大；四是暑期出行结束，服务价格涨幅收窄；五是耐用消费品持续降价促销。9月CPI同比增速超预期回落，部分受海外输入性、季节性需求回落影响，但也反映出居民消费恢复偏慢。PPI同比跌幅扩大，主要与基数抬升、国际油价下跌有关，近期国内大宗商品价格已企稳回升。

一揽子稳增长增量政策有望带动国内物价走出低位。9月26日中央政治局会议明确“加力推出增量政策”。10月12日，财政部表示近期将推出的一揽子增量政策举措，包括加力支持地方化债、支持专项债用于土地储备和收购存量房、加大对重点群体的支持保障力度等，并释放中央财政加杠杆的明确态度。这对修复地方政府、企业、居民资产负债表将起到积极作用，同时着重于减少供给、增加需求，有望推动物价回归常态水平。

当前国内房地产市场继续调整，居民和企业新增贷款处于低位，企业融资活跃度下降，市场需求不足，美联储降息也为国内货币政策打开了空间。因此，9月下旬，央行宣布“双降”以降低实体融资成本。尽管市场对央行的宽松预期较强，但此次“双降”力度仍略超市场预期，将进一步提振市场信心，支持实体经济发展。一方面，临近国庆长假叠加政府债券发行提速，下调存款准备金率50BP，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；另一方面，公开市场7天逆回购操作利率下调20BP，在新的政策利率传导机制下，国内LPR等政策利率仍有下调空间，同时利率走廊下限也降至1.3%，进一步压低短端利率。

从政策角度看，各项政策对国内资本市场的影响立竿见影，提升了市场情绪，也提高了房地产市场活跃度。但从托底经济的角度看，可能更需要财政政策发挥积极作用。一方面，企业和居民的杠杆率过高，进一步加杠杆动力不足，而中国政府杠杆率相对海外发达经济体仍偏低，另一方面，居民消费意愿不强，更倾向于降杠杆。因此市场对中央加杠杆的预期较强。

财政部释放积极稳增长积极信号。第一，围绕市场最关心的规模问题，财政部在回答记者提问时给出了“力度”的暗示。预计本轮增量财政政策的节奏和规模都值得期待。第二，为了缓解地方政府化债压力，财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，这是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，将大大减轻地方政府压力，提振经营主体信心。第三，新闻发布会上不止一次提到“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，可见中央政府加杠杆的决心。而从财政部下一步工作部署看，“改善居民收入预期，激发消费潜能”排在“带动有效投资，扩大国内需求”之前，可见结构上未来的增量政策正在优化调整。第四，房地产方面，对9月中央政治局会议中“控制新房增量、优化存量”进行了进一步部署，主要体现在地方专项债支持土地储备和住房收储、以及研究取消非普宅衔接的增值税政策，但要推动房地产市场止跌回稳，仍需要其他政策协同和加力。

后续看，本轮增量财政政策的“规模”大概率在未来两周内明晰。另外，相关部委是否就提升中央政府举债和赤字率给出明确指引同样值得关注。整体看，增量政策大概率逐步落实，与货币政策形成合力，将对后续经济企稳起到积极作用。短期政策发力将对债市预期产生一定影响，大大降低此前债市交易过热现象，未来债市收益率下行斜率有望趋缓。

综上，当前政策转向信号明确，财政及货币政策加强逆周期调节，货币政策大概率处于宽松周期，债市整体仍有支撑。但考虑到财政一揽子稳增长增量政策逐步落地，叠加四季度利率债供给压力大概率增加，中长端债市调整压力仍在，建议关注做陡收益率曲线策略。（作者单位：新湖期货）