尿素 上有压力 下有支撑lg...

四季度在冬季储备和复合肥需求支撑下，预计尿素价格下跌幅度不会太大，尿素期货2501合约仍以区间震荡的走势为主。

近期尿素2501合约期价一度反弹至1940元/吨附近，后市需要注意上方1900~2000元/吨压力位，以及下方1600~1700元/吨支撑位的表现。

图为复合肥企业开工率（单位：%）

2024年10月上旬，山东、河南以及河北地区，尿素现货主流成交价稳定在1860~1900元/吨，现货价格一度冲高回落，下游成交意愿偏弱，但预计未来绝对价格跌至相对偏低水平后，又会带动下游的补库需求，尤其是临近11月，冬季储备和复合肥需求逐步启动。期货市场方面，市场对远月价格预期偏悲观，后续若宏观面持续好转，前期1700元/吨附近价格可能是短期的相对底部区域。

期现结构方面，2021年开始，尿素期货价差维持近强远弱的Back结构，但从2024年10月开始，尿素转为近弱远强的Contango结构。我们认为，主要有以下两方面原因：一方面，尿素现货市场从近端缺货转变为宽松局面，话语权开始从上游转移至中下游，从目前上游库存看，当前处于相对高位，现货市场并不紧缺。另一方面，市场对远月尿素的投产压力计价减轻，反而对未来需求有一定预期。

从不同生产工艺的成本来看，目前水煤浆生产尿素完全成本1700~1800元/吨、固定床生产尿素完全成本1900~2000元/吨、天然气制尿素计算完全成本在2000元/吨附近。如果按照水煤浆生产工艺的利润计算，利润下降至0~100元/吨，水煤浆生产工艺已经处于盈亏平衡线附近，固定床和天然气生产工艺存在理论上的亏损。根据后续尿素的投产计划，包括新疆库车52万吨/年、华鲁恒升荆州52万吨/年、甘肃能化金昌能源30万吨/年、山东润银扩产40万吨/年，大约有200万吨的产能等待释放。

供应方面，2024年9月份我国尿素产量563万吨，环比增加5.5%，同比增加15%。1—9月累计产量为4887万吨，同比增加8%，产量达到历史最高值。尿素的日度产量基本维持在18万~19万吨，远高于去年同期水平（去年16万~17万吨，同比增加15%以上）。此外，2024年新增产能集中在四季度开始投放，宽松供给已经是“明牌”。2025年仍有一些新的尿素装置等待投产，预计新产能的扩展导致上游尿素的生产利润面临进一步下滑，行业竞争格局加剧。

需求方面，如果宏观面持续走强，工业品需求恢复大概率只是时间问题；农业需求更多关注农产品自身周期或价格的变动，预计尿素需求整体好转更多体现在2025年。短期来看，2024年四季度农业直接需求表现疲软，更多的以储备需求为主， 11月开始，下游或存在主动备货面对冬储的情况；工业需求方面，复合肥开工率存在回升可能，电厂脱硫脱硝的需求保持稳定态势。

库存方面，目前上游尿素工厂库存处于历史高位水平，但国庆节期间下游补库，上游库存出现一定去化，但整体去库力度有限。截至10月9日，中国尿素企业总库存量94.41万吨，较前一周减少3.80万吨，环比减少3.87%。预计从12月开始，上游可能因冬季储备或复合肥需求恢复等因素，开启逐步去库，价格压力存在缓解的可能。

出口方面，回顾2024年1—8月，尿素合计出口近25万吨，相比2023年同期大幅减少80%。按照印标最新一轮招标价格换算至国内河北地区尿素价格可能在2400元/吨，出口利润达到700元/吨，但出口暂未正式放开，内盘价差不会明显收敛，关注后续出口政策的变动。

图为尿素企业库存（单位：万吨）

2024年9月，国内出台了新一轮的化肥储备政策，整体有利于尿素承储企业稳定冬储节奏，以及保护承储企业的利益。一方面，缓解了往年冬季储备可能导致尿素价格上涨的压力，另一方面，有利于规避抛储时期尿素价格下行过快的风险。

整体来看，四季度存在供给压力，产量较高，出口难有放量，但在冬季储备和复合肥的需求支撑下，预计价格下跌幅度不会太大，尿素期货2501合约仍以区间震荡的走势为主。（作者单位：中信建投期货）