股债“跷跷板”效应再现lg...

风险偏好提升

本周期债价格有所企稳，不过在稳增长政策发力的背景下，市场风险偏好提升，股债“跷跷板”效应再现。

9月下旬以来，随着央行降准降息和降低存量房贷利率政策落地，各地调整住房限购政策，降低首付比例，稳增长预期增强，市场风险偏好提升，各国债期货合约价格高位回落，对应期限的债券收益率也显著上行。

央行“双降”落地

9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.7%下降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。当前国内房地产市场继续调整，居民和企业新增贷款处于低位，企业融资活跃度下降，市场对央行宽松预期较强，此次央行“双降”略超出市场预期，将进一步促进降低社会融资成本，提振市场信心，支持实体经济发展。

9月底，中央政治局会议指出，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量；要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。北上广深等一线城市相继优化房地产市场政策，放开购房限制，降低首付比例和优化税收政策。

同时，央行宣布完善商业性个人住房贷款利率定价机制，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近。降低存量房贷利率直接增加了已购房者可支配收入，消费者的消费能力得到提升，有助于促进消费市场的复苏和增长。统一房贷最低首付比例可以降低购房者的首付压力，使得更多潜在购房者能够进入市场，有助于扩大市场需求，促进房地产市场的活跃，对宏观经济具有积极的推动作用。国庆长假期间，多地商品房销量出现增长，市场信心逐步恢复。关注四季度一线城市地产边际企稳情况。

政府债券融资支撑社融维持高位

1—9月，债券总发行量为60.06万亿元，总偿还量为46.81万亿元，净融资额13.26万亿元，比去年同期大幅增加36.14%。从具体债券分布上看，1—9月份利率债净融资额超过8.43万亿元，超过债券净融资的一半，其中，地方政府债券净融资额3.88万亿元，国债净融资额为3.49万亿元，政策性银行债净融资额为1.06万亿元。四季度尚有1.59万亿元政府债券待发行。

图为10年期期债主力合约日线

此外，近日央行和财政部建立联合工作组并召开首次正式会议，会议认为央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。下一步要统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。同时，国新办将于10月12日上午10时举行新闻发布会，关注可能推出的增量财政政策。

中美利差有所扩大

近期，美债收益率有所上行，其中10年期美债收益率上行至4.06%，再次回到4%上方，中美利差有所扩大。一方面非农和ISM非制造业PMI等经济数据好于市场预期，9月季调后非农就业人口增加25.4万人，显著高于前值和市场预期，失业率降至4.1%，为2024年6月以来新低。9月ISM非制造业PMI录得54.9%，为2023年2月以来新高，表明当前美国经济韧性仍强。另一方面，美联储主席发表鹰派讲话，表示降息过程将“在一段时间内”逐步进行，无须急于行动，同时再次强调整体经济仍然稳健，市场下调了美联储降息幅度的预期。

图为沪深300指数和10年期国债收益率走势

本周期债价格有所企稳，不过在稳增长政策发力的背景下，市场风险偏好提升，股债“跷跷板”效应延续，预计国债期货价格仍面临一定的调整压力，谨防债券基金赎回等负反馈因素影响。（作者单位：申银万国期货）