股指中枢指向何方lg...

政策预期仍较为浓厚，尤其是在货币政策入场之后，市场对财政政策继续加码的期待较高。

国庆节前，受利好推动，股指大幅上行，国庆节后，市场情绪有所回落，股指震荡回调。

结合市场交易逻辑以及股指期货及衍生品交易指标来看，近期指数走势基本符合预期。本轮股市上行驱动来自政策面带来的乐观情绪，叠加资金入场积极性提升。本轮政策引导从稳增长与增加股市入场资金两个维度支撑股市，其中稳增长政策需要经济基本面数据进行验证，如微观主体的支出意愿是否好转，居民消费是否受到政策提振等。在基本面数据验证之前，政策带来的利好，更多仍停留在情绪面，所以近期市场表现为明显的情绪驱动交易。而资金层面的入场也一定程度受到情绪驱动，9月24日之后，两市成交金额最高达到3.45万亿元，国庆假期之后，市场情绪回落，带动股指同步回调。

从期货及其衍生品指标来看，在国庆假期之前，市场交易已经有过热的迹象，股指期货各规模指数升水均达到历史高位，甚至超过了2015年牛市阶段。股指期权指标，持仓量PCR也大幅上行至历史高位，反映市场情绪有过热迹象。物极必反，尽管交易指标的极值存在不断突破的可能，但指标过热，意味着继续做多的风险加剧，市场随时有回调的可能，国庆节之后，市场的走势也验证了这一观点。

展望后市，我们仍需从基本面及资金面观察未来情绪的变化路径。数据显示, 9月制造业PMI为49.8%,处于荣枯线下方，新订单指数与生产指数走势虽有一定好转，但弱于季节性，整体经济增长内生动能有待进一步提振。政策入场的必要性较强，政策预期仍较为浓厚，尤其是在货币政策入场之后，市场对财政政策继续加码的期待较高。市场预期锚定政策变化，这就导致若政策入场，达到或超过市场预期，则基本面预期会相应出现明显提振，股市估值上行，资金跑步入场，推动股市再度进入快速上行阶段。

图为沪深两市成交金额走势（单位：亿元）

同时，政策入场之后若经济数据持续向好，政策入场的效用显现，盈利与估值将双双上行，股市正式进入牛市。但是如果后续政策引导不及预期，那么市场的风险偏好将出现回调，市场交投热情也将降温，股市将重新回归震荡修正，等待经济数据进一步好转。

当下股市上行动能仍和政策入场的节奏与力度息息相关。结合市场利率水平不难发现，疫情以来，国内利率水平持续下调，但是由于微观主体企业、居民的储蓄意愿高于消费、生产意愿，所以资金活性（以M1-M2来衡量）持续下探。这种情况下，需要财政政策加码，通过宏观带动微观的方式，提升居民财富，进而提升居民、企业的支出意愿，也进一步助力货币政策生效，财政、货币政策联动，对经济增长形成正向反馈，达到促进经济发展的目的。

图为股指期权相关指标走势

10月12日国新办举办新闻发布会，将请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。后期增量财政政策如何发力，引发市场期待。

中长期来看，在前期降准降息等政策入场之后，经济复苏形势将有所改善。财政政策预期或影响短线股市走势，股市中枢方向大概率向上。对中长期投资者而言，逢低布局仍是较优选择。对短线交易者而言，不建议持有太多的单边敞口，交易过程中需做好风险管理。（作者单位：南华期货）