增量流动性“跑步入场”lg...

国庆长假期间港股及海外中国权益资产持续火热。10月2—4日，港股主要指数普涨，其中恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数均涨幅不小，值得注意的是恒生沪港通AH股H股指数领涨，风格方面，Beta弹性更大的成长科技股更为抢眼。这表明全球资金对中国权益资产的追捧仍在持续，增量流动性“跑步入场”带来的估值扩张还在继续，A股节后有望出现“开门红”行情。

图为10月2—4日港股主要指数涨幅

行业方面，以恒生综合行业指数的分类来看，咨询科技业领涨（累计上涨9.05%），非必需性消费（累计上涨8.55%）、能源业（累计上涨8.15%）、医疗保健业（累计上涨8.04%）、地产建筑业（累计上涨7.89%）涨幅相对较大。公用事业（累计上涨2.56%）、电讯业（累计上涨3.25%）、综合企业（累计上涨3.82%）、必需性消费（累计上涨4.04%）、原材料业（累计上涨4.65%）和工业（累计上涨4.91%）涨幅相对较小。

从其他中国权益资产相关标的来看，长假期间（10月2—4日）同样较为强势。MSCI中国成长（美元）累计上涨8.03%， MSCI中国价值（美元）累计上涨6.40%，A50期货累计上涨11.05%，MSCI中国A50互联互通指数期货累计上涨12.59%。

从包含A股的H股涨跌幅来看，券商股涨幅居前，此外，弘业期货、万科企业、上海复旦、复旦张江涨幅相对较大，仅5只个股下跌，其中南方航空和中远海控跌幅相对较大。

股指期货升水并未充分计价节假日期间港股所映射的涨幅。受市场多头气氛火爆影响，股指期货各品种合约的升水都已处于历史极高水平，在此情况下，投资者可以考虑各类“吃升水”策略的应用，尤其是在IF和IH合约上。

图为10月2—4日其他中国权益资产相关标的涨跌幅

图为10月2—4日包含A股的H股涨幅TOP15

同时，由于长假期间港股出现较大幅度的涨幅，预计股指期货的升水并未提前充分计价节后可能出现的上涨，但需要注意的是，较高的升水会为期货“多头替代”策略带来一定的成本，持有“多头替代”策略的投资者可以先考虑部分锁定期货升水带来的超额收益，而希望开仓“多头替代”策略的投资者可以等待升水回归较为中性的水平，无需恐慌性追多。

截至9月30日收盘，剔除股息影响，IF2410合约升水146.5个指数点，升水率为3.65%；IF2411合约升水157.5个指数点，升水率为3.92%；IF2412合约升水154.3个指数点，升水率为3.84%；IF2503合约升水145.7个指数点，升水率为3.63%。IH2410合约升水107.4个指数点，升水率为3.90%；IH2411合约升水129.2个指数点，升水率为4.59%；IH2412合约升水134.5个指数点，升水率为4.88%；IH2503合约升水145.5个指数点，升水率为5.28%。IC2410合约升水162.5个指数点，升水率为2.83%；IC2411合约升水147.8个指数点，升水率为2.57%；IC2412合约升水149.5个指数点，升水率为2.60%；IC2503合约升水113.9个指数点，升水率为1.98%。IM2410合约升水107.3个指数点，升水率为1.88%；IM2411合约升水90个指数点，升水率为1.58%；IM2412合约升水64个指数点，升水率为1.12%；IM2503合约贴水22.4个指数点，贴水率为0.39%。

数据显示，股指期货近月合约年化基差率已经处于较为极端的位置。对“空套”持有者而言，仍需警惕节后股指期货显著上涨带来的保证金风险。虽然最近基差的变动给空头持仓者带来的损失较大（尤其是近月合约），但是笔者认为，市场多头热情已经较为火爆，持续大幅上涨后将有所降温，只要资金储备充足，投资者可耐心等待基差较为不利的阶段过去。不过，需要注意的是，若市场进入中期多头趋势，即便基差有所回归，IF和IH的基差重心也将持续进入升水状态，而IC和IM的贴水幅度也将缩小甚至持续升水。

从笔者构建的交易拥挤度指数看，主要宽基指数中除了以中证1000和国证2000为代表的小微盘股没有出现交易过于拥挤的情况外，沪深300、上证50、中证500和创业板50指数均处于显著拥挤的区间，市场交易过热特征明显，意味着市场短期可能出现技术性调整。考虑到近期市场的弹性，若出现调整，调整幅度可能相对较大。从微观流动性的角度看，与8月、9月中旬“国家队”入场对冲其他主体弱势的格局不同，节前A股微观流动性边际改善一方面体现在资金净流入量规模的显著放大，另一方面，体现在资金净流入的主体结构更为丰富。从历史上看，只有在牛市区间，宽基指数的交易拥挤度才会出现集体明显拥挤的情况，所以当前市场或进入增量流动性博弈预期。市场调整一旦发生，反而是多头入场或加仓的机会。（作者单位：海通期货）