分析人士：正值政策窗口敏感期lg...

上周，债市短端表现相对偏强，长端呈现一定调整，其中10年期国债收益率上周二上行至2.19%，后续有所回落。在经历上周的短暂整理后，本周国债期货重回强势。

谈及债市再度走强的驱动因素，一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺在接受期货日报记者采访时表示，一方面，8月31日国家统计局公布的8月制造业PMI进一步走弱至49.1%，基本面对债市形成正向驱动。另一方面，在上周初信用债基遭遇大幅赎回后，央行及时进行流动性投放，表明不希望负反馈发生。从本周看，尽管央行公开市场投放缩量，但市场对流动性的预期并不悲观，叠加近期人民币兑美元走强为降息提供空间，使得市场多头信心增强。

回顾8月份以来债市走势，国投安信期货研究院金融衍生品负责人朱赫分析认为，国债市场交易主线回归至实体经济修复情况和央行操作博弈。上半月以央行向大行借券为契机，债市开启调整，不过整体调整幅度在可控范围内。进入下半月，随着海外降息预期升温，央行不断释放维护流动性的信号，国内债市逐步平稳。

“8月外部环境也有所变化，全球宏观叙事再次回到‘降息交易’的主线。美国就业与消费数据指向经济软着陆的可能性，但相关工业品走势仍然不算强劲。美元与美债利率上行的同时，人民币汇率保持强势，外部流动性压力明显减轻。”朱赫说。

从国债现券市场表现来看，刘晓艺告诉记者，8月下旬国债收益率曲线再度陡峭表明短债受到机构青睐。8月30日，央行第一次发布国债买卖业务公告，表示8月向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元，是推动8月期限利差走扩的重要因素。不过值得注意的是，当前期限利差已经很高，继续做扩利差难度较大。由于跨月后月初资金面处于较为宽松状态，月中缴税和双节临近将加大资金面收敛压力，预计后续短债的配置价值并不高。

中信期货研究所固定收益团队研报称，近期国债市场多头情绪有所走强，但需要注意的是，央行对长端利率关注度仍然较高，稳增长政策或将进一步加码，建议谨慎看待后续债市长端表现。

展望9月债市运行的主要逻辑，朱赫认为，9月份或处在政策窗口敏感期，在利率整体不高的情况下，市场对增量增长政策更加敏感。此外，资金市场流动性问题需要重点关注。

“2024年8月央行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。从央行开展的公开市场国债买卖操作看，整体呈现出“卖长买短”特征，向市场传递积极信号，表明在保持长久期曲线的同时，尽量不影响资金市场平稳。”朱赫表示，进入9月，在全球央行降息潮背景下，后续国内政策仍有宽松空间。预计国债期货将呈现区间震荡，并持续受风险偏好和监管影响，建议关注曲线保持陡峭的机会和基差多头机会。

在刘晓艺看来，接下来资本市场最为关注的是9月中旬美联储议息会议，不过结合近期大类资产表现来看，市场已经计价了9月美联储降息25BP或50BP的预期。债市投资者更为关注国内央行政策，预计广谱利率下行趋势不会改变，后期不排除下调存量房贷利率的操作。而出于净息差的考虑，商业银行存款利率也有再度调降可能，长期限国债期货9月大概率再创新高。

“一方面，在专项债发行加快和季节性因素影响下，资金面边际收敛压力或制约短债表现；另一方面要关注财政加码情况，在当前股债性价比处于历史高位的情况下，市场风险偏好的抬升将减缓利率下行速度。”刘晓艺说。