政策重心可能转向稳增长lg...

在过去的几个月内，央行对利率风险的提示与防控对债券市场造成了比较重要的影响。比如4月下旬央行在接受金融时报采访时表示“通过加大杠杆、拉长久期，在短期价格大幅上行中可以获得更多收益，但也容易加剧市场波动，需要承担价格大幅下行出现的损失”，随后几个交易日内10年期活跃券利率上行约13BP。7月初央行正式宣布将公开市场买卖国债纳入货币政策工具箱以及视情况开启临时正逆回购，同样使得市场利率出现阶段性调整。8月初海外风险资产异动导致国内风险偏好整体下行，尽管10年期国债收益率与海外套息交易标的的直接关联度并不高，但避险情绪升温仍使其快速下行至年内低点2.08%附近，也引发了新一轮利率风险监管。

8月下旬，中国银行间市场交易商协会接受相关媒体采访时表示当前债市存在三个认识误区之后，笔者认为央行对利率风险的防控算是暂时告一段落了。采访中提到的 “一刀切地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读”等内容基本上可以视作防范利率风险阶段性结束的信号。当然，并不是说央行认定利率风险已经解除或者放弃了对风险的管控，而是在当前市场环境下，政策的重心可能会向基本面进行一定程度的倾斜。8月30日，央行发布国债买卖业务公告，算是“靴子”正式落地，意味着后续货币政策重心将向稳增长回归。

笔者认为，央行国债买卖业务公告释放了以下信息：第一，该公告是央行对市场猜测作出的答复，能够很好地消除不确定性。7月初二级市场买卖国债被正式纳入货币政策工具箱后，市场对此就有了预期，但具体怎么操作，卖债后会对市场利率造成多大的影响，都具有不确定性，这也增加了交易中的不确定性。第二，公告内容也值得思考，“买短卖长”体现了央行对利率曲线陡峭化的追求，也侧面验证了央行并未降低对利率风险的关注。而净买入1000亿元国债可能一定程度上超出市场预期，这意味着央行对市场进行了1000亿元的流动性投放，而市场之前一直在交易“卖出”的影响。

对稳增长加码的期待始于7月底的中央政治局会议，会上指出“下半年改革发展稳定任务很重”，但要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，为后续的政策重心定了方向。随着7月、8月份宏观经济数据的陆续公布，市场对稳增长政策的期待也逐渐提高。后续进一步降准降息仍可期待，对债市投资者来说，低位顺势布局即可。

8月31日，国家统计局公布了8月PMI数据，其中制造业PMI进一步下行，49.1%为年内低点（与2月持平），考虑到2月受春节效应的影响，环比走低是季节性特征，因此8月制造业PMI数据显示稳增长加码的必要性提升，投资者可关注近期财政政策加码的可能性。财政政策加码的前提是流动性稳健充裕，因此，货币政策进一步宽松值得期待。

海外方面，近期货币政策的外部环境持续改善，鲍威尔近期发言基本确认9月降息。从货币政策的视角看，中美政策周期即将从此前的反向回归共振，周期的逆转也使得人民币兑美元汇率大幅回升。一方面，美元指数走弱，另一方面，周期方向确认后，过去几年外贸企业累积的外汇可能集中兑换成人民币，结汇行为会阶段性助推人民币走强。中美国债利差有望得到修复，国内货币政策空间将进一步打开。

综上，随着不确定性的消除以及行情向基本面回归，短期债市或延续偏强走势，但需要关注财政政策发力、债券供给冲击等可能引起预期转变的潜在利空因素。（作者单位：南华期货）