复合肥成品库存压力较大 尿素承压运行lg...

截至8月26日收盘，尿素期货主力合约收盘价从上周的低点1859元/吨上涨至1892元/吨，涨幅1.78%。 周一尿素低开高走，跟随文华商品大盘走高，基本面变化不大。上周尿素现货价格止跌反弹，山东、河南中小颗粒出厂价最低跌至1950元/吨后反弹到2000元/吨。周中期货反弹带动现货成交，工厂趁势收单，持续2天放量，待发可维持3-4天，本周尿素工厂将再次面临降价收单需求。

从基本面看国内尿素日产升至17.36万吨，后期内蒙、山东等局部装置将集中复产，东北、新疆、宁夏等局部装置有检修计划，本周国内尿素日产将回升至18.5万吨或以上，整体供应同比仍显充足。尿素工厂库存继续增加，企业出库压力仍存。截至8月23日当周，国内尿素工厂库存55.05万吨，环比增加11.33万吨，同比增加27.11万吨。新疆、内蒙等低价货源仍在冲击内地市场，站台外围货源到货量增加。虽然上周印度开始招标，但国内出口政策仍趋严，出口放开可能性较低。截至8月23日当周，国内尿素港口库存17.5万吨，环比增加0.2万吨，同比下降42.9万吨。尿素下游需求回暖速度有限，农需薄弱。截至8月23日当周，国内复合肥开工率升至43.08%，环比+2.6%，同比-7.8%。三聚氰胺开工率64.85%，环比-2.79%，同比+5.95%。

综上所述，在供应恢复和产能持续投放落地情况下，农业采购偏谨慎，短期市场在供增需减下价格重心下移，建议生产企业逢高套保，预计UR2501支撑位1800-1830，压力位1930-1950。短期跟随商品指数企稳反弹，中长期在出口受限情况下基本面有转弱预期，价格重心将继续下移，考验固定床生产成本和出口政策转向的可能。

供应情况——装置投产和固定床工艺退出并存

尿素日产升至17万吨以上水平，供应同比偏高。上周国内尿素日产17.36万吨，后期内蒙、山东等局部装置将集中复产，东北、新疆、宁夏等局部装置有检修计划，本周国内尿素日产将回升至18.5万吨或以上，整体供应同比仍显充足。

6月24日，山西晋城发布公告，未完成固定床间隙式气化炉化改造的企业，在9月底予以停产。据统计，2023年全国尿素产量6102万吨，其中山西地区产量788.2万吨，占比12.92%；2024年1-7月全国尿素产量3790万吨，其中山西地区产量456.72万吨，占比12.05%。从新产能投放看，据统计2024年国内尿素计划产能投放429万吨，其中7-8月预计232万吨新产能投放。

尿素开工率

数据来源：隆众资讯，格林大华期货

库存情况——供需矛盾的核心

目前尿素本周厂内库存55.05万吨，较上周增加11.33万吨，厂内连续累库，供需矛盾继续累积。上周价格的反弹不完全是终端需求带动，一部分原因是期货价格上涨刺激需求接单。复合肥成品库存升至76.9万吨，已经连续10周增加，环比增加3.55万吨，同比增加39.46万吨，复合肥工厂走货不畅，一方面由于秋季备肥周期延长，另外高磷少氮秋季肥用量的减少也有一定关系。

复合肥成品库存

数据来源：隆众资讯，格林大华期货

据市场消息，新的淡储储备期六个月月末库存量指标，可能执行5、10、50、70、90、100%的标准（春耕肥储备时间由承储企业每年在当年9月至次年4月间选择任意连续6个月）。前两个月的库存量要求大大下降，减轻承储企业负担,这样看来，今年淡储采购真正入市要到11月份。

出口关闭后，农业淡旺季较为明显，工业需求支撑有限

据统计，在今年日产创历史高位，出口近乎关闭情况下，尿素表观消费量同比仍偏高，2024年6月表观消费量达到523.32万吨，环比下降3.8%，同比增长7%。1-6月表观消费量3221.15万吨，同比增长12.5%。

尿素表观消费量

数据来源：隆众资讯，格林大华期货

7月复合肥企业开工率触底反弹，随着复合肥成品库存上涨，部分高氮复合肥生产企业补库偏谨慎，采购动力不足，预计后续开工上行空间有限。国内三聚氰胺行业面临淡季需求，对行情支撑不足。从海关数据来看，7月国内胶合板及类似多层板的出口数量回落至4月以来新低的106万立方米。

尿素估值中性偏高

目前固定床完全生产成本在2000元/吨附近，煤气化工艺完全生产成本在1500元/吨附近，尿素利润或仍有被压缩的空间。尿素和合成氨价差来看，尿素估值中性偏高。

尿素-0.582合成氨价差

从宏观方面看，虽然7月国内制造业固投当月同比增速8.3%，基建投资当月同比增速10.8%，保持较高增速。但房地产仍对国内大宗商品需求形成较大拖累，且欧美补库存力度偏弱。市场预期在中国经济增速目标完成的背景下，预计3-4季度会有相应的财政和地产政策出台继续巩固经济行稳致远，重点关注9月欧美降息对国内大宗商品影响和“金九银十”旺季成色。