豆粕 仍处下跌通道中lg...

供需格局宽松

美豆长势良好，丰收在即，南美大豆播种9月即将开始，播种面积和产量增加是大概率事件，国际豆类供应极为充裕；国内需求端养殖业调整，豆粕需求堪忧。宽松的供需格局使得豆粕期货难有上涨机会，盲目抄底仍不可取。

5月下旬以来，美豆产区没有出现旱情，在播种面积增加的情况下，美豆丰产压力增加，加之美豆压榨、出口不振，美豆期货“跌跌不休”，不仅跌破成本，而且刷新近4年来低点。由于巴西大豆丰产，国内大豆进口充足，但下游需求不振，在外盘下跌拖累下，国内豆粕期、现货同样持续下行。展望后市，随着关键生长期过去，美豆丰产概率增加，国内豆类供应充足，需求很难恢复，豆粕期货仍处于下跌通道中。

美豆丰产压力有增无减

周一晚，美国农业部（USDA）月度供需报告出炉。在本次报告中，USDA对2024/2025年度美豆平衡表作出了较大调整，播种面积由8610万英亩上调至8710万英亩，单产由52蒲式耳/英亩上调至53.2蒲式耳/英亩；需求端，压榨维持24.25亿蒲式耳不变，出口由18.25亿蒲式耳上调至18.5亿蒲式耳；结转库存由4.35亿蒲式耳上调至5.6亿蒲式耳，高于市场预期。本次报告美豆新作面积和单产均高于预期，单产创历史纪录，导致结转库存明显高于预期，新作供需结构更加宽松，数据偏空。与此同时，上年度丰收的南美大豆集中上市，不断挤占美豆的出口市场份额，在双重打击下，美豆开始了今年以来的最大一波跌势，刷新近4年来低点。

目前来看，美豆丰产压力仍然没有完全释放，美国农业部每周公布的美豆生长优良率仍处于高位，随着关键生长期的过去，美豆丰产一步一步从预期成为现实。截至8月4日当周，美国大豆优良率为68%，高于市场预期的66%，也高于一周前的67%和上年同期54%；美国大豆开花率为86%，高于5年均值84%；美国大豆结荚率为59%，高于5年均值56%。

由于部分产区出现干旱，2023/2024年度巴西大豆从生长初期的预估大幅增产，到最后收割时转变成小幅减产，但阿根廷大豆恢复性增产，2023/2024年度南美大豆整体仍然增产。由于种植效益尚好，在接下来的巴西新季大豆种植中，巴西大豆播种面积有望继续增加，如果生长期不出现严重干旱，2024/2025年度大豆产量增加将是大概率事件。预计2024/2025年度国际豆类供应异常充裕。

国内豆粕供应依旧宽松

虽然今年养殖业不振，但较低的大豆价格还是刺激进口商采购了大量大豆。据监测，2024年1—7月我国累计进口大豆5833.3万吨，同比下降79.3万吨或1.3%。2024年7月我国进口大豆985.3万吨，同比增加20.4万吨或2.1%。随着进口大豆成本下降，我国采购7—8月船期巴西大豆数量增多，加上部分6月船期进口大豆推延至8月到港，预计8—9月我国进口大豆到港量依然庞大，月均到港量在850万吨左右，三季度国内大豆供给仍然宽松。

目前沿海地区油厂大豆和豆粕库存维持较高水平，油厂压榨量也偏高，豆粕产出量较大，豆粕供应极为充裕。据监测，截至8月2日，全国主要油厂进口大豆商业库存734万吨，周环比上升22万吨，月环比上升105万吨，同比上升217万吨，较过去3年均值高156万吨，处于历史同期较高水平；国内主要油厂豆粕库存145万吨，周环比上升7万吨，月环比上升35万吨，同比上升56万吨，较过去3年均值高47万吨，创历史新高。

受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素影响，饲料产量高位回调。全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别下降4.0%、10.8%、0.7%。相应地，豆粕需求量也会同步减少。另外，为了应对我国养殖业对进口大豆、玉米依存度高这一粮食安全风险，农业农村部提出了畜禽养殖的“低蛋白饲粮”和“玉米、豆粕的减量替代”行动方案。研究表明，在养殖过程中，在保证猪营养需要的基础上，饲料粗蛋白质水平每降低1个百分点，豆粕用量可减少2.3个百分点。随着这一方案的实施，豆粕用量稳中有降。豆粕供应充裕，价格自然易跌难涨。

综上所述，美豆长势良好，丰收在即，南美大豆播种9月即将开始，播种面积和产量增加是大概率事件，国际豆类供应极为充裕；国内需求端养殖业调整，豆粕需求堪忧。宽松的供需格局使得豆粕期货难有上涨机会，盲目抄底仍不可取。（作者单位：中天研究院）