逢低配置景气度边际改善板块lg...

上周A股市场宽基指数多数上涨，上证50、沪深300指数连续收阳，中证500、中证1000指数延续震荡走势。比价方面，IC/IH周度小幅下降至1.99，IM/IH为1.95，较前一周明显下行，大小盘风格表现分化。中信一级行业中，农林牧渔、食品饮料、国防军工行业领涨；轻工制造、纺织服装、有色金属等板块周度跌幅靠前。

市场情绪方面，股指期货市场增仓明显，但市场情绪带动基差再度走低，IF、IH基差走低，与指数走势呈现负相关关系，并已降至历史较低水平，IC、IM基差贴水幅度进一步扩大。同时，期权隐含波动率跟随标的实际波动率有所上升，表明在多日连续反弹之后，衍生品市场情绪转为较谨慎状态。

二十届三中全会圆满闭幕，一系列积极的改革措施和释放的政策信号有望提振市场信心。全面深化改革措施将为市场带来长远的信心，并有望逐步改善基本面预期，为宏观经济和资本市场的高质量发展带来深远影响。宏观经济层面，6月份社会融资规模存量增速有所放缓，主要受信贷增长疲软的拖累，反映出实体经济融资需求仍待提振。居民部门新增贷款数据显示，市场对房地产新政的反应尚需进一步观察，市场活力的恢复可能需要更长时间和积极因素的累积。而2024年上半年人民币存款的持续增加显示市场资金较为充裕，关键在于如何有效引导这些资金回流股市、房地产市场以及消费领域，这需要等待政策层面的进一步精准发力显效。

此外，会议提出进一步深化财税体制改革，意在通过提振消费需求来驱动经济增长。当前市场关注点之一是居民消费的修复较为缓慢，消费数据持续处于相对低位水平可能显示目前拉动内需的政策效应尚未充分显现，后续更具针对性的提振消费措施的落地将有助于激发消费潜力。总体而言，二十届三中全会在宏观政策方面更加注重统筹和政策之间的协调性，并且突出科技创新和安全的重要性，市场层面投资者可以重点关注中高端制造及科技制造领域的投资机会。

货币政策方面，7月22日央行公告称，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，同时调降公开市场7天期逆回购操作利率10个基点。笔者认为，一方面，招标形式的调整有助于增强政策利率的指导性，稳定市场预期，同时也体现了市场化利率调控机制的健全。另一方面，政策利率的调整将向实体经济进行传导，有助于降低企业和个人的融资成本，巩固经济回升向好态势。此外，7月1年期和5年期以上LPR报价同样下调10个基点，将进一步降低房贷利率，减轻购房者的还款压力，刺激房地产市场需求，促进楼市活跃度提升。

本次利率管理“组合拳”的落地是二十届三中全会提出的完善宏观调控制度体系、增强宏观政策取向一致性的具体体现，有利于防范化解地产等领域风险，支持实体经济的稳定与发展。对资本市场而言，政策利率调降有助于改善A股市场流动性，提振市场信心，从而吸引更多资金流入。

A股方面，资金流向指标显示，上周北向资金净流出，反映出外资对国内市场的谨慎态度。另外，证监会发布信息显示，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务，并从7月22日起，上调融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。转融券暂停首日，交易数据显示无新增交易，融券余额有所下降。不过融券余额在A股中占比较小，本次暂停转融券业务、上调融券保证金比例主要表明了政策端对资本市场稳定运行的关注，亦有助于稳定市场预期。

此外，值得注意的是，宽基类ETF市场资金流入较为显著。基金二季报显示，今年二季度，中央汇金分别增持28.83亿份易方达沪深300ETF、30.51亿份华泰柏瑞沪深300ETF、12.58亿份嘉实沪深300ETF、10.51亿份华夏沪深300ETF、5.64亿份华夏上证50ETF、8.33亿份南方中证500ETF。根据二季度成交均价估算，中央汇金增持上述ETF合计耗资超过300亿元。

在低估值背景下，中央汇金本轮扩大ETF增持范围、加大增持力度及规模，“托底”效应显著，对稳定市场、提振市场信心起到了较大作用。不过，权重股的上涨并未带动整体市场的大幅上涨，表明资金风险偏好仍然较低，市场内在上涨动力仍较为有限。后续随着中央汇金入市效应的外溢，伴随着政策面的“托底”支持，中长期价值投资资金有望继续进场，不仅将直接扩大交易规模、提升市场流动性，而且有利于市场信心的逐步恢复，中长期形成积极效应的共振。

综上，二十届三中全会提出的改革措施开始逐步落地，以及中央汇金增持ETF基金等释放出更多的积极信号，将为市场提供多项正面支撑，随着积极信号的积累，市场内部结构不断优化，结构性投资机会有望继续增加。策略方面，投资者可逢低配置景气度边际改善板块，如TMT、机械等领域。（作者单位：中信建投期货）