长端国债收益率低位波动lg...

7月，国债期货整体高位盘整。截至7月17日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期品种9月合约累计涨跌幅分别为0.04%、0.07%、0.11%、-0.37%。现券市场上，截至7月17日，1年期国债收益率为1.53%，较6月底下降两个基点；10年期国债收益率为2.25%，较6月底上升4个基点。资金利率平稳，流动性无忧，最新的隔夜和7天期上海银行间同业拆借利率（Shibor）分别为1.91%和1.89%。

图为期债合约月度涨跌情况（单位：%）

图为资金市场短端利率变化（单位：%）

今年以来，国债市场整体呈现震荡上行走势，主要原因有三：一是物价水平偏低及融资需求偏弱等因素影响金融市场投资者预期，推动债市走强；二是宏观政策强调降低融资成本，贷款、存款利率多次下调，整体利率水平下滑，债券价格上涨；三是对进行长期配置的金融机构而言，可以选择的长久期资产不多，机构都来配置长期限国债，进而推升国债价格。在国债价格走高的过程中，低利率的状况引发金融市场关注，央行多次提示长债风险。

7月1日央行公告称，将开展债券借入操作，并在7月5日确认与几家金融机构签署协议，将根据情况借入并卖出国债。部分市场人士把这个操作看作类似股票“融券”，央行借入债券，后续可以卖出，能灵活买卖，为央行通过政策调控长端利率带来更多空间。

图为不同期限国债收益率走势（单位：%）

近日公布的数据显示，6月，国内官方制造业PMI为49.5%，与前值持平。其中，多数分项指标持平甚至好于去年同期。具体来看，主要原材料购进价格、出厂价格分项分别为51.7%、47.9%，分别较上月回落5.2和2.5个百分点；生产、生产经营预期、原材料库存、各类订单、从业人员、进口等分项与上月持平或接近；产成品库存分项较上月上升1.8个百分点。产成品库存增加反映实体需求仍显不足、制造业被动累库的问题。6月，财新制造业PMI指数为51.8%，前值为51.7%，连续8个月高于50%的分水岭。其中，生产分项连续5个月在扩张区间内走高，新订单、新出口订单分项虽边际走弱，但保持在50%上方，数据整体反映出中小企业经营持续改善，制造业供需动能增强。

图为CPI及分项同比变化（单位：%）

物价方面，6月，国内CPI同比涨幅为0.2%，前值为0.3%，环比涨幅为-0.2%。食品分项同比涨幅为-2.1%，环比涨幅为-0.6%。其中，猪肉、鸡蛋、菜价格环比涨幅分别为11.4%、1.5%、-7.3%。去产能及消费恢复等因素作用下，生猪价格回升，而蔬菜、水果等受到季节性供给增加影响，价格趋弱。非食品分项同比涨幅为0.8%，环比涨幅为-0.2%。其中，旅游、家用器具、房租等细项环比增幅均弱于季节性。6月，PPI同比涨幅为-0.8%，前值为-1.4%；环比涨幅为-0.2%，前值为0.2%。房地产市场表现较弱与外部环境不确定，使得工业品总需求相对收缩，PPI同比持续负增长。受基数效应影响，PPI同比降幅收窄。

图为制造业PMI及各分项与历史同期对比

经济及金融指标方面，二季度，国内GDP同比增速为4.7%，低于预期的5.1%和前值的5.3%。6月，工业增加值增速为5.3%，前值为5.6%，生产景气度有所回落。当期，社会消费品零售总额同比增速为2%，前值为3.7%。1—6月，固定资产投资累计完成额同比增速为3.9%。其中，房地产投资增速为-10.1%。6月，我国对主要经济体如东盟、欧盟、美国的出口总额（以美元计价）同比增幅分别为10.7%、-2.6%、1.5%，均连续第3个月回升。房地产领域对投资形成拖累，而对外贸易边际改善。结合6月社会融资规模小幅收缩的情况考虑，一方面，实体融资需求有待进一步恢复；另一方面，金融信贷领域继续坚持优化结构、服务实体的导向。

后续国债市场需要重点关注两方面：一是经济前景及物价水平，当前外需企稳、内需恢复，预计经济延续恢复向好态势；二是积极财政政策和稳健货币政策的具体举措，包括财政是否加码、流动性变化趋势、信贷结构优化情况等，预计会有更多稳增长、防风险举措出台。在此情况下，长端国债收益率将维持低位，但下行空间有限，整体震荡运行。（作者单位：华安期货）