宏观&供应偏紧刺激 上半年锌价大涨逾14% 下半年能否继续坚挺？【SMM分析】lg...

SMM 7月16日讯：不同于2023年上半年锌价大幅下挫的情况，2024年上半年，沪锌主连自进入4月份之后便呈现强势上行的态势，截至2024年6月28日，沪锌主连半年线涨幅高达14.67%，且在5月29日，沪锌主连还最高上冲至25265元/吨，刷新2022年10月以来的新高。

现货方面，据SMM现货报价显示，截至6月28日，SMM 0#锌锭现货报价报24260元/吨，相较2023年年底的21620元/吨上涨2640元/吨，涨幅达12.21%。

上半年价格及行情回顾

具体来看，1月份锌价呈现震荡运行的态势，月线下跌1%。在上半月，宏观上，美联储鹰派发言一度降低市场降息预期，锌价承压运行，叠加国内下游部分地区环保限产再起，需求减少致使锌价一路下行；一直到1月下旬，消息面上，Nyrstar表示将在1月下半月暂停旗下一家锌冶炼业务，锌锭供应预期减少下市场乐观情绪再起，锌价暂时坚守住21000元/吨的关口，但随着春节假期的临近，锌下游企业陆续开启放假模式，消费缺失导致锌价再度转跌；随后国新办就贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况举行发布会，宏观春风频吹，整体提振有色走势，沪锌止跌反涨开始上行，终回21000元/吨上方，但遗憾的是并未修复月内跌幅。

2月因春节假期的愈发临近，叠加月初美联储维持利率不变，鲍威尔表示不太可能在3月降息，宏观氛围整体偏空，拖累内外锌价下行；与此同时，因下游企业在春节临近的背景下陆续进入检修放假，锌市场呈现供需双弱的局面，锌价承压下行；春节归来后首周，宏观方面美联储会议纪要再度削弱降息希望，国内春节期间锌库存大幅累库，导致基本面对锌价支撑减弱，锌价低开且短暂下行；随后，在国内宏观利好刺激以及下游需求有所恢复的情况下，锌价转而上扬。不过2月整体锌价依旧呈现下跌态势，月线下跌3.24%。

进入3月，宏观上，上半月美联储降息乐观情绪蔓延，支撑锌价上行，叠加彼时多家海外矿山因洪水以及其他原因减停产，提振市场锌矿供应短缺的预期，同样对锌价形成支撑；不过下半月海外一系列譬如高于预期的CPI等数据，又导致宏观氛围偏冷，锌价转为下行。基本面来看，从2023年四季度蔓延至今的矿端紧缺情况直至3月依旧没能得到缓解，虽然下游企业已经基本从春节和元宵节假期中复工，开工率较2月大幅上行，但是锌锭消费略不及预期，加之进口锌锭持续补充，国内锌锭社会库存持续累库，去库拐点迟迟未到来。不过因矿端紧缺持续对锌价形成支撑，因此，3月锌价月线收涨1.95%。

进入4月，锌价在宏观和基本面共振的背景下依旧维持高位运行的态势，宏观面上，美国月初公布的一系列表现强势的经济数据带动多头资金涌入，清明节期间外盘锌价接连上行，之后虽然市场情绪有所冷静，但看多观点仍存，因此外盘伦锌整体处于高位震荡的状态，对国内锌价形成拉扯态势；同时，4月国内春风频吹，国家不断推动“家电汽车以旧换新”落地提振消费活力，一线城市房地产限购放开、公积金等房地产政策陆续出台，万亿国债基建项目也在不断推进，市场对未来消费存在期待，叠加外盘走势拉扯，国内锌价同样接连上涨。

基本面上，4月锌精矿供应偏紧持续提振锌价，叠加4月精炼锌冶炼厂检修较多，精炼锌产量下滑，供应端持续紧张；同时，市场对4月消费抱有期待，下游锌处于消费旺季，随着下游终端项目陆续开工，需求增加带来部分订单，4月整体开工水平尚可。因此，4月锌价在宏观面与基本面共振下，月线大涨12.59%，大幅弥补此前跌幅。

进入5月，宏观方面美联储消息多空并存，美国4月CPI数据如期回落等消息带动市场对降息的热情再起，但是月底美联储5月会议纪要放鹰，又导致伦锌冲高回落；相比而言，国内却在5月陆续出台多项宏观利好政策，月初发布地产利多信号，万亿国债推进落地提振基建预期，随后国内宣布发行超长期特别国债提振市场信心，以及月末的房地产政策三箭齐发，进一步激发市场情绪。国家推动多个层面的利好政策，提振了市场对需求前景的预期，带动沪锌价格高位运行。

基本面上，5月锌市场供应偏紧的情况依旧未能得到明显改善，且锌价持续攀升也导致下游企业利润被再度压缩，部分企业开启减停产；加之5月锌下游逐步进入消费淡季，叠加部分地区环保督察扰动，5月下游开工有所下滑。不过在国内多项宏观利好提振市场对需求前景的预测，加之锌供应端偏紧的带动下，5月锌价整体维持高位运行，月线涨幅达6.5%。

进入6月，锌价呈现先跌后涨的态势，沪锌受外盘走势影响较大，月初非农数据打击市场降息预期，伦锌重心不断下移；随后美国5月通胀数据意外放缓，零售销售月率也不及预期，经济数据表现疲软，推动伦锌反弹上行，同时也拉动内盘锌价有所反弹。

基本面上，6月国内矿端受原矿品位下降、洪水和检修等影响，产量环比下降至31.38万吨，不及预期，消费端下游6月开始进入消费淡季，下游开工较5月有所回落。不过在矿端紧缺持续托底沪锌走势，叠加5月下旬国内房产利好政策再出，以及7月多家冶炼厂计划检修提振市场情绪，沪锌呈现先跌后涨走势，最终沪锌6月月线跌幅达0.42%。

整体来看，上半年，锌价表现强势主要是受宏观以及矿端偏紧带动。

而矿端偏紧的情况也在加工费上得到体现，据SMM现货报价显示，锌矿加工费自进入2024年以来不断下降，连续刷新历史低位。截至7月12日，国产锌精矿周度加工费已降至1600~2000元/金属吨，均价为1800元/金属吨，继续创造历史新低。

且精炼锌方面，受矿紧缺和利润不足影响预计7月国内冶炼厂产量50.7万吨，环比减量在将近4万吨，冶炼厂原料库存下降至16.87天，不含副产品和硫酸的利润已经亏损至1600元/吨左右，因矿短缺向冶炼厂传导的现象显现，供应端延续弱势。

消费上，当前处于锌下游消费淡季，虽然有多方政策利好带动，但是政策实际落地依旧需要时间。与此同时，在供应减量的背景下社会库存依旧维持在20万吨的历史高位附近，也表明消费呈现疲软态势。因此，整体来看，当下原料端支撑较强，但消费弱势对锌价形成压制，短期来看，需关注后续宏观情绪指引。

下半年预测

展望下半年，矿端，作为年内锌精矿主要增量来源的火烧云矿山，本应2季度释放产量，但因股权转移、基础设施建设等因素产量释放推迟至7月以后，下半年如若产量能正常释放了对国内矿的紧张情况带来一定缓解，但需要注意的是，火烧云是以原矿进行销售，虽然锌品位处于30左右，但对于一些没有回转窑或者选矿设备的冶炼厂来说较难大量利用，产品流向或更加精准化，三季度需要关注火烧云的实际产量释放情况。锌价方面，考虑到宏观情绪的带动以及政策方面的利好刺激，SMM预计2024年锌价重心或有所上移。