密切关注政策动向lg...

近期，国家层面对债市的调控力度加大，7月1日央行宣布将于近期面向部分一级交易商开展国债借入操作，7月8日央行称将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，7月15日财政部发布消息称，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，决定开展国债做市支持操作。

此次国债做市操作券种为10年期的两只国债，方向为随卖，金额合计24.9亿元。财政部开展的国债做市支持操作，每个月月中均会进行。光大期货国债研究员朱金涛表示，从规模上看，2024年以来进行的7次（含7月份）操作平均规模为18.9亿元，因此此次国债做市支持操作属于常规操作，且操作规模相比以往并未有明显变动，对债市的影响较为有限。

央行行长潘功胜6月19日在2024陆家嘴论坛上表示，调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。永安期货宏观分析师凌晓慧认为，在临时隔夜正、逆回购操作中，央行直接通过加点的方式构建隔夜正、逆回购利率走廊，将上下廊差距收窄至70BP，可以强化7天期逆回购操作利率的政策利率作用，逐步引导市场预期，降低资金面波动。另外，经过长时间日均20亿元的投放，央行OMO存量空间已较小，而银行间流动性仍十分充裕，因此隔夜正、逆回购操作可以作为流动性管理的补充。

尽管央行不断加强国债流动性管理，但期债市场仍不断走高。凌晓慧认为，一方面，央行宣布的是开展国债借入操作，从借入国债到正式卖出存在一定的时间差，而借入操作本身并不会影响资金面或国债供给。同时，由于公告当日国债收益率大幅反弹，部分投资者认为反弹后的利率水平已经脱离了央行需要卖债的区间，因此卖债时间可能进一步后延。另外，市场判断央行卖债的主要目的是防止利率快速下行，避免市场拥挤造成的风险累积，对债市的影响属于中短期扰动，且有卖必有买，后续央行买债同样会推动利率下行。

“此外，跨月后资金面明显转松，银行间尤其是非银资金十分充裕，但新债发行却未有明显增量，同时权益市场表现相对偏弱，国债的供需矛盾仍然较大。而且在过去一年的交易中，市场基于基本面和资产欠配的长期逻辑，已经形成了逢回调买入的策略惯性。”凌晓慧说。

“虽然央行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，但尚未进行卖出操作，目前可以说仍停留在‘口头震慑’阶段。”南华期货债券分析师徐晨曦称，上周一央行宣布新设临时正、逆回购，一度引发投资者对资金面收紧的担忧，导致债市出现了一定程度的调整，但此后公布的经济数据显示内需仍待提振，债券市场再度恢复上行。

尽管当前国债收益率仍处于低位，不过央行“降热度”的政策以及市场回调的风险，都在提醒投资者注意投资风险。徐晨曦认为，从二季度的经济数据看，经济复苏动能仍待提升，下半年有降息的空间，债市仍有上涨机会。目前监管层对债市预期引导主要出于风险防范的考虑，但市场运行方向还是由基本面决定的。徐晨曦表示，持有债券或相关产品的投资者可以继续持有，但新入场的投资者不宜追高，可以等回调再建仓。

“目前央行推出的一系列政策使得长端国债收益率触底回升的同时，短端国债收益率下行同样面临约束。”朱金涛告诉期货日报记者，投资者也应看到，三季度新增专项债发行计划约1.7万亿元，叠加超长债的发行，预计政府债净融资会明显放量，资产欠配情况有望边际缓解，此外，通胀整体在温和回升，债券市场面临的利空因素在增多，国债收益率下行空间也比较有限。但从基本面看，资金面宽松、经济温和修复、资产欠配的大格局并未发生根本变化，同时央行准备进行的卖债操作是为了防范风险，维护债券市场的平稳运行，没有大幅推升长端收益率的必要，所以债市大幅调整的动力不足。短期看，债市将重回横盘震荡状态。

“随着央行买卖国债和临时正、逆回购工具的逐步常态化，以及8月利率债发行开始放量，国债长端和短端均将偏震荡运行，收益率进一步下行的空间降息后方可能打开。”凌晓慧称，短期投资者不宜追涨和拉长久期，中期看，可以各期限均衡布局，高抛低吸的同时密切关注货币政策动向。