分析人士：短端利率下行空间被锁死lg...

本周一，央行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00—16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

据浙商期货研究中心宏观分析师沈文卓介绍，这是央行自7月1日宣布即将开展国债借入操作后，在公开市场业务中的又一创新。央行时隔10年再度启用正回购工具，目的是给债市降温，引导长端收益率回归合意区间。央行此举短期利空债市。

央行开展国债借入操作、创设临时正逆回购，国盛证券首席经济学家熊园认为，这是对利率走势从“喊话”引导预期转向“下场”实际操作，本质是顺势健全我国货币政策框架和利率调控机制，可能影响短端债券走势，也可能影响利率敏感型权益资产走势。

从债券角度分析，南华期货债券分析师徐晨曦认为，正回购意味着央行回笼资金、减少流动性投放，一般传递政策收紧的信号，7月8日央行公告一出，市场看到有正回购就感觉是利空，但仔细看公告，不难发现，临时正、逆回购其实是流动性管理工具，央行可在资金宽松时进行回笼，在月末、季末资金紧张时进行投放。在现券市场收市前一段时间进行操作，方便机构做好头寸管理，避免违约发生。此外，正、逆回购操作利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，明确了资金利率的下限和上限。以目前7天期逆回购利率1.8%来看，资金利率最低到1.6%，短端利率不宜与之倒挂。对国债期货而言，更多影响情绪面。

6月19日，央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上发表主题演讲。他提到，关于长债利率，“保持正常向上倾斜的收益率曲线”，过度平坦的收益率曲线影响损害金融市场的正常运作；关于利率框架和利率走廊，利率走廊管理将重启，国内货币政策框架进入转型时刻；关于央行买卖国债，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。基于这些表述，沈文卓表示，国债收益率曲线将进一步陡峭，长端利率下行速度或放缓。近期的国债借入、临时隔夜回购都表明央行有较强的收益率曲线调控意愿。

此外，潘功胜在2024陆家嘴论坛上介绍新的货币政策框架时表示，未来的政策利率以7天期逆回购操作利率为主，同时要收窄利率走廊。徐晨曦认为，新设临时正、逆回购操作，表明围绕7天期逆回购操作利率收窄利率走廊进入实际操作阶段。加上央行未来在二级市场买卖国债，对长端利率进行指引，意味着以利率为主的政策调控框架正在形成。市场会逐渐适应新的框架，中长期对债市影响中性。

东证衍生品研究院宏观分析师张粲东同样认为，央行此次开展临时正回购或逆回购操作，意在构建新的利率走廊。当前的利率走廊的上下限分别是SLF利率和超额存款准备金利率，利率走廊宽度超过200bp，尤其是超额存款准备金利率偏低，难以制约资金利率下行。后续DR007将被控制在7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp的区间内，央行对短端利率的调控能力有所增强。同时，央行施策仍然是比较灵活、谨慎的，交易时要把握好政策力度。

“利率传导机制更加顺畅。”张粲东认为，央行通过收窄利率走廊等多种办法加强对短端利率的调控，通过买卖国债等方式引导短端利率向中长端利率传导，长端利率直接影响经济，实现最终目标。这一传导过程中，货币政策规则尚不清晰，未来需重点关注货币政策规则的变化。此外，需要注意，利率走廊收窄后，短端利率的波动空间收窄，资金面难以决定债市波动空间。未来市场将更多根据央行买卖国债的价格、机构负债成本以及资产比价来确定长债利率的变化空间。

至于利率走廊下限抬升的影响，张粲东认为整体偏空。短端利率的下行空间被锁死。若央行借券卖出与政府债发行提速、稳信用政策发力等因素共振，则10年期国债收益率将上行至2.4%，30年期表现应弱于10年期，且国债价格下跌不会一蹴而就。