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近期，国债期货价格高位回落，长端债市波动加大，TL2409合约自高位下跌超1.5%，30年期国债收益率自低点回升6个基点至2.48%。央行公告将开展国债借入操作，且视债市运行情况持续借入并卖出国债的表态对市场产生明显影响。

国家统计局公布的数据显示，6月官方制造业PMI为49.5%，制造业景气度基本稳定，其中，生产指数高于临界点，制造业企业保持扩张态势，但新订单指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数均有所下降。不过，6月财新中国制造业PMI为51.8%，为2021年6月以来最高，且连续8个月位于荣枯线上方。财新PMI以沿海地区出口导向型的中小型民营企业为主，说明外需韧性仍强。

7月初，央行公开市场操作回归净回笼状态，DR007和SHIBOR（1周）均为1.81%，较6月末均显著回落，回到7天逆回购利率1.8%附近，资金面转松。7月1日央行公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。7月5日，经央行主管媒体《金融时报》证实，央行目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。此前，央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上的主题演讲中指出，逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，同时表示美国硅谷银行的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前要特别关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。随着央行明确将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债，预计债市做多情绪将有所降温。

上半年我国债券总发行量38.33万亿元，总偿还量30.39万亿元，净融资额7.94万亿元，较去年同期大增26.83%。具体看，利率债净融资额超过4.05万亿元，超过债券净融资额的一半，其中地方政府债券净融资额1.88万亿元，国债净融资额为1.55万亿元，政策性银行债净融资额为6243亿元。商业银行同业存单净融资额为2.73万亿元，其他金融债净融资额4616亿元。其他信用债方面，公司债净融资2537亿元，中期票据净融资9669亿元，短期融资券净融资2497亿元，企业债存量规模减少1298亿元，通过企业债融资的企业逐步减少。此外，资产支持证券规模减少3296亿元，受地方城投和地产融资减少影响，基础资产供给不足。

今年国债、地方政府专项债和特别国债合计发行规模将达到8.96万亿元。上半年净融资3.26万亿元，下半年平均每月发行额度超过9000亿元，考虑到政府债券一般在10月份之前发行完毕，单月净融资规模将保持在1万亿元以上，预计三季度政府债券供给将保持高位。

美联储主席鲍威尔表示，劳动力市场仍然强劲，在通胀方面取得了相当大的进展，如果劳动力市场意外走弱，美联储也会作出反应，市场对美联储年内降息的预期有所升温。6月美国非农就业人数增加20.6万人，高于市场预测的19万人，但低于5月向下修正的21.8万人，失业率则意外攀升至4.1%，高于市场预期，美联储降息预期增强，美债收益率回落至4.2%，中美利差收窄，人民币汇率有所企稳，国内货币政策空间加大。

综上，当前国内房地产市场仍未企稳，市场需求不足，资金面保持宽松，下半年美联储开启降息周期将为国内货币政策打开空间，在货币政策宽松预期下，短期债券市场仍将保持强势。不过随着长债收益率接近前期低点，且此前央行多次提示长债收益率风险，近日明确表示将视债券市场运行情况卖出国债，预计长端期债市场价格波动将加大，关注做陡收益率曲线套利机会。（作者单位：申银万国期货）