期债 下行风险加大lg...

6月以来，由于5月经济数据整体供需回落，国内经济仍处于温和复苏状态，政府债券发行提速幅度有限，降准、降息等政策迟迟未落地，风险资产表现偏弱，债市收益率不断创新低，对应国债期货不断创阶段性新高。

PMI数据继续印证经济温和复苏局面，稳增长政策仍需发力。2024年6月30日，国家统计局公布6月PMI数据，制造业PMI为 49.5%，非制造业PMI为 50.5%。6月制造业PMI与前值持平，各细分指数波动较小，产需指数、从业人员指数、原材料库存指数均基本与前值持平。

分析6月PMI数据可以发现：第一，需求不足的问题仍然突出，尽管新订单指数与新出口订单指数环比改善，但企业调查中反映需求不足的企业占比升至62.4%，采购量指数、价格指数下行，产成品库存指数上行，需求偏弱导致企业采购意愿降低、产成品出库边际放缓。第二，新动能相关行业发展强劲，装备制造业和高技术制造业继续保持较好增长态势，产需两端同步上行。第三，购进价格指数降幅明显，企业成本压力边际缓和，此前两个月原材料购进价格指数快速上行，给企业带来较大成本压力，6月购进价格指数降幅大于出厂价格指数降幅，原材料成本高的制造业企业比重有所下降。

从基本面看，近期高频数据显示6月经济延续低位水平，指向二季度经济增长将低于预期。从结构上看，近期地产销售高频数据有所好转，可能是因为前期稳地产政策效果逐步显效，后续仍需关注地产销售数据反弹的持续性和幅度，此外也需紧盯出口数据变化。从政策面看，当前经济下行压力仍在，稳增长、稳地产、稳需求仍需政策加码。

关注重要会议关于政策的表态。上周国务院总理李强在夏季达沃斯论坛的讲话里提到，经济运行仿佛大病初愈，不能下猛药，中国经济当前需要“固本培元”。预计短期政策对经济实施强刺激的可能性不大，因此市场对政策的预期并不是太强。对7月中旬将召开的中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，市场有一定期待。从以往经验看，会议往往能够推出一系列具有重大意义的改革措施，为中国的经济发展注入新的活力，更多是通过改革解决长期矛盾。一方面，市场期待中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议能够出台一系列具有针对性的改革措施解决问题，为经济的可持续发展奠定坚实基础。另一方面，中央政治局会议的优化短期问题政策也备受关注，市场期待这些政策能够稳定市场预期、提振市场信心、推动经济稳定增长。因此，投资者需要冷静和理性看待政策动向。

央行开始公开在市场借入债券，债市风险来临。今年以来，央行已多次提醒长债利率风险，表示会通过预期管理或国债买卖操作等方式引导长端利率上行。

7月1日中午，央行公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。根据以往经验，央行此举意味着其近期会在公开市场开展国债卖出操作，也就是市场常见的借券做空。在10年期国债收益率降至历史低点之际，卖出国债有利于稳定长债利率，防范利率风险。预计短期债市将走弱。

综上，短期国内经济依旧处于温和复苏阶段，政策发力预期仍在。当前债市关注点在央行的预期管理信号方面。央行此前多次提示长债风险，近期大概率通过借券做空，债市短期存较大下跌风险，建议前期多单止盈离场。（作者单位：新湖期货）