近期国债市场多空因素交织,短端期债合约价格走高后迎来回调,长端债市仍延续上涨态势。
“央行昨日平价缩量续作到期MLF,基本符合市场预期。”东证期货国债分析师张粲东表示,价格方面,虽然此前欧央行开始降息,但美联储表态仍然偏鹰,美元指数仍偏强运行,人民币汇率面临一定压力,制约了我国的利率政策。另外,政策利率带动贷款利率下降会进一步加大商业银行的净息差压力。数量方面,当前银行间资金面相对充裕,1年期存单利率略低于2.1%,市场机构对MLF的需求并不高,因此央行缩量续作。降息预期落空后债市短暂走弱,不过市场对未来降息的预期仍在,因此整体看,本次降息预期落空对债市的影响相对有限。
一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺告诉期货日报记者,上周五收盘后,央行发布5月金融数据,当日晚间央行主管媒体连续发文,对金融数据进行解读,说明M1增速变化的原因,强调逐步淡化对金融总量指标的关注,详细解释债市波动并提示利率风险,受到投资者关注。其中,关于金融数据解读的文章中指出当前实际政策利率仍低于中性利率,货币政策继续保持对实体经济的稳固支持力度,暗示当前降息必要性不强。因此,6月17日央行平价续作MLF后,债市反应较为平淡。
经过5月初的大幅走跌后,短债和长债市场很快恢复至下跌前水平,说明债市投资热度仍然较高。
“5月初债市大幅走低的触发因素来自资金面和风险偏好两方面。资金方面,4月末商业银行手工补息整改截止期大行主动减少资金融出,造成阶段性流动性收紧,影响债券走势;风险偏好方面,5月中上旬全国各地房地产政策陆续优化,叠加中长期特别国债发行在即引发供给冲击担忧,机构普遍选择降低仓位。”刘晓艺称,5月下旬,以上两方面因素开始出现反转。央行加大跨月资金投放,随后中长期特别国债发行计划发布打消了市场担忧,债市开始企稳。5月底PMI数据公布后,市场开始定价基本面修复边际放缓,市场风险偏好回落,股债“跷跷板”效应再现。同时,得益于手工补息叫停后非银机构流动性充裕,银行间资金利率持续走低,短债收益率走跌并创年内新低,并引导长端利率进一步下行。
张粲东认为,下跌后国债期货之所以能快速上涨,主因是基本面偏利多的环境仍然没有发生变化。从宏观面看,近期公布的多项经济指标未见明显改善,其中5月M1增速继续下降至-4.2%,反映出实体内生性融资需求仍不高、货币活化水平较低等问题。根据M1领先于PPI和CPI非食品项二至三个季度的历史经验分析,未来内生性通胀启动的动能仍偏弱,市场对降息等货币政策的预期仍然存在。从微观上看,在实体融资需求不高的情况下,银行间资金面有转松的动力,存款出表也只是资金在银行和非银间的重新分配,总体看,金融机构买债资金仍然相对充足。
目前国债收益率仍处于低位水平,投资热度不减,央行也在其官媒强调部分债券产品高收益的不可持续性。对国债的后续走势,张粲东认为可保持整体看多的观点。他表示,从基本面看,内生性通胀难以提振,低基数带来的通胀同比读数抬升难言利空。从政策面看,财政政策发力短期难以改变私人部门信用收缩的局面,而降准降息仍有落地的可能。从资金面看,私人部门内生性举债动能不足,资金面有转松的动力。从供需面看,虽然政府债券供给规模正在上升,但各金融机构资产“欠配”的问题较突出仍占主导地位。综合看,国债期货仍有上涨空间。
“短期债市或延续震荡偏强走势。从刚刚发布的5月经济和金融数据看,内生经济动能仍待提振,基本面对债市仍有支撑。在资金面宽松的呵护下,短期债市氛围依然向好。但值得注意的是,当前债券各期限收益率达到年内低位,市场投资者越发谨慎,对利多的反应也开始钝化。”刘晓艺认为,6月季度考核压力下,理财资金或再度回流银行体系。尽管金融增加值核算方式已经变化,不再挂钩存贷款增速有助于降低银行的冲规模诉求,但季节性资金压力仍会带来一定扰动。跨季资金是否投放以及何时投放存在不确定性,可能制约短债收益率的下行空间。综合基本面和监管层风险提示看,如果没有新的利多因素出现,短期债市将维持震荡格局。
来源:期货日报网