分析人士：货币属性回归与地缘避险需求仍是主导因素lg...

6月以来，随着美联储降息预期的反复摇摆，金银价格波动明显加剧。

一德期货贵金属分析师张晨表示，随着前期公布的美国5月ISM制造业PMI数据、JOLTS职位空缺人数等回落，叠加上周四晚间欧洲央行“鹰派”降息落地，金银价格得到了短暂的“喘息”机会。但随着上周五晚间美国5月非农数据公布，金银此前的涨幅悉数回吐，贵金属的持有成本两端——实际利率和美元汇率显著回升，驱动纽约期金和期银分别创下了近三年以来的最大单日跌幅，贵金属市场高位获利回吐压力加大。

中泰期货分析师史家亮告诉期货日报记者，目前驱动金银价格走势的因素主要有以下几点：

第一，再货币化依然是贵金属价格走势的核心影响因素，在信用货币信用不稳与流动性泛滥预期的影响下，具有货币属性的贵金属自然会受到资金的青睐。

第二，美联储货币政策预期的变动再度影响贵金属走势。美联储货币政策目标是充分就业和物价稳定，美国通胀表现和就业市场表现通过影响市场对美联储货币政策调整的预期进而影响贵金属价格，正如美国5月非农数据表现强于预期带来市场对美联储降息预期“降温”，贵金属板块出现大幅调整。

第三，全球央行购金进展依然会影响贵金属走势。值得注意的是，6月7日，国家外汇管理局公布的数据显示，中国央行在连续18个月增持黄金储备后，5月份首次选择“按兵不动”，黄金储备维持在7280万盎司不变。

上周五发布的美国非农就业数据令贵金属短线出现较大幅度的下跌。数据显示，美国5月新增非农就业人口数为27.2万，大幅超过市场预期，其中，医疗行业、政府就业及住宿行业在新增就业贡献中表现突出。具体来看，金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，5月新增非农就业人数大幅超过市场预期和前值表现，薪资增速超预期走高至0.4%，显示出美国就业市场仍较为繁荣，劳动力供需矛盾尚未缓解；失业率环比上升0.1个百分点，至4%，但更多是劳动人口下降造成基数变小所致。因此，失业率数据并未构成明显的利空。

他表示，此次超预期的非农报告使得市场对美联储降息预期迅速降温。从逻辑上来说，只要美国就业市场保持繁荣，失业人数维持低位而薪资增速保持高位，美国居民的消费支出就有支撑，作为消费驱动的经济体，美国经济增长韧性就仍有保障。而在美国经济韧性较强、流动性宽松、通胀压力并未显著缓解的背景下，美联储确实并不急于降息。

史家亮表示，尽管失业率意外上涨至4%，表现不及预期值3.9%和前值，但是非农新增就业人口大幅增加和薪资增速意外上扬形成了更重要的影响。“不论是从预期管理的因素考虑，还是企业补库周期带来的利好影响，美国就业市场整体表现偏强，对美联储政策转向宽松的影响偏负面。”他说。

从非农就业数据的总体情况看，张晨认为，新增就业、失业率维持相对稳健区间，不足以触及美联储此前提及的“若就业市场突然转弱也可启动降息”的标准，时薪指标的反复呼应了“超级核心通胀最后一英里”的困扰，重燃市场对“去通胀”进程停滞的担忧。他表示，尽管非农数据多数指标未能向着支持美联储降息的方向运行，但预计在本周举行的6月FOMC会议决策中，美联储首要的考虑因素仍为即将公布的美国5月CPI数据。

按照日程安排，美联储将于当地时间6月11日起召开为期两天的货币政策会议，目前市场预期美联储6月议息会议大概率仍将“按兵不动”。值得注意的是，本次议息会议将发布经济展望报告，需要重点关注“点阵图”显示的联储官员对后续政策利率的预期，以及美联储主席鲍威尔会后的相关发言。

“目前美联储面对的主要矛盾仍是经济与通胀的平衡。”吴梓杰表示，一方面美联储需要避免市场流动性过于宽松，造成经济出现过热，从而带动通胀反弹；另一方面，从近期美国经济数据以及美联储5月会议声明和部分联储官员的表态来看，美国经济表现较此前走弱，美联储对平衡就业和通胀目标的信心也有所走弱，因此，平衡通胀和经济的矛盾并未缓解。

美联储的政策目标是充分就业和物价稳定，即保持经济稳定和金融健康。从当前来看，史家亮表示，一方面美联储面临着通胀维持高位和失业率走高的矛盾，但是就业市场的整体韧性表现降低了失业率走高的影响；另一方面，市场对高利率冲击下美国经济可能会下滑表示担忧，抗通胀和稳经济难以实现两全其美。

他认为，尽管近期加拿大和欧洲央行相继降息，但是对美联储政策调整影响有限，预计美联储整体表现依然偏鹰。

从目前形势来看，吴梓杰表示，出于市场预期管理的目的，美联储在6月会议上或将维持较为“鹰派”的态度。但实际的执行上，出于呵护经济促进“软着陆”的目的，美联储可能并不会大幅收紧流动性。

张晨表示，可以预见的是，考虑到当前的“去通胀”进展情况，6月FOMC会议极有可能继续上调年内通胀展望，同时顺势削减“点阵图”中年内降息的次数。他认为，此次会议焦点仍在于美联储对通胀的整体态度及对启动降息的信心情况，但考虑到当前市场降息预期持续围绕年内1~2次波动，上述“点阵图”的调整预计对市场影响有限。

史家亮表示，近期主要发达国家降息周期开启，贵金属价格出现反弹，随后由于受美国非农数据表现强于预期等因素影响，金银价格又出现大幅回落。当前来看，贵金属板块的调整行情仍未结束，但依然不建议做空，贵金属调整行情正是低位做多的机会。他同时认为，贵金属中长期上涨趋势将持续，货币属性回归与地缘避险需求是主导，政策转向宽松预期与流动性泛滥亦是直接利多。

“尽管在美联储首次降息落地前，贵金属整体延续上行趋势为大概率事件，但伴随美国通胀、就业等重要数据波动，降息预期反复可能会对金银价格形成阶段性影响。此外，经过前期持续上涨后，国内外资金获利了结引发价格回调的可能性依旧不容忽视。”但总体来看，张晨表示，在当前美联储降息起始点最早或于9月落地的情况下，贵金属价格在高位迟迟无法突破，向下寻求支撑概率大增，后续继续调整的空间或有限，投资者可密切关注调整末期的低吸进场机会，这或是降息落地前最后的中线入场机会。

吴梓杰表示，考虑到目前美国经济韧性较强且降息预期仍有博弈空间，预计短期内金银价格偏弱运行。接下来，主要关注美联储6月会议的结果及美国5月CPI数据表现。如果CPI回落并不顺畅或者美联储表态维持偏鹰，贵金属价格可能进一步回调。不过，由于市场对降息的预期已降至1次，美联储进一步收紧货币政策的可能性有限，美债收益率上行空间也有限。因此，贵金属价格下跌幅度预计较小。从中期来说，还要关注美国市场的流动性表现，如果美联储大幅收紧流动性，美国金融条件指数出现趋势性回升，那么贵金属价格可能会出现一轮较为深度的调整。