股指衍生品交易机会显现lg...

近期在稳地产政策加码、外围降息预期升温背景下，股指中枢上移到年内高位。但由于稳地产政策的实际效果需要更长周期的数据来验证，所以其对股指市场的持续性影响有限。从盘面上看，5月以来房地产行业指数连续上涨近20%之后有所回落，A股市场交投情绪也有所降温。海外方面，美联储加息预期反复，近期美联储会议纪要及其官员讲话偏鹰派，也给A股带来了一定压力，不过整体看，外围市场对A股的影响有所钝化。从基本面的角度看，短期在国内政策预期偏乐观的宏观环境下，若无意外风险因素出现，A股指数易涨难跌。

笔者认为，6月份交易股指期货的收益率大概率高于股指现货，因为股指期货基差（股指期货价格-股指现货价格）可能呈现逐步上涨的态势。

具体看，一是股指期货基差受分红影响，走势具备季节性特征，历史上6月、7月表现为上行态势。由于股票分红除权除息，股票指数不做特殊处理，所以，在股票分红季，股票指数会相应回落，而股指期货会提前反映股票指数在分红季下行这一因素，即在分红正式落地之前，股指期货已先行下跌，导致股指期货基差下行，而在分红正式落地后，现货指数下跌，股指期货价格变化不大，进而导致基差上涨。以IF为例，其标的指数为沪深300，从历史经验看，超60%的成分股分红是在6月与7月，对应的基差变化为：1至5月份基差下行、6至7月份基差上涨。

二是股指期货基差具有均值回归的特性，趋势上或面临低位反弹。由于股指期货本身既可以买入也可以卖出，因而当基差脱离合理水平时，投资者可以在期货市场上进行反向操作，获取超额收益。因而基差会围绕合理的价格中枢上下波动，当基差处于历史极值水平时，将会出现拐点。

基于以上分析，笔者认为，从股票分红的季节性看，后续股指期货基差将逐步呈现上涨态势。以IF为例，目前基差已经回落至历史分位40%以下水平，近期是重要的观察窗口期，在股指市场整体易涨难跌的背景下，投资者可逢低布局股指期货多单，这样既能获得股指上行的收益，还能获得基差上涨的超额收益。

图为沪深300指数成分股分红分布

图为IF基差月度变化

股指期权方面，当前交易机会也逐步显现。5月份以来，虽然股指受到内外因素的影响先涨后跌，但资金层面的交易情绪并不浓厚，股指期权隐含波动率整体下行。上证50ETFIV最低降至15.6%附近，这是2020年3月以来的历史低位，市场认为隐含波动率是“期权的真正价格”，当隐含波动率被严重低估时，买入增加会驱动其反弹。通过观察可以发现，持仓量PCR在5月24日出现明显下降，说明认购持仓量已经有所增加，当前做多期权波动率的机会明显大于风险。

针对做多波动率，可以采用买入跨式期权策略或买入宽跨式期权策略。买入跨式期权策略即买入认购期权，同时买入相同到期日、行权价以及相同手数的认沽期权，最大亏损即买入的期权费，最大收益无限，主要风险在于标的指数窄幅波动，波动率继续下降。买入宽跨式期权策略即买入认购期权的同时，买入相同到期日、相同手数、低行权价的认沽期权。与买入跨式期权策略为平值期权不同，买入宽跨式期权策略为两个虚值期权，或一个平值期权一个虚值期权，需要支付的期权费可能相对偏低，但标的指数波动过程中，表现为亏损的区间变大，即需要更大的波动才能实现盈利。

图为上证50ETF隐含波动率所处历史分位

综上，股指衍生品市场交易机会显现。股指期货方面，建议等待利多信息加码，逢低布局多单，品种以IF为主。跨品种套利方面，短期市场降准降息预期较为浓厚，流动性宽松将使中小盘指数表现更好，投资者可以耐心等待货币政策明朗之后，进行多IM空IH操作。不过，今年以来，市场对信息变化的消化速度较快，所以后续如果出现跨品种套利机会，投资者可以适当缩短持仓时间，合理布局并及时止盈。股指期权方面，若出现明显的利多消息，可以持有单腿的买入看涨期权策略。若没有明显的利多消息出现，市场方向尚不明朗，投资者可以选择买入跨式期权策略或买入宽跨式期权策略，锁定亏损，未来只要期权隐含波动率上行，无论股市大幅上涨还是大幅下跌，投资者都能获取一定收益。（作者单位：南华期货）