金银延续弱势

Elaine

期货日报网

12月9日至16日，PX、PTA受聚酯减产、下游产销放量支撑触底反弹，但在未来油价预期悲观、基本面累库趋势难改的背景下，谨慎看待聚酯原材料此轮反弹高度。 走高原因分析 12月9日PX、PTA触底反弹，主要原因有三方面。第一，PX装置推迟重启叠加意外降负，供应恢复不及预期。12月3日，中海油惠州245万吨PX产能负荷下降20%，海南炼化100万吨产能降负，并于12月5日短停。现在大榭石化装置按预期重启、福建联合检修时间延长至月底，装置回归不及预期。第二，PTA装置意外降负，累库幅度不及预期。第三，聚酯减产挺价消息涌现，终端出现一波集中备货。据市场消息，本次备货是头部下游企业接到外贸订单开启补货引发的市场连锁行为。截至上周，聚酯开工负荷维持在90%以上，仍具韧性。 图为江浙涤丝产销率（单位：%） 行情是否转折 首先，成本端利空因素占据上风。原油保持震荡下行态势，短线的反弹来源于地缘方面的扰动及中国宏观经济政策的利好作用。地缘方面，巴以和俄乌方面正推进停火谈判，作为过去几个月重要利好来源的地缘溢价面临不断下修的风险。全球宏观经济的表现目前尚不能扭转原油供应过剩的预期。今年市场多对油价存走弱预

PTA 反弹易反转难

12月以来铝价震荡偏弱运行，目前已跌破2万元/吨整数关口。一方面美联储降息预期降温，美元走强压制铝价，另一方面基本面驱动偏弱，成本端支撑亦有所减弱。 成本端出现松动迹象 今年以来，氧化铝价格表现偏强，特别是9月以来持续震荡上行，带动电解铝冶炼成本抬升。截至12月23日，电解铝行业加权平均完全成本约21473元/吨，较去年年底大幅增加4953元/吨。随着行业利润大幅下滑，亏损企业逐步增多。不过，近期氧化铝现货价格基本见顶，海外澳洲FOB报价已跌至670美元/吨附近，进口窗口接近打开，国内晋豫地区现货开始出现松动。截至12月23日，国内山西、河南地区氧化铝均价较前一周均下跌20元/吨，至5720元/吨、5760元/吨。整体来看，供应最紧张的阶段逐步过去，预期春节前现货价格大概率震荡走弱。 另外，远期投产规划较多，2025年氧化铝新增产能预计在1320万吨左右，投产时间主要集中在一季度和下半年。若新产能顺利落地，氧化铝供需格局将逐步改善，并于二季度转为供应过剩，远月价格预期较弱，电解铝未来成本支撑或减弱。 运行产能“大稳小动” 今年电解铝运行产能逐步抬升至高位，产量维持增长态势。不过，11月

沪铝 成本支撑松动

12月以来，国内合成胶期货告别此前单边下行的走势，期价止跌企稳转入区间震荡的模式。其中，2502合约维持在13000~14000元/吨区间内窄幅震荡整理运行。随着政策利多预期兑现，宏观驱动暂时减弱。同时，原油供应过剩预期增强，油价承压，利空合成胶。此外，合成胶供应压力偏大，而下游需求阶段性转弱。预计后市合成胶期货2502合约或维持震荡偏弱的格局。 美联储宣布降息25个基点符合市场预期，不过部分美联储官员讲话偏“鹰”和再通胀预期抬头使得2025年美联储降息节奏将放缓。最新公布的点阵图显示，美联储到2025年底或只降息两次，每次降息25个基点，对2025年和2026年的通胀预期也显著上调，这意味着美联储接近放慢降息节奏或暂停降息。与此同时，中央政治局会议和中央经济工作会议于上周圆满结束，短期国内宏观政策面处于真空期，宏观因子对商品期货的驱动力量暂时减弱。 经历长期减产措施以后，目前OPEC+产油国内部分歧加大。虽然12月初OPEC+产油国再度推迟增产，但从实际情况看，2024年四季度以来，OPEC+原油产量转入回升状态。2024年11月OPEC所有13个成员国原油产量为2665.7万桶/日

合成橡胶 累库压力凸显

2024年国内外棉价呈现先涨后跌的走势，其中，美棉价格整体波动大于郑棉。本年度，国内外棉花主产区受天气扰动影响减弱，中国、美国、巴西棉花产量均同比增加，但下游纺服消费回暖较慢，工厂采购趋于谨慎，对棉花原料的补库需求增幅有限，在新花增产与弱需求下，国内外棉价均呈弱势运行。 图为棉花主力合约日线 国家棉花监测系统调查显示，预计全国棉花总产量为630.2万吨，同比增加6.8%。其中，新疆棉花产量或仍有上调空间。近年新疆多数农作物种植收益不稳，而棉花的种植有目标价格补贴政策的支持。国家棉花监测系统调查显示，明年新疆棉意向种植面积为3678.8万亩，同比增加3.2%，农户的植棉积极性仍较高。从收购情况来看，新疆轧花产能显著过剩，但轧花厂风险偏好普遍降低，且银行贷款政策监管力度加大，新花收购价格较为平稳，全疆收购均价在6.2~6.4元/公斤，目前加工企业套保比例偏低，后续棉价上方仍存套保压力。 2024年1—11月，我国共进口棉花250万吨，同比增加80万吨。今年，我国棉花进口量激增，但仅增发了20万吨滑准税配额且限定用于加工贸易方式进口，市场流入量有限，部分进口棉增量流入国储，目前港口棉花库存仍

棉价上方空间有限

12月，中央政治局会议和中央经济工作会议释放明确的政策加码信号，A股市场处于利好兑现后的震荡阶段，大小盘股走势分化。比价方面，IC/IH、IM/IH分别回落至2.18、2.24。基差方面，近期IH、IF基差整体走弱，IC、IM基差低位震荡。 图为IC/IH和IM/IH比价 消息面上，12月23日至24日全国财政工作会议召开，会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”。一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力，兜牢基层“三保”底线。 展望2025年，在一系列稳增长政策的推动下，预计国内经济将逐步企稳回升。消费方面，随着消费品以旧换新政策的深入推进以及房地产和股市企稳修复，居民消费信心和意愿将得到提升。投资方面，新一轮化债政策将为基建投资提供坚实的资金保障，有望缓解投资放缓压力。房地产市场在政策的持续引导下，库存去

期指 多头配置具备多重优势

当下，红枣产区的收购工作已大致完成， 市场开始关注消费情况。随着气温持续下降，红枣需求端存在一些利好因素，供需格局有望继续转好，但预计整体需求增量有限。 当下，红枣产区的收购工作已大致完成，市场开始关注消费情况。随着气温持续下降，红枣逐步迈入消费旺季，需求或有所改善。我们认为，影响红枣消费的因素主要可归结为两大方面：一是商品市场需求情况，二是红枣的供需格局。 从宏观层面审视商品市场，近年来，宏观经济环境面临诸多挑战，利润下降迫使企业采取降本增效的策略。降本增效虽在初期取得一些效果，但其本质是一种负面反馈机制，最终会影响居民收入，从而导致市场需求不断下降，产品滞销问题更加严重，企业利润进一步下降，走入“螺旋式衰退”的困境。近期，国家出台了一系列提振消费的政策，并取得了一定成效，但居民收入的恢复并非一蹴而就，收入增长同样需要时间。从国家统计局公布的数据可以看出，城镇居民人均可支配收入呈上升态势，但同比小幅走弱。因此，在收入尚未明显提高的背景下，居民消费意愿依然不高，即使在宏观利好的刺激下，商品整体消费有所回暖，但预计明年商品消费增量仍有限。此外，宏观利好更多提振必需品消费，对红枣这类非必需

红枣需求增量预计有限

2024年全年，纯碱供需结构改善有限，期货价格走势偏弱。 图为2024年纯碱期货价格走势 从供应端来看，远兴三套装置投产后，全行业进入供应过剩状态，部分企业已开始亏损并主动控制开工负荷以降低产能，但整体产能仍维持在较高水平，社会库存不断累积至近年同期高位，库存压力较大。 当前市场供应压力已相对较高，今年年底至明年年中仍有270万吨产能待投产，市场供应压力将进一步增加。不过，随着利润下行，预计部分氨碱法企业在持续亏损后或将选择继续降低开工率以减轻自身经营压力。 表为2024—2026年纯碱计划投产产能 因纯碱下游市场的终端订单量大幅下降，下半年浮法玻璃和光伏玻璃的产能过剩情况更加严重，在持续性亏损的情况下，有企业降低部分产能以缓解供应压力，纯碱需求随之回落。需求回落后，纯碱供大于求的基本面矛盾更加突出。 从纯碱进出口情况来看，年中以来，纯碱价格不断下行，纯碱厂库开始快速累积，进出口格局由净进口过渡为净出口，后续投资者需要持续关注出口量能否保持稳定以消化部分过剩产能。 看向需求端，2024年下半年在浮法玻璃行业持续亏损的背景下，生产企业陆续停产，光伏玻璃产能大量冷修，重碱需求呈现下滑态势。

供应过剩 纯碱后市承压

2024年烧碱期货波动较大，波动区间在2265~2700元/吨，其中包括两轮下跌行情、一轮上涨行情。第一轮下跌行情出现在年初至3月下旬，其中现货价格表现较为坚挺，期货市场升水状态维持了较长时间，在3月下旬迎来了基差回归行情，导致期货价格明显回落；第二轮下跌行情出现在6月。上涨行情则从9月下旬开始，多项利好政策出炉叠加局部氧化铝新增产能投产，烧碱期货在10月中旬触及年内高点，随后震荡回落。 2025年，烧碱维持供需双增格局，但阶段性需求增速或大于供应增速，预计2025年烧碱价格重心高于2024年。 产能维持增长 2024年氯碱产能为4874万吨，较2023年增加95万吨，产能增速为2%；2025年计划新增产能349万吨，有效产能或达到5223万吨，预估产能增速为7.16%。整体来看，烧碱行业仍处于产能扩张周期，不过需要持续跟踪实际投产进度。从明年上半年来看，新增产能或仅有50万吨，多数新增产能都会在下半年投产。 图为2025年烧碱计划投产产能（单位：万吨） 氧化铝需求增量明显 氧化铝是烧碱最主要的下游，需求占比达到31%。2024年氧化铝行业主要投产装置为山东魏桥的置换产能，其装置投产前

明年烧碱价格重心有望上移

PTA 回落调整 从PTA加权日线走势图可以看出，该品种二次探底结束后，再次展开反弹，于12月16日以大阳线的形式有效突破了下降通道，但是冲高后，强势未延续，而是震荡回落调整。昨日更是以低开中阴线冲击均线系统，同时均线系统也由空头排列转为多头排列，虽然走势有回坐趋势线的倾向，但是在跌破前期低点之前，仍有走高可能。 焦炭 弱势反弹 从焦炭加权日线走势来看，自国庆节后一路走低，并跌破前期调整低点，宣告反弹结束，整个下跌过程由大幅波动转为稳定下跌。自12月上旬开始转为震荡走低，均线系统空头排列并有扩散倾向。近期焦炭并未延续跌势，而是小幅震荡走高，呈现强势走低、弱势反弹状态。虽然技术指标有底背离嫌疑，但是走势上出现再创新低迹象。 铁矿石 继续走低 从铁矿石加权日线走势可以看出，铁矿石整体处于一个大区间震荡格局，目前处于回落走势中。上周虽然跌破调整低点，结构有所逆转，但也只是宣告反弹结束，格局并未打破。近几日属于见底反弹走势，所有价格走势均在均线系统之下，处于弱势反弹状态，后市走低的可能性较大。（中辉期货 李卫东） 来源：期货日报网

技术解盘20241227

整体来看，2024年沪镍期价呈现先涨后跌的震荡格局，年初自123000元/吨附近开始，最高冲至5月末的160000元/吨，随后开始震荡下跌，并逐步跌至年初低点。展望2025年，随着全球经济的逐步复苏，基建设施加速推进，政策利好持续落地，同时新能源汽车等新兴产业快速发展，需求上涨为镍价提供稳定支撑。另外，印尼作为全球重要镍矿生产国，其生产许可证发放速度放缓对全球镍供应有着显著影响，为镍价上涨提供有利条件。因此，预计2025年镍价或出现反弹，震荡中枢有望上移。 2014年印尼正式实施了镍原矿出口禁令，规定在印尼的矿企必须将原矿在当地进行冶炼或精炼后才可出口，这一政策持续至2017年1月。印尼放开了镍原矿出口，但对出口配额以及出口矿石品位进行了规定，并且政策鼓励原矿加工后再进行出口，降低原矿出口的依赖。由于政策效果并不理想，2019年印尼政府宣布提前实施镍矿出口禁令，将原计划于2022年的禁令提前至2020年1月执行。2021年印尼筹备在本土建立完整的镍电池生产线。2023年，印尼投资协调部部长宣布，印尼将限制镍冶炼厂建设，以确保新建的工厂能够生产高附加值产品。印尼的多数现有冶炼厂已经在生产

沪镍 震荡中枢有望上移

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 <p>金银延续弱势。美国6月CPI同比大幅上涨9.1%，创下1981年11月以来的最快增速。叠加美国6月份新增非农就业岗位37.2万个，大幅高于预期的26万人，进一步加强7月大幅加息预期，市场一度消化7月加息100bp预期，不过近期美联储官员出面讲话给加息100bp的预期降温，本周美联储官员将进入噤声期。CME联邦基金利率期货显示的隐含加息概率显示明年中旬的政策利率预期已与年底的预期走平甚至倒挂，市场认为年底之后美联储或暂缓本轮加息。紧缩节奏前置下，短期内金银还将承压偏弱，三季度后或有好转。</p>
 <p>来源：申银万国期货</p>
 <p>以上内容仅供参考，据此入市风险自负</p>
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<p>金银延续弱势。美国6月CPI同比大幅上涨9.1%，创下1981年11月以来的最快增速。叠加美国6月份新增非农就业岗位37.2万个，大幅高于预期的26万人，进一步加强7月大幅加息预期，市场一度消化7月加息100bp预期，不过近期美联储官员出面讲话给加息100bp的预期降温，本周美联储官员将进入噤声期。CME联邦基金利率期货显示的隐含加息概率显示明年中旬的政策利率预期已与年底的预期走平甚至倒挂，市场认为年底之后美联储或暂缓本轮加息。紧缩节奏前置下，短期内金银还将承压偏弱，三季度后或有好转。</p><p>来源：申银万国期货</p><p>以上内容仅供参考，据此入市风险自负</p>

金银延续弱势。美国6月CPI同比大幅上涨9.1%，创下1981年11月以来的最快增速。叠加美国6月份新增非农就业岗位37.2万个，大幅高于预期的26万人，进一步加强7月大幅加息预期，市场一度消化7月加息100bp预期，不过近期美联储官员出面讲话给加息100bp的预期降温，本周美联储官员将进入噤声期。CME联邦基金利率期货显示的隐含加息概率显示明年中旬的政策利率预期已与年底的预期走平甚至倒挂，市场认为年底之后美联储或暂缓本轮加息。紧缩节奏前置下，短期内金银还将承压偏弱，三季度后或有好转。 来源：申银万国期货 以上内容仅供参考，据此入市风险自负

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