A股市场结构性行情为主lg...

4月12日国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共9条，故被称为资本市场新“国九条”。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，再次时隔10年出台的资本市场指导性文件。彼时的“国九条”分别对应股权分置改革（2004年）和2008年金融危机后亟待通过资本市场扩大内需效率（2014年）的历史背景。新“国九条”的主线是强监管、防风险、促高质量发展。在存量竞争市场中，要求资本让位并服务于实体，首要便是服务新质生产力的融资需求。此外，股权、证券等非银市场已然得到长足发展，“防风险”上升为重要方向。可以看到，新“国九条”传递出一个信号：IPO从严、收紧，旨在推进资本市场、上市公司高质量发展。其中包括，提高上市门槛，强化现金分红监管；严控退市标准，优化退市制度，提升财务造假考核的比例，支持并购重组，削减“壳资源”价值；加强交易监管，继续把控减持和融券限制，并提到“集中整治私募基金领域突出风险隐患”“出台程序化交易监管规定，加强对高频量化监管”等内容。

为贯彻落实新“国九条”，更好服务科技创新，促进新质生产力发展，4月19日证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》（简称“科企16条”），从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等方面全方位对科创企业提出支持性举措：建立融资“绿色通道”，优先支持突破关键核心技术的科技型企业在资本市场融资；支持科技型企业股权融资；加强债券市场的精准支持；加大金融产品创新力度等。

加大金融产品创新力度方面，提到“丰富科创板、创业板衍生品供给，积极推进科创50、创业板股指期货和期权研发上市”。目前市场上量化对冲的主要工具是沪深300、中证500、中证1000等宽基指数股指期货，新品种上市时，往往存在更大的超额和套利空间，新的衍生品推出将引导机构资金为双创板块提供流动性支持，尤其是量化对冲/套利等没有Beta风险的资金来提振双创活跃度和赚钱效应，才能引导更多个人投资者跟进。对于Alpha策略而言，即便是全市场选股，当选择用创业板/科创50股指期货作为对冲标的时，势必要控制行业持仓偏离度，意味着其股票多头的科创含量不会太低。对于ETF期现套利策略而言，直接买入创业板/科创50ETF多单,也是对相关板块输送“血液”。此外，衍生工具的丰富带来了量化策略的丰富，也侧面反映出监管对量化的态度是规范发展。

新“国九条”助力资本市场高质量发展，“科企16条”助力科创型企业高质量发展，尽量避免需要真正融资的科创型企业被“错杀”。需要注意的是，享受“绿色通道”的关键条件是“突破核心关键技术”，而不是旧常态标准。细看新“国九条”，其中规定，符合分红基本条件但多年分红不达标的上市企业将会被ST，而对科创板、创业板企业留有余地，即近三年累计分红不达标但累计研发投入达标的企业可豁免实施ST。旨在鼓励科创型企业加大研发投入，消除后顾之忧。结合近期发布的文件来看，这一“组合拳”既体现了追求高质量发展的要求，又一定程度上避免了机械主义管理。

政策指导下，从宏观和产业周期来看，具备“较大边际变化”的资产越来越少，交易者的关注重点从ROE分子端的爆发（利润）转向分母端的股东回报（净资产），从行业景气度转向行业格局变化。在国内经济温和复苏及国际形势不确定性仍大的背景下，A股将以结构性行情为主，建议关注低估值、高分红板块；关注新质生产力相关主题的交易机会。（作者单位：广州期货）