分析人士：持续走高的空间不大lg...

昨日，尽管午盘有所回调，但国债期货仍再度大面积飘红，热度未减。截至22日收盘，三十年期主力合约涨0.36%，十年期主力合约涨0.06%，五年期主力合约涨0.01%，两年期主力合约跌0.01%，多个合约价格再创新高。

对于市场持续“青睐”国债的现象，东证期货国债分析师张粲东认为，二季度机构欠配逻辑延续，国债期货持续上涨。一方面，货币政策尚未转紧。我国内需仍待提振，通胀水平偏低，货币政策的总基调仍偏宽松。央行在上周的新闻发布会上也明确表示“未来货币政策还有空间”。另一方面，实体融资需求短期难有明显起色。居民部门主动举债意愿偏低，而近期政府债发行节奏也偏慢。4月份以来，资金面表现均衡偏松，尤其是非银资金面相对偏松，税期对资金利率的影响也比较有限。虽然当前国债期货的价格已经处于高位，但机构欠配问题仍比较严重，在其他各类资产表现一般的情况下，机构只能继续买入国债，因此国债期货价格屡创新高。

持续攀升的“国债热”，使得市场出现国债“抢购潮”，上线“秒没”成为发售常态，国债供需矛盾尤为突出。中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆告诉期货日报记者，一方面，受专项债项目申报及审批滞后影响，地方债净供给较往年明显偏慢，而超长期特别国债发行也晚于预期。另一方面，债市需求端仍然较强劲，且市场对宽货币政策的预期仍然较强，这也支撑了投资者对国债现券及期货的强劲配置需求。

财政部也注意到了这一现象，在上周一国新办新闻发布会上，财政部国库司司长李先忠表示，为了进一步满足投资者购债需求，下一步要研究适当增加发行规模。不过上周是国债发行空白期，超长期国债并未发售让不少投资者的预期落空。

程小庆认为，从前期国债的季度发行计划上看，今年二季度每月留有一周发行空白期，且无三十年期、五十年期两类超长期普通国债发行计划，可能是为二季度发行超长期特别国债预留空间。上周超长期特别国债未发行，目前超长期特别国债发行或晚于预期。4月17日，国家发改委指出“将加快推动超长期特别国债落地”，且本次超长期特别国债从项目申报到发行的时间可能偏短，预计仍有可能在二季度启动发行。短期看，超长期特别国债发行晚于预期支撑市场多头情绪，中期看，后续超长期特别国债启动发行以及专项债发行加速则可能对债市形成一定供给压力。

“今年超长期特别国债发行节奏略慢于市场预期。一方面，一季度经济增速超市场预期，发行特别国债稳基建、稳增长的紧迫性不高。另一方面，超长期特别国债不计入财政赤字，项目收益是偿还债务的主要资金来源，这意味着超长期特别国债对应的项目质量较高，项目储备、申报均需要时间。”张粲东表示，超长债供给对国债市场的影响主要有两个方面：一是债券供给增加后，资金面往往会收敛；二是超长期特别国债的计划发行规模为1万亿元，这会直接改变超长债市场的供需结构，超长债下跌的概率较高。上周超长债并未发行，随后便出现补涨行情。

除“抢购”外，市场最关心的是国债收益率已经达到历史低值，债市是否会继续走高？

对此，南华期货债券分析师徐晨曦认为，外部地缘冲突不断，国内经济复苏动力仍待提升，的确能一定程度上推动债市继续走高。但目前美联储降息的预期时点延后，基于经济形势国内货币政策仍在观望，央行并不急于降息，机构负债成本下降幅度有限，预计债市走高的空间有限。

“3月美国通胀超预期反弹后，美联储官员通胀信心回摆，后续美国仍面临核心服务通胀反弹风险，美联储降息时间或推迟。国内方面，央行在稳汇率及防资金空转思路下，短期降息可能性不大，预计将主要通过公开市场操作投放流动性配合政府债发行。”程小庆认为，后续看，债市在供给仍未放量以及供需矛盾推动下，或延续偏强表现，不过在政策利率未出现下调的情况下，债市利率进一步下行的空间也有限。