【宏观早评】股市波动率走低，上行需要驱动lg...

美国3月PPI同比上升2.1%，创2023年4月以来新高（预期2.2%）；3月核心PPI同比上升2.4%（预期2.3%），虽然数据稍不及预期，但也继续处于攀升的趋势，成本端压力还在进一步加深，这对通胀降温来说并不是一个好消息。欧洲央行维持利率决议不变明确暗示即将降息，称大多数潜在通胀指标正在放缓，如果相信通胀将达到2%，利率可能会下降，这对美指形成一定推动，但介于现阶段美指与贵金属负相关性减弱，并未对贵金属形成明显压制。

美联储官员讲话威廉姆斯认为在“非常近期内”无需改变货币政策；巴尔金表示通胀尚未达到美联储希望看到的水平，降息的时机将取决于即将到来的数据；柯林斯表示今年或需要推迟或减少降息。三位官员的发言并无明确的延迟和推进降息预期，但市场在PPI数据后7月降息预期有所上升，而这一轮降息预期的背后更多的是市场对于美联储降息必要性增强的担忧，因为不降息可能产生的不可逆风险再次加大。

美国财政部昨日拍卖了220亿三十年期国债，拍卖利率高达4.671%，远高于前次的4.331%；拍卖倍数2.367，是11月以来的最低水平；交易商拍卖比率上升至17.3%，也是自11月以来的最高水平；直接需求也由上个月的16.8%上升至18.3%；而间接需求从69.3%直接下滑至64.4%；与十年期美债一致，拍卖承接能力明显偏弱，且利率再次上行也不是个好信号。拍卖结果公布后，美债利率再次攀升至高位。2024财年上半年的美国预算赤字达到1.07万亿美元，比去年同期扩大了4%，主要的支出来源于利息项，二季度的财政端发力和后续的债务持续性都形成阻力，风险性上行也是市场担忧的主要因素。

对于贵金属，金价近期走势主要受益于长期叙事，PPI数据的反弹和美债拍卖疲软也印证了这一叙事。货币政策端降息预期的不断延后和加息预期的迹象反而表明美国经济要持续的在高利率环境下，经济风险性加强，软着陆预期走弱，这也导致不着陆和硬着陆的预期就上来了，而债务的风险和经济的潜在风险都是导致贵金属屡次下探反弹，SPDR持仓依旧处于低位，受到货币政策影响的投机投资者还未进场。

地缘上，中东形势似乎并未出现缓和的迹象，此前西方媒体传出巴以和谈协议有了新的进展，但哈马斯官员称哈马斯拒绝了以色列最新的停火提议。美国试图压制以色列不可控的进攻，但似乎有些难以控制，伊朗的反击还未出现，以色列对拉法的进攻尚未停止。俄乌形势也延续了紧张的局势，克里姆林宫发言人更是表示与北约已经卷入冲突之中，与其关系已滑至直接对抗的水平。全球地缘风险不断发酵，阵营对立状态加深，地缘的风险性成为了金价在降息预期回调时期的主要支撑力量。

市场无顾美国降息预期的回调，在美元指数和美债收益率上行的情况下进一步上涨，市场的主体担忧回归长期逻辑，对于货币的信用缺失和地缘政治环境，情绪端和实体黄金需求带动金价不断走高。现阶段，金价中枢和支撑位都有所上移，利空因素（货币政策）已经出现，但市场反应依旧偏谨慎主要基于对于风险的担忧，长期依旧保持低位看多直至全球风险性释放完毕。