风险偏好收缩 板块之间轮动加快lg...

4月10日，美国公布的3月通胀数据超出市场预期，市场对此反应较大，美联储降息预期延后，市场转向二次通胀方向交易。全球风险偏好出现明显回落，美元大幅反弹，权益市场回调。国内上市公司密集发布年报和一季报，交易重点回归基本面，指数容易受到消息面风险因素的影响，资金在财报季偏向谨慎，股指短期面临调整风险。但中长期来看，政策托底预期以及经济复苏预期将对股指构成一定支撑。

美国3月CPI同比增速为3.5%，前值3.2%，核心CPI同比增速持平为3.8%，已经是连续3个月超出市场预期。分项来看，汽油和住房支出飙升，贡献超过50%的涨幅，汽车保险、医疗和服装费用也有所上涨，表明年初以来美国通胀的反弹已经不是暂时的现象，美联储遏制通胀的进展出现停滞，并引发市场对“二次通胀”的担忧，究其根本原因在于美联储过早给市场提供降息指引，导致金融条件持续宽松，资产价格普遍上涨，美股、房地产、比特币以及黄金价格均创下历史新高，同时企业再融资压力减轻利于劳动力市场的稳定。在一系列超预期的数据公布后，美联储年内降息次数已不足3次，并且推迟了首次降息的时间，10年期美债收益率再度突破关键点位4.5%，创下近5个月新高，美元指数大幅反弹超1%。市场风险偏好收缩，风险资产集体回落。

从近期公布的3月PMI来看，中美两国同时回升至50以上，全球制造业去库周期已经历时一年多，随着PMI跨越荣枯线，市场对全球制造业库存周期拐点的到来抱有期待。目前单月数据尚不能确定趋势，同时美国绝对库存水平并不低，欧洲制造业改善幅度不明显，但是欧央行未来的降息路径相比美联储更具有确定性，6月降息几乎板上钉钉，这也为未来制造业的回暖提供支撑。上周以材料和能源为代表的大宗商品强周期板块领涨，尤其是以黄金、白银和铜为代表的资源股成为市场热点。除了地缘政治因素的影响，黄金作为避险资产自然受益以外，在当下逆全球化的进程中，美元霸权体系受到挑战，相关替代品黄金、比特币等也出现大幅上涨。如果二季度能够确定全球制造业库存周期拐点，有色金属和能源类板块依然有上行空间。

国内虽然出口方面有望受到全球制造业库存周期的提振，但是内需方面仍需观察。3月二手房开启以价换量的模式，成交强于季节性，但并没有带来价格的企稳，4月二手房能否延续3月的强度将是重点关注方向。4月11日，国内公布通胀数据，3月CPI同比上涨 0.1%，环比下降1.0%，前值为上涨1.0%，时隔3个月再度转跌。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上个月缩窄0.6个百分点。3月PPI同比增速下滑2.8%，前值为 -2.7%，环比下降0.1%，连续第18个月同比下降。整体来看，国内通胀偏弱，主要原因在于内需恢复缓慢，“金三”行情落空。进入二季度宏观货币和财政政策预期较为积极，从政府净融资来看，3月表现低迷，4月起净融资额有望放量，未来能否带动价格指数回升值得关注。

随着一季度结束，A股也正式进入“业绩决断期”。从目前披露的业绩预告来看，不少公司在2024年一季度取得了“开门红”。 截至4月8日，共有48家上市公司披露一季度业绩预告，正反馈率为91.67%，尽管数量较少不具有非常强的代表性，但从宏观经济数据可以看出，企业盈利已经出现边际改善。1—2月全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%。其中，国有控股企业实现利润总额3434.9亿元，同比增长0.5%；股份制企业实现利润总额6898.5亿元，同比增长5.3%；外商及港澳台投资企业实现利润总额2169.2亿元，同比增长31.2%；私营企业实现利润总额2465.4亿元，同比增长12.7%。一季度全A收入和盈利预计可以延续修复趋势。

此外，从已经披露的年报中可以看出，金融和石油行业普遍保持较强的盈利能力，尤其是“中字头”企业实现了营收和净利润的稳定增长。据统计，过去10年4月份市场风格偏向大盘价值股，而中小盘成长股普遍难以获得较优表现。市场短期上涨动能切换，AI大科技方向调整，能源、金属等板块涨幅居前。

整体来看，海外通胀超出预期，美联储降息预期推迟影响全球风险偏好，近一周外资呈现净流出的态势，A股成交额下滑反映出存量资金博弈的特征，国内资金承接力量不足，板块之间轮动较快。今年以来监管部门持续推出相关措施改善A股生态将有利于估值中枢上移。短期来看，资金仍然偏向低估值及盈利确定性强的板块，股指以区间振荡思路对待。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019679）