【专题报告】商品多头的中期信心lg...

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上一篇的长期信心针对的是半年到年度这个尺度的观点，简而言之，就是在不发生黑天鹅事件的情况下，全球商品的需求会在高利率下保持持续的韧性。

左侧交易高利率下出黑天鹅危机这种事太难了，06年美国次贷问题开始出现端倪07年开始逐步发酵08年开始爆发，美股和商品则是从08年下半年才开始大跌的，原油在危机爆发之前还在迭创新高。18年底联储停止加息，如果去交易加息尾声出危机的话，也得被折磨一年时间才能靠运气等来20年的疫情冲击。

真想交易高利率出危机这种事，我觉得比较可行的是打造出一套高效的宏观边际驱动跟踪体系，保证自己能在危机爆发的第一时间监控到同时识别出危机的烈度，然后有魄力参与进去。过早参与很容易像大空头那部电影里的几位主角一般被过程折磨的怀疑人生。

所以，在跟踪到危机苗头之前，我更愿意坚持上一篇对商品长期看多的想法，这一篇，我们主要来讲讲月度到季度的中期观点。

今年78月份的国内系列政策动向让市场对传统需求的改善预期比较高，叠加部分低库存行业的补库，商品尤其是工业品价格上冲了一大截，但这些政策大部分本质上都是属于鼓励“居民掏钱”，而居民受限于过去几年的资产负债表损伤，重新回到快速加杠杆的节奏里面其实需要时间的，叠加起来就是政策刺激的效果有限，新房销售继续萎靡，消费虽然在缓慢恢复但也没回到过去的趋势线上，双节的消费也只能算勉强超过19年的水平。

这也导致整个旺季需求明显不及预期，工业品在旺季不旺的现实压力下，产生了明显的调整。不过当下，调整到旺季尾声了，我觉得宏观上是存在一些边际变化的。

首先国内层面，“政府掏钱”类型的政策开始加速落地，89月份政府债发行开始提速，进入10月份之后化债这个事情也开始推进，后面还有城中村改造在落实，政府加杠杆的意愿开始变的积极，以往Q4都是国内基建的明显淡季，今年可能会有超季节性的表现。

三季度的经济数据出来之后，市场可能有所担忧今年经济增长没压力，后续政策进一步刺激的必要性不大了，我觉得大可不必。

实际上过去4年由于长期转型考虑和短期突发意外干扰，国内政策层面的重心是没有完全放在经济增长上的，20年被疫情耽搁了，21年在20年的低基数上定了个不高的目标，当年做了大量结构性改革的举措，22年定了个较为积极的经济增速目标，但是又被疫情给打断了，23年在22年的低基数的基础之上，只定了一个5%左右的目标。

这么延续下来的结果就是，市场的信心一直没能得到恢复，甚至低迷到线性外推出一些离谱以至于是反智的谣言，比如转变“以经济建设为中心”为“以国家安全为中心”这种论调。

既然今年以来政策层面不断的喊话要恢复市场信心，那么没有什么比在12月份ZY经济工作会议上定一个“积极有雄心”的年度增速目标更能振奋人心。或者，最起码也应该持续出台政策直到社会信心显著恢复为止，当下显然还没到信心显著恢复的程度。

我觉得这也是昨晚增发国债的政策的底层逻辑所在，这也是国内这边我对接下来的一个季度层面比较乐观的原因。

美国这边同样存在一些边际变化，近期包括鲍威尔在内的多位美联储官员都在表态 “长端利率上升产生的紧缩效应可以替代加息”，这个表述意味着以往“美国经济好，商品不敢大涨，因为会有更猛的加息出现”这个压制阶段性结束了，“商品是可以在美国经济好的驱动下上涨了”，只要别失控暴涨大概率不至于引来联储的反制。

利率层面有利好，经济现实层面也存在利好，过去一年多美国的消费韧性使得美国的库存已经去化到尾声了，一些领先指标显示美国即将进入到补库存的周期当中。

年底又是美国的消费旺季，9月份美国集装箱进口开始出现了逆季节性的增长，可能是局部行业已经开始有库存回补的动作。

所以，总结来看，如果巴以冲突不产生失控的局面的话，年底很有可能会有一波中美小幅共振下的商品多头行情。