【专题报告】钻机数下降了，美国页岩油还能增产？lg...

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观点概述：

美国钻机数下降，EIA却上调了美国原油产量预测。一方面大公司主导了油井生产率的提升，另一方面DUC的消耗也对冲了钻井活动的不足。但这样的产量提升难以持续，我们测算要实现EIA的产量预测，美国需要再增加40台以上的钻机。否则页岩油的产量仍难乐观，或需要更高的价格才能刺激页岩油真正进入增产通道。 

策略建议：逢低看多原油

风险提示：经济衰退，地缘政治

一、钻机数持续下降，美国原油却又增产了

今年以来，美国贝克休斯原油钻机数从621台一路下滑至525台，下滑幅度高达15.5%。然而美国原油产量不降反增，上周更是达到1260万桶/日，创疫情以来新高。与此同时，EIA最新的月报也调高了对美国未来一年的产量预测，修改了8月美国原油产量将减少的预期，反而将年底产量预测提升至1300万桶/日，接近疫情前最高水平。

二、 大公司主导后生产率触底回升

为何美国原油能在钻机数持续下滑的情况下发生产量增长，我们认为主要与效率提升有关。疫情后，页岩油行业产能集中度明显提升，小公司在疫情打击下数量大减，而大公司通过并购份额显著提升。页岩油企业通过并购获得了“规模效应”，扩大了勘探开发面积，大公司本身也有更强的技术能力提升生产效率。以下是我们从新闻中截取的各家能源巨头为生产率提升作出的努力：

埃克森美孚首席执行官达伦伍兹周四在伯恩斯坦战略决策会议上表示，公司目前正在两个特定领域工作，以改善水力压裂。首先，该公司正试图沿着油井更精确地压裂，以便排出更多的浸油岩石。它还在寻找使压裂裂缝保持更长时间开放的方法，以促进石油流动。

先锋总裁里奇·迪利（Rich Dealy）称赞技术进步的作用，这些进步允许生产商通过更长的侧向钻井来提取更多的石油 - 这是对十多年前彻底改变美国能源行业的技术的改进。

雪佛龙表示该公司今年早些时候重新制定了钻探计划，这些计划似乎正在取得成效。今年上半年在盆地德克萨斯州一侧钻探的两英里长的油井产生的石油产量高于2022年全年钻探的类似油井。

大公司主导的生产效率的提升，似乎结束了页岩油单井生产率持续两年的下降过程（主要是由于最好的钻井地点已经被消耗），并开始拐头向上。根据Wood Mackenzie的评估，美国最近两年的页岩油投资效率也重新抬升，单位投资带来的产量提升正在回滚到疫情前三年水平。

三、当前活跃钻机水平下，EIA对增产前景或过于乐观

尽管油井生产率的提高可能会抵消美国页岩油区块钻井率的下降，但似乎还不足以推动产量出现有意义的增长，EIA对于增产前景或过于乐观。首先，页岩油老井的衰竭在加剧，若没有新的钻井活动，单月产量衰减已经从去年的46万桶/日增加到了57万桶/日。按照我们的推算，若钻机活动保持当前的低迷水平，恐怕页岩油仍然难以维持原有产量，除非出现更大的生产率进步。要实现EIA预测的产量增长，之后的钻机数或要增加7.5%，也就是40台左右才行。当前的产量增长是以DUC的持续消耗为代价，而DUC已经在多年低位，因此不具有持续性。

四、通胀回落和生产率提升下，页岩油或仍有望扮演边际平衡者角色

在疫情之后，页岩油企业不再扮演边际平衡者，采取了维持财政纪律享受高额净利率的策略，这使得OPEC+对油价有了很强主导权。但事情也在慢慢发生变化，首先美国通胀的回落使页岩油的生产成本开始出现下降，钻机、钢管等价格的显著下滑，根据彭博分析，将使页岩油生产成本下降10%，而生产效率的提升也将对投资回报率形成一定贡献。另一方面，伊朗等不受约束的产能释放，或将逐渐打破页岩油企业和沙特之间的默契，若油价出现进一步上涨，页岩油企业仍然有可能重新发力增产平衡油价，只是新的平衡价格在哪，还需要市场试探出来。

结论：页岩油增产前景并不乐观，产量释放需要更高价格刺激

尽管通过消耗DUC，并通过单井产量的提升，美国原油产量出现了增长。但存量油井衰竭的扩大，和钻机的持续减少，使未来产量的维持并不乐观。要实现EIA的产量预测，美国需要增加40台钻机。页岩油在当前价格下或仍难扮演原油供需缺口的平衡者，页岩油真正重新进入增产通道或需要更高价格刺激。