中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，今年以来经济发展顶住外部压力、克服内部困难，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好。
政策强调协同宣导。会议指出“要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。”这在以前几乎没有出现过，意味着决策层意识到此前政策面和执行面存在一定背离。结合此前央行曾表态预防政策的“合成谬误”等表态，意味着明年经济政策出台可能提前量更多，同时不同部委之间协同性更加得到重视。
11月物价再度回落。11月份，居民消费价格同比下降0.5%，环比下降0.5%；工业生产者出厂价格同比下降3% ，环比下降0.3%。从环比看，CPI下降0.5%，其中食品价格下降0.9%。工业品价格降幅小幅扩大。从环比看，PPI由上月持平转为下降0.3%。其中，生活资料价格降幅小幅扩大至0.2%，生产资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%。
低基数下出口超预期反弹。中国11月出口（以美元计价）同比增长0.5%，预期增0.7%，前值降6.4%；进口下降0.6%，预期增3.5%，前值增3%；贸易顺差683.9亿美元，预期590亿美元，前值565.3亿美元。
第18届中国（深圳）国际期货大会成功举办。2023年12月9日，由中国期货业协会、深圳市地方金融监督管理局共同主办的第18届中国（深圳）国际期货大会在深圳召开。证监会副主席李超在讲话中指出，期货行业服务实体经济能力稳步增强，立足基本国情，聚焦农业强国、制造强国等战略目标，期货行业提供特色化专业化期货服务。
证监会系统继续深入学习宣传贯彻中央金融工作会议精神。中央金融工作会议强调，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务，会议对证监会系统和资本市场提出要优化融资结构、更好发挥资本市场枢纽功能、推动股票发行注册制走深走实等一系列要求。
证监会启动公募基金第二阶段费率改革。12月8日，证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见。这标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。《规定》进一步优化交易佣金分配制度，全面强化公募基金证券交易行为监管。
巴以停火方案再遭否决。当地时间8日下午，北京时间9日凌晨，联合国安理会因常任理事国美国的一票否决，未能通过阿联酋提交的要求在加沙地带立即实施人道主义停火的决议草案。中国常驻联合国代表张军在表决后发言表示，中方对这一草案被美国否决表示极大的失望和遗憾。
风险提示：欧元区衰退升级拖累外需恢复；美联储降息节奏不及预期；专项债提前批下达不及预期；中美关系缓和不及预期；中东冲突持续升级。
表1 国内宏观环境概览
资料来源：申万期货研究所
国内热点数据及事件：
中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，今年以来经济发展顶住外部压力、克服内部困难，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好。关于明年政策，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性。全力推动高质量发展。会议指出，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，下半年以来发改委、人民银行、财政部等连续出台了多份产业发展政策。三季度GDP同比也恢复至5.2%，完成年初5%的目标的同时结构性改革也得到推进。重提“逆周期”和“跨周期”调节。会议指出明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。四季度以来特殊再融资券下达已超过1.4万亿，新增5000亿灾后重建国债也即将投入使用。此前财政部提到2024专项债提前批2.7万亿预计12月开始下达。本次政治局会议强调财政要提力增效，回到了2022年的表述，意味着明年赤字率预计达到4%左右，央行在三季度货政报告中也稍有强调财政、货币政策联动，年底流动性紧张的情形下有必要再度降准。
政策强调协同宣导。会议指出“要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。”这在以前几乎没有出现过，意味着决策层意识到此前政策面和执行面存在一定背离。结合此前央行曾表态预防政策的“合成谬误”等表态，意味着明年经济政策出台可能提前量更多，同时不同部委之间协同性更加得到重视。三农重要性得到加强。与以往不同的是，本次会议单独提及三农问题。提出要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。目前在人口老龄化严重以及城镇化加速放缓的背景下，政策预计将在消弭城乡差距方面再度发力，预计后续中央经济工作会议以及一号文件将有更加细化的政策出台。地产问题依旧纠结。较为少见的是，本次会议只字未提房地产，目前地产融资端依旧处于低谷，11月下旬以来多家银行召开地产商会议，但传闻中的50家白名单依旧未能证实。居民加杠杆动力尚未开始恢复。央行行长潘功胜日前发文，再度强调房住不炒，但需要弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，预计明年地产政策重点在于保障房、城中村改造、“平急两用”公共设施等，地产救市政策可能不及市场此前预期。关注后续中央经济工作会议。本次政治局会议是中央经济工作会议的前瞻，但很多方面一笔带过，并未过多赘述。我们认为主要缘于目前国内外宏观环境复杂性延续，消费提振、稳地产、汇率等关键敏感问题还需等到本月中旬的中央经济工作会议作定调，值得后续关注。
11月物价再度回落。11月份，居民消费价格同比下降0.5%，环比下降0.5%；工业生产者出厂价格同比下降3% ，环比下降0.3%。天气偏暖带动食品价格超预期回落。从环比看，CPI下降0.5%，其中食品价格下降0.9%，降幅显著超过近10年同期平均水平，主要是因为11月份全国大部分地区平均气温较常年同期偏高，利于农产品生产储运，鲜菜、鸡蛋、水产品等鲜活食品价格和猪肉价格降幅均超过季节性水平。受油价回落和旅游出行进入淡季，非食品价格下降0.4%。整体上，居民消费市场继续恢复，但受天气偏暖、国际油价下行和出行需求回落影响，食品同比价格降幅扩大，带动CPI同比转负。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。工业品价格降幅小幅扩大。从环比看，PPI由上月持平转为下降0.3%。其中，生活资料价格降幅小幅扩大至0.2%，生产资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%，主要受国际原油下行影响，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格降幅影响超过40%，不过随着重大项目建设稳步推进，水泥制造、黑色金属冶炼和压延加工业等基建需求相关度较高的价格上涨。整体上，受国际原油价格回落影响，PPI同比下降3%，比上月扩大0.4个百分点。
图1：11月物价超季节性回落（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所
低基数下出口超预期反弹。中国11月出口（以美元计价）同比增长0.5%，预期增0.7%，前值降6.4%；进口下降0.6%，预期增3.5%，前值增3%；贸易顺差683.9亿美元，预期590亿美元，前值565.3亿美元。地区表现方面：东盟继续为第一大贸易伙伴，前11个月与东盟贸易总值为5.8万亿元，增长0.1%，占我国外贸总值的15.3%。对东盟出口3.33万亿元，下降0.1%。欧盟为第二大贸易伙伴，前11个月与欧盟贸易总值为5.03万亿元，下降2.2%，占13.2%。美国为第三大贸易伙伴，前11个月与美国贸易总值为4.26万亿元，下降6.9%，占11.2%。
图2：11月进出口增速逆转（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所
企业表现方面：民营企业进出口保持增长。前11个月，民营企业进出口20.24万亿元，增长6.1%，占我外贸总值的53.3%，比去年同期提升3.1%。其中，出口13.62万亿元，增长5.3%，占出口总值的63%。国有企业进出口6.08万亿元，下降0.8%，占我外贸总值的16%。其中，出口1.72万亿元，增长0.4%。11月出口增速超预期转正，为年内自5月以来首次转为正增速，去年同期低基数有一定的影响，但我们也看到11月出口环比为6.5%，也是自4月以来年内环比的高点，与先前公布的新出口订单PMI表现劈叉，整体来看年底外需有望平稳运行。11月进口表现不及预期，同比转负为-0.6%，一定程度上反映在国内内生需求动力不足下，经济复苏进程较为曲折，关注年底即将召开的政治局会议和中央经济工作会议。
第18届中国（深圳）国际期货大会成功举办。2023年12月9日，由中国期货业协会、深圳市地方金融监督管理局共同主办的第18届中国（深圳）国际期货大会在深圳召开。中国证监会副主席李超作视频讲话。李超表示，近年来“保险+期货”项目规模和覆盖面持续扩大，为生猪、玉米、苹果、天然橡胶等18个涉农品种提供风险管理服务，累计承保货值1346亿元。项目覆盖31个省(自治区、直辖市）的1224个县。李超在讲话中还指出，期货行业服务实体经济能力稳步增强，立足基本国情，聚焦农业强国、制造强国等战略目标，期货行业提供特色化专业化期货服务。来自境内外8家交易所的有关负责人围绕过去两年交易所在服务国家战略、推动期货市场高质量发展方面的相关工作等话题进行了深入分析与讨论，认为2024年中国期货市场发展应关注“加强监管、稳定安全、服务实体、助力产业、对外开放”等重点。来自六家期货行业金融经营机构的负责人就如何落实中央金融工作会议精神，更好服务实体经济等问题分享了各自观点。
证监会启动公募基金第二阶段费率改革。12月8日，证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）公开征求意见。这标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。《规定》进一步优化交易佣金分配制度，全面强化公募基金证券交易行为监管，主要包括四方面：合理调降公募基金的证券交易佣金费率，持续完善证券交易佣金分配制度，强化公募基金证券交易佣金分配行为监管，进一步优化公募基金行业费率披露机制。综合前两个阶段公募基金降费举措来看，每年有望为投资者共计降低约200亿元投资成本。
巴以停火方案再遭否决。当地时间8日下午，北京时间9日凌晨，联合国安理会因常任理事国美国的一票否决，未能通过阿联酋提交的要求在加沙地带立即实施人道主义停火的决议草案。中国常驻联合国代表张军在表决后发言表示，中方对这一草案被美国否决表示极大的失望和遗憾。巴勒斯坦卫生部发布的消息显示，10月7日以来，以色列在加沙地带的军事行动已导致17177人死亡。另据巴勒斯坦卫生部长12月5日发表的声明，自10月7日以来，约旦河西岸已有260人死亡。
生产方面，本次政治局会议将产业政策放在促内需政策之前，相较于7·24政治局会议，两者之间的位次再次出现逆转，这或许反映出高层更为看重产业的韧性与安全。会议要求“以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平”。去年12月政治局会议提的是“要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平”，显示出高层更加注重科技创新的引领作用。汽车销售方面，据乘联会网站 12 月 8 日消息，乘联会发布 2023 年 11 月份全国乘用车市场分析。乘联会指出，近三年以来全球汽车市场受到芯片短缺等影响，库存周期发生异常变化。根据乘联会数据监测，目前全国乘用车市场总体库存将进入去库存周期。
物价方面，11月食品环比下降0.9%，明显低于历史11月平均0.2%的环比降幅，导致同比跌幅扩大至4.2%。“猪周期”继续走弱、天气晴好供给充沛虽是主要因素，但考虑到多数食品环比均弱于季节性，居民消费需求不足也不容忽视。大宗商品方面，11月国际油价连续下跌，我国成品油价格两次下调，近两月累计连续下调4次，对CPI能源分项形成较大向下压力。其中，交通工具用燃料环比下降2.7%，同比也转为下降2.9%。居住项下，水电燃料环比持平，同比增速回落至0.3%。
流动性方面，本周央行公开市场操作累计净回笼10590亿元，但央行降息下DR007恢复至2.0%左右，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，包括银行间的资金利率和银行存款利率，但政策利率调整的幅度或是适度的。货币政策不会大水漫灌式的总量强刺激，更加注重结构化政策工具对经济重点领域的支持作用。汇率方面，受中美高利差有所收窄、国内经济基本面支撑等多种因素影响，近期人民币对美元回升动能强劲。展望后市，随着内外部的积极因素逐渐积累，预计人民币汇率仍有进一步走升的空间。近期人民币对美元汇率回升动能强劲，主要受以下三方面影响：1.美国通胀回落超预期。引发市场对美联储明年降息押注，中美利差持续收窄，利好人民币表现；2.国内经济基本面支撑。自9月初以来，随着越来越多指标超过预期，显示出国内经济修复动能在增强，人民币汇率预期已经发生变化；3.外汇市场供需变化。我国外贸展现韧性，年底前后外贸企业结汇需求一般有所增加，加之市场情绪逐步回暖，带动外资持续流入。
货币端：中央金融工作会议指出要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。
本次政治局会议提出，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。这两个年份都有连续的降息、降准操作，政策基调稳中偏松。考虑到美联储明年年中可能转向降息，中美无风险利差将会收窄，加上输入型通胀压力不大，物价总体温和，货币政策宽松的掣肘将大为减弱，降准降息等政策将会根据需要适时落地。“精准有效”则意味着货币政策将会继续加大对对科技创新、先进制造、绿色发展和中小企业等重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。地产方面会从供需两端综合施策，保持信贷、债券、股权等重点融资渠道稳定，支持改善行业经营，优化调整个人住房贷款政策，着力稳定房地产市场，取得了良好的效果。潘功胜行长近日在《人民日报》撰文，提到主动适应我国房地产市场重大转型，战略上，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；策略上，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，维护房地产市场稳健运行。
财政端：中央金融工作会议强调要建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。这表明中央对地方政府债务的态度已从严控新增转向了长效机制建立，化债态度的缓和有利于确保财政的可持续性。目前披露的已发和待发的特殊再融资债规模已达1.37万亿元，贵州、天津、云南、湖南、内蒙古和辽宁披露的规模皆超1000亿元。从财政部公布的专项债使用情况来看，民生服务、交通基础设施、市政和产业园区基础设施、农林水利领域占比分别为64.9%、23.8%、6.0%和3.6%。今年年底增发的1万亿元国债将有一半结转至明年使用，也是明年财政支出的重要支撑。本次政治局会议要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”，意味着政策力度会适度加强，“提质增效”则预示着政策会更注重质量和效果。从历史上看，“提质增效”是2021年财政政策的基调（“提质增效、更可持续”），当年赤字率由上年的“3.6%以上”下调至3.2%，新增专项债规模则由3.75万亿下调至3.65万亿，力度有较为明显的收缩。预计明年赤字率或在3.0-3.5%之间。此外，为控制债务风险，预计专项债发行规模相对稳定，继续推动化债工作，努力盘活存量资产。
内需端: 2023年11月人民币计价进口同比增长0.6%。2023年1-11月人民币计价进口16.36万亿元，同比下降0.5%。结构层面，前11月铁矿砂、原油、煤、天然气和大豆等主要大宗商品进口量增加。11月，海关总署统计快讯公布数据的21种主要商品进口数量两年平均同比增速由10月的27.8%大幅下滑20.3个百分点至7.5%，与11月PMI的再度下滑呼应。7月政治局会议后，一系列财政、货币和产业政策积极发力，经济动能边际回升帮助进口也相应修复。
外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。整体上看，1-11月人民币计价出口21.6万亿元，同比增长0.3%。结构层面，前11个月，我国出口机电产品12.66万亿元，增长2.8%，占出口总值的58.6%，出口劳密产品3.73万亿元，下降2.6%，占17.3%。从工业生产对出口影响的角度出发，往后看，由于货币政策紧缩对生产端的影响存在滞后效应，欧盟工业产出增速上行拐点大约滞后其政策利率拐点9个月，可能指向到明年上半年欧盟偏弱的需求会持续压制我国出口表现。
表3 下周重要事件及数据
资料来源：Wind，申万期货研究所
1.欧元区衰退升级拖累外需恢复；
2.美联储降息节奏不及预期；
3.专项债提前批下达不及预期；
4.中美关系缓和不及预期；
5.中东地区冲突持续升级。
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