• 摘要

• 光伏产业链：后市多晶硅及有机硅新增产能持续释放，需求端的整体表现仍可期待，枯水期临近工业硅市场供需关系有望得到修复，行业成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑，仍需关注大厂控产节奏的变化，枯水期合约仍具备多配价值。
• 锂电及新能源车产业链：市场整体交易仍然偏淡，价格反弹后，市场预期的补库并未明显体现，供需处于双弱局面，初端需求仍旧疲软。看向后市，消息面预计对盘面影响偏向短线，但考虑到2024年碳酸锂供应增长规划仍然处于绝对高位，中长线偏空思路不改，操作建议逢高沽空为主。
• 铝：国内运行产能逼近天花板，进口窗口持续关闭，国内供应以稳为主；而节后下游订单表现出好转程度不及预期，导致国内铝锭库存变化较小，尚未形成连续明显的去库趋势，价格难出现大幅上行。但年底之前铝锭库存仍然不高，对铝价形成底部支撑。短期内铝价以震荡运行为主。

• 铜：国内需求总体良好，清洁电源投资、汽车延续高增长，家电产量排产有望回升，地产延续疲弱。供需均表现正增长。近期铜价的回落已基本消化对明年供大于求的预期，短期铜价可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。

• 风险提示：（1）技术革命导致碳酸锂生产技术变化和下游使用范围改变。（2）美联储超预期加息或者降息。（3）国内经济增长超预期放缓。（4）国际地缘政治不稳定因素超预期扩大。

1、周度行情回顾及逻辑梳理

硅片企业库存压力明显、价格持续走弱，多晶硅需求端表现不佳，近期企业签单数量有限，部分企业下调报价出货，本周多晶硅致密料价格下调5元/千克至73.5元/千克。10月工业硅厂家以交付前期订单为主，新单成交情况较为清淡，随着北方厂家陆续复产，叠加光伏产业链各环节价格全面下调，市场情绪较为悲观。本周华东553通氧硅价下调150元/吨至15100元/吨，421硅价下调100元/吨至15850元/吨。期货方面，悲观情绪影响下本周主力合约SI2312小幅上行后回调低走，周五收盘于13995元/吨，盘面价格中枢较现货价格跌幅更为明显，基差进一步走扩至1105元/吨。

                              图1：多晶硅价格走势（元/千克）

                                                资料来源：SMM，申万期货研究所

2、产业链相关动态

10月25日，滨海能源发布一则扩产公告，10月24日，与内蒙古包头稀土高新技术产业开发区管理委员会、土默特右旗人民政府分别签署了两份投资协议，滨海能源拟投资254亿元建设光伏产业链一体化项目，两个项目均为达成初步意向。其中光伏太阳能电池片、组件一体化项目总投资约50亿元，初步计划建设10GW太阳能电池片及5GW太阳能组件项目。工业硅、多晶硅、单晶硅拉晶、单晶硅切片一体化项目总投资约204亿元，建设年产15万吨工业硅、12万吨多晶硅、40GW单晶硅拉晶、40GW单晶硅切片及其它配套附属设施，以及配套新能源开发建设项目。

3、行情展望及策略推荐

供需关系偏向宽松，多晶硅价格难回高位，但终端需求旺盛，多晶硅下游需求仍具韧性，当前企业库存压力不大，叠加成本端的支撑，硅料价格难有大幅回落。四季度多晶硅新增产能密集投放，产量有望持续增长，对工业硅的需求仍将维持旺盛态势。硅铝合金价格较上周小幅下调50元/吨，下游需求淡季临近，铝合金企业开工积极性一般，采购工业硅维持刚需。有机硅产量波动不大，行业利润倒挂格局延续，后市企业开工仍存下滑可能，但新增产能持续释放，有机硅企业对工业硅需求并不悲观。

随着近期市场整体产量水平缓慢回升，但随着枯水期的临近、后市西南硅企开工趋于回落。库存方面，本周盘面中枢下移明显，交割库库存水平小幅回落，社会库存小幅消化，后市枯水期供应压力趋于下降，叠加下游需求的释放，市场整体库存的消化速度有望提升。本周交割库库存17.97万吨，较上周降1.12万吨；社会库存11.2万吨，较上周降0.3万吨。综合来看，后市多晶硅及有机硅新增产能持续释放，需求端的整体表现仍可期待，枯水期临近工业硅市场供需关系有望得到修复，行业成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑，仍需关注大厂控产节奏的变化，枯水期合约仍具备多配价值。

                               图2：工业硅社会库存（万吨）

                                                     资料来源：SMM，申万期货研究所

1、周度行情回顾及逻辑梳理

1. 碳酸锂市场本周价格稳中趋弱，受近期锂盐供应走弱的影响，刺激终端市场在国庆节后出现一定的备货需求，锂盐价格上周出现阶段性反弹，但本周受到材料厂对高价碳酸锂接受度有限和期货市场的震荡下跌拖累，现货市场信心有所动摇，导致本周碳酸锂价格调涨受阻。

从供给端来看：10 月份陆续有锂盐厂宣布减产计划，锂盐厂普遍有挺价意愿，主要是因为成本压力导致锂盐厂减产，预计 10 月份锂盐供应量将明显减少，目前盐湖出货量和产量也呈下降趋势，短期内难以恢复，后续还需关注锂盐厂的成本支撑情况，目前锂盐厂的心理价位在 18 万/吨以上。

从需求端来看：下游需求并未明显改善，下游仍处于去库存阶段，供需两端均不旺盛。短期来看：碳酸锂在当前价格水平上涨或下跌空间都较为有限，预计短期内将在 17 万/吨附近震荡，需求恢复是碳酸锂后续走势的关键因素。

2、锂电池：本周锂离子电池市场整体变化不大，与上周的预期基本一致。部分企业将加快产能调整，提前实现减量化。终端需求方面，动力电池仍是市场支撑力量，表现稳健；数码消费类电池近期出现放缓迹象，储能市场也未见明显起色。市场格局上，头部电池企业仍有增量空间，而二三梯队则面临更大的压力，减量的速度超出预期。价格方面，由于市场竞争加剧，电芯价格环比有所下滑，目前行业内普遍认为第四季度的定价仍有下调的可能。

3、磷酸铁锂：磷酸铁锂：磷酸铁锂市场本周供需双降，受终端需求的影响，动力电池需求相对稳定，而储能电池需求明显减弱。价格方面，受碳酸锂价格上涨的带动，磷酸铁锂成本也有小幅上升，但由于磷酸价格保持稳定，双氧水价格有所下降，成本变化不大，价格维持稳定。磷酸铁锂目前包括加工费在内都没有明显的压价现象，但是下游电池厂普遍要求磷酸铁锂厂延长账期，可能是一种变相压价的手段。

4、三元材料：三元材料市场本周价格波动不大，锂盐价格有小幅上调，但三元材料整体趋于稳定。前驱体方面：硫酸钴受国际钴价的波动影响，报价有所调整，但成交量不大。需求方面，海外市场的三元需求仍未明显回暖，国内市场以动力车型的订单为主，在中镍高电压方面的需求较为稳定。目前三元材料各型号的出货占比结构在近两个月会有小幅变化，后续材料企业进入 11 月的预期会整体偏弱一些。 

                                            图3：碳酸锂价格走势

                                                      资料来源：SMM，申万期货研究所

2、产业链相关动态

1、奇瑞集团与宁德时代共同宣布，神行超充电池落地奇瑞星途星纪元，双方战略合作关系得到进一步深化。神行超充电池自发布到首发车型仅用时 2 个月，真正实现了“充得快、上车快、量产快”的神行速度。依托宁德时代领先的极限制造能力，神行超充电池将在 2023 年底实现量产，明年一季度搭载神行超充电池的车型就将正式上市。截至目前，神行超充电池已在奇瑞、阿维塔、哪吒汽车等品牌落地。宁德时代正在引领行业跨入新能源车的超充时代。

2、锂电池创新材料复合集流体或将应用于本季度上市的赛力斯问界 M9 车型。这是继今年 4 月，宁德时代麒麟电池全球量产首发车型极氪 009 使用了复合集流体后，复合集流体在国内“上车”的又一案例，进一步说明该材料在国内新能源汽车行业已开启实际应用。复合集流体未来有望大规模替代传统电池集流体，市场前景良好，锂电池厂商对复合集流体应用也表现积极。

3、行情展望及策略推荐

目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。基本面来看，市场整体交易仍然偏淡，价格反弹后，市场预期的补库并未明显体现，供需处于双弱局面，初端需求仍旧疲软。看向后市，消息面预计对盘面影响偏向短线，但考虑到2024年碳酸锂供应增长规划仍然处于绝对高位，中长线偏空思路不改，操作建议逢高沽空为主。

                                      图4：碳酸锂库存走势

                                                      资料来源：SMM，申万期货研究所

截至2023年10月27日，SMM A00铝锭均价约为18910元/吨，较上周五下跌170元/吨。沪铝主力合约收盘价18930元/吨，较上周五下跌10元/吨，铝锭现货升水走强。SMM氧化铝均价约为3009元/吨，较上周五上涨16元/吨，矿端偏紧、环保限产、设备检修因素推动氧化铝价格上涨。广东φ90铝棒加工费约为400元/吨，南昌φ90铝棒加工费约为410元/吨，无锡φ90铝棒加工费约为400元/吨，大部分地区较上周五有所上涨，其中南昌、广东地区涨幅较为明显。

基本面角度，国内铝锭供需矛盾不剧烈，价格大起大落可能性较低。铝锭供给变化不大，云南铝厂复产基本完成，行业开工率基本保持在95%左右，已经处在较高位置，预计铝锭难有供应增量。此外，近期进口窗口持续关闭，限制进口货源供给。建议关注云南枯水期水电情况，以及各地环保政策收紧可能对电解铝开工率造成的影响。需求角度，“银十”预期并未完全转化为现实，下游采购需求有限。国内铝棒出库量环比下降，下游反映订单平平，铝型材龙头企业开工率略有下滑。

库存角度，周内库存先累积后去化，变动幅度较小。据SMM数据，10月26日国内电解铝锭社会库存62.3万吨，较本周一库存减少0.7万吨，同比去年高出0.2万吨；我国铝棒社会库存11.36万吨，较本周一去库0.13万吨，同比去年高出4.63万吨。节后铝锭铝棒库存累积，其中铝棒出货不佳导致库存压力较大，而铝锭库存整体依然偏低，对铝价有所支撑。短期内，下游型材开工率无明显起色，铝棒库存难以得到有效消耗，预计铝锭库存以稳为主。

                             图5：国内电解铝社会库存（万吨）

                                                   资料来源：SMM，申万期货研究所

2、产业链相关动态

2.1 行业新闻

IAI：全球9月氧化铝产量降至1,200.4万吨

据外电10月26日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，全球9月氧化铝产量为1,200.4万吨，日均产量为40.01万吨。8月全球氧化铝产量修正为1,239.9万吨。 IAI表示，中国9月氧化铝预估产量为700万吨。（来源：文华财经）

IAI：全球9月原铝产量同比增加2.7%

据外电10月20日消息，国际铝业协会(IAI)周五公布的数据显示，全球9月原铝产量同比增加2.7%，至587.1万吨。 全球9月原铝日均产量为19.57万吨。（来源：文华财经）

美国：希望尽快达成关键矿产协议

美国已经取消了2018年时任总统特朗普对进口欧盟钢材和铝征收的关税。但条件是双方同意采取措施解决非市场经济国家的过剩产能问题，并促进绿色钢铁生产。 他们已经设定10月底为截止期限。谈判代表目前希望在年底前达成协议。 但双方意见分歧，原因是美国希望欧盟对从中国进口的金属征收关税，但欧盟表示，在进行为期一年的是否遵守世界贸易组织规则调查之前，不能这样做。（来源：全球地质矿产信息系统）

美国对铝制平版印刷板发起双反调查

2023年10月19日，应美国企业Eastman Kodak Company于2023年9月28日提交的申请，美国商务部宣布对进口自中国的铝制平版印刷板（Aluminum Lithographic Printing Plates）发起反倾销和反补贴调查、对进口自日本的铝制平版印刷板发起反倾销调查。本案涉及美国海关编码3701.30.0000项下产品。美国国际贸易委员会（ITC）预计将最晚于2023年11月13日作出产业损害初裁。若美国国际贸易委员会裁定涉案产品的进口对美国国内产业构成了实质性损害或实质性损害威胁，美国商务部将继续对本案进行调查并预计于2023年12月22日作出反补贴初裁，2024年3月6日作出反倾销初裁。

2.2 企业动态

美国铝业：第三季度氧化铝产量增加10%

美国铝业周三公布的季报显示，其第三季度亏损缩小，但原料价格和生产成本下降不足以抵消其氧化铝和铝产品实际销售实现价格下跌的影响。 该公司称，第三季度氧化铝产量增加10%,至280万吨，主要是旗下巴西Alumar氧化铝精炼厂产出增加；第三季度，其原铝产量增加2%，至53.2万吨。 该公司表示，其2023财年氧化铝和原铝发运量目标仍分别为1,270-1,290万吨和250-260万吨。（来源：SMM）

新疆众和：2023年第三季度净利同比减28.98% 营收同比减5.94%

新疆众和2023年第三季度报告显示，营收为16.17亿元，同比减5.94%；归属于上市公司股东的净利为3.3亿元，同比减28.98%。本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利同比减32.9%，主要系本期市场需求下降，合金产品、电子铝箔等产品销售量同比减少及产品价格下跌所致。（来源：SMM）

万丰奥威：前三季度净利同比减少9.68% 汽车金属部件轻量化整体盈利水平同比增幅较大。万丰奥威10月24日晚间发布三季度业绩报告显示：公司产业定位“大交通”领域，秉承“双引擎”发展战略，致力于成为全球汽车金属部件轻量化推动者和通用飞机创新制造全球领跑者。2023年1-9月，公司实现营业总收入115.99亿元，较上年同期减少0.66%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.36亿元，较上年同期减少9.68%。2023年1-9月，公司汽车金属部件轻量化业务实现营业收入97.5亿元，同比减少4.55%，但整体盈利水平较去年同期有较大幅度增长。报告期内，公司汽车金属部件轻量化业务订单充足，销售情况良好，但受主要原材料铝锭、镁锭、钢材价格同比下降影响，致使营业收入同比减少。（来源：SMM）

3、行情展望及策略推荐

从光伏及汽车领域对铝需求来看，能源转型背景下长期无疑是看好的，但今年年底前的实际需求需要考虑多方面因素。光伏领域对铝的需求主要在于组件边框与组件支架，其中前者取决于组件产量及单位组件耗铝量，后者取决于新增分布式光伏装机量与单位装机耗铝量。因此，在单位需求变动不大的情况下，我们需要重点关注组件产量以及新增分布式装机情况。今年前三季度，我国组件产量整体态势向好，但近期组件开工率明显下滑，主要是今年组件产量快速增长导致厂商库存压力增大，进而选择减产以对。我们预计四季度中下旬组件开工率有望回暖，一是上游原材料降价带动组件环节利润回升，二是11月中下旬终端电站招标或迎来小高峰，终端装机需求及补库存需求有望释放，进而拉动工业铝型材需求量。对于分布式装机，四季度需求相对较好，但相对三季度或有所走弱。从汽车产销量来看，年底也是车市旺季，尤其今年年底是新能源汽车一系列优惠政策的最终节点，相应需求有望明显增长。但车企成品库存仍然需要关注，当前部分车企库存压力较大，或将影响汽车产量。

                     图6：国内光伏组件月度产量季节性对比（万吨）

                                                      资料来源：SMM，申万期货研究所

展望下周，市场继续博弈库存变动。宏观方面，国内政策利好叠加美联储近期表态偏鸽，对铝价形成利多。成本端支撑小幅波动，在铝矿石紧缺、氧化铝限产及检修背景下，氧化铝供需偏紧，但烧碱、煤炭价格略有下调，因此成本抬升幅度有限。基本面角度，国内运行产能逼近天花板，进口窗口持续关闭，国内供应以稳为主；而节后下游订单表现出好转程度不及预期，导致国内铝锭库存变化较小，尚未形成连续明显的去库趋势，价格难出现大幅上行。但年底之前铝锭库存仍然不高，对铝价形成底部支撑。短期内铝价以震荡运行为主。

4、风险提示

铝型材开工率不及预期。

供给：本周精矿粗炼费为86.4美元，周度缩窄0.5美元。9月份国内产量同比增加14.5%，国内产量延续高增长。

库存：上期所库存周度增加0.13万吨至5.82万吨;LME库存周度减少0.90万吨至18.29万吨;上海保税区库存减少1.0万吨至2.0万吨。

现货升贴水:国内本周现货升水增加175元/吨至235元/吨；LME本周现货相对3个月期贴水74.50美元/吨,上周为贴水68.74美元/吨。

                                   图7：上海保税库库存（万吨）

                                                      资料来源：Wind，申万期货研究所

2、产业链相关动态

供应端：9月精炼铜（电解铜）产量113.6万吨，同比增长14.5%；1-9月累计产量954.9万吨，同比增长13.4%。

据路透消息，自由港印尼公司首席执行官表示，如果在冶炼厂达到满负荷运转之前不允许出口铜精矿，该公司将需要在2024年将矿石产量减少40%。印尼拟在2024年5月起停止铜精矿出口。此前，印尼政府推迟了从今年6月开始实施的一项禁令，以允许自由港等公司完成冶炼厂建设。

需求端：

电力：1-9月份，全国新增发电装机容量超2.26亿千瓦，其中风电新增装机3348万千瓦，同比增加74%，太阳能发电新增装机超1.28亿千瓦，同比增加145%。风电、太阳能发电新增装机占全部新增发电装机比重超七成。

                       表1：国内新增发容量（万吨、万千瓦）

                                                    资料来源：Wind，申万期货研究所

地产：持续疲弱，需要继续观察前期扶持政策效果。

家电：根据奥维云网（AVC）最新排产监测数据显示，2023年11月家用空调排产1010万台，同比增长8.1%；其中内销排产545万台，同比增长11.2%；出口排产465万台，同比增长4.8%。

交通设备：乘联会发布数据显示，10月车市预计整体延续9月水平，初步推算本月狭义乘用车零售约为202.0万辆左右，环比增长0.1%，同比增长9.5%；其中，新能源车零售75.0万辆左右，环比增长0.9%，同比增长34.6%，渗透率约37.1%。

LME和COMEX投资基金持仓：

LME和COMEX持仓：LME投资基金较上周净多持仓减少969手至-15116手；COMEX投资基金净空持仓增加10833手，由-15837手至-26670手。

3、行情展望

美联储暗示11月份不加息，但降息遥遥无期；国内继续出台经济扶持措施。精矿供应延续总体稳定，周度现货加工费小幅回落，国内冶炼产量延续高增长。全球库总体低位回升，LME现货延续贴水。国内需求总体良好，清洁电源投资、汽车延续高增长，家电产量排产有望回升，地产延续疲弱。供需均表现正增长。近期铜价的回落已基本消化对明年供大于求的预期，短期铜价可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。

1、技术革命导致碳酸锂生产技术变化和下游使用范围改变。

2、美联储超预期加息或者降息。

3、国内经济增长超预期放缓。

4、国际地缘政治不稳定因素超预期扩大