直播备战集运上市--80问、合约规则与产业链格局-申万期货_集运专题
2023-08-16 17:40:31
申银万国期货
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1、什么是国际航运？国际航运又称国际海上交通运输，是世界贸易最主要的运输方式。与其他运输方式相比，海上交通运输具有运量大、运费低等优点。根据《2023年中国航海日公告》，作为全球贸易量最大的国家和第二大经济体，我国约95%的进出口贸易货物量通过海运完成。
2、常用船型有哪些。运输货物种类以及具体航线航道条件不同使得国际航运市场使用的船型也不同。干散货运输市场中，常用船型包括海岬型船、巴拿马型船、超大灵便型船和灵便型船四种船型；油轮运输市场中，常用船型包括巨型油轮、超大型油轮、苏伊士型油轮、阿芙拉型油轮、巴拿马型油轮和灵便型油轮；集装箱运输市场中，以装载集装箱数量对船型进行分类。
3、目前集装箱市场供需如何？据克拉克森统计，2020年、2021年、2022年，全球集装箱运力供给分别为2368万TEU、2475万TEU和2563万TEU。需求方面，2022年国际集装箱运输量为20,300万TEU，相比2000年的6,562万TEU，增加了205%，年复合增长率为5.2%。
4、境外航运衍生品。境外交易、清算航运衍生品的交易所主要有新加坡交易所（SGX）、欧洲能源交易所（EEX）、芝加哥商业交易所（CME）和洲际交易所（ICE），合约类型包括期货、期权和远期运费协议。芝加哥商业交易所（CME）和新加坡交易所（SGX）分别在2022年和2023年上市了集装箱运价指数期货。
5、集运指数上市首日事项。上市主力合约为EC2404。对于周五上市的集运指数欧线期货，上市合约有EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412，主力合约为EC2404，挂牌基准价将在周四公布，首日涨跌停板为±20%，交易保证金为合约价值的12%，交易手续费为万分之零点一，平今仓不收手续费。上市初期不开展连续交易，没有夜盘交易，日盘交易与国内其他大宗时间一致。
6、集运产业链格局。班轮公司作为集运的中游环节，是集装箱运力的主要提供者，大多是跨国巨型集团，整个行业呈现寡头垄断格局。排名前3的班轮公司占据了近乎一半的运力供给。
7、产业链各主体套保需求。上游基本无套保需求，中游班轮公司有卖出套保需求，货代公司既有买入套保又有卖出套保，下游贸易企业有买入套保需求。
风险提示：全球需求超预期萎缩。
正文
01
上期所集运指数（欧线）期货80问
1、国际航运市场简介
什么是国际航运？国际航运又称国际海上交通运输，是世界贸易最主要的运输方式。与其他运输方式相比，海上交通运输具有运量大、运费低等优点。根据《2023年中国航海日公告》，作为全球贸易量最大的国家和第二大经济体，我国约95%的进出口贸易货物量通过海运完成。
国际航运市场分类。以运输货物种类为标准，国际航运市场可分为干散货运输市场、油轮运输市场、集装箱运输市场和特种船运输市场。其中干散货运输的货物包括铁矿石、谷物、煤炭、水泥等散装货物；油轮运输的货物包括原油、成品油、液体化学品等液态散装货物；集装箱运输的货物主要是件杂货，几乎涵盖除上述货物外的所有货物，主要包括工业产品和机电产品；特种船运输的货物主要是外型不规则、重量超常规或需要使用特殊设备运输的货物，如冷藏船、汽车运输船、大型设备等。国际航运市场以干散货运输市场、油轮运输市场和集装箱运输市场三大市场为主。以运输组织方式为标准，国际航运市场可分为不定期船运输市场和定期船运输市场。干散货运输和油轮运输一般为不定期船运输；集装箱运输一般为定期船运输，又称班轮运输。
常用船型有哪些。运输货物种类以及具体航线航道条件不同使得国际航运市场使用的船型也不同。干散货运输市场中，常用船型包括海岬型船、巴拿马型船、超大灵便型船和灵便型船四种船型；油轮运输市场中，常用船型包括巨型油轮、超大型油轮、苏伊士型油轮、阿芙拉型油轮、巴拿马型油轮和灵便型油轮；集装箱运输市场中，以装载集装箱数量对船型进行分类，据克拉克森统计，截止2022年底，全球集装箱船运力分布占比见下表：
国际航运市场规模。随着全球贸易规模的发展壮大，尤其是代加工、成品贸易规模的增加，国际航运市场规模呈现增长趋势。据克拉克森统计，2022年全球海运贸易总量为119.48亿吨。从运输货物种类看，2022年大宗干散货运输量（包括铁矿石、煤炭、谷物和其它干散货等）为62.19亿吨，占全球海运贸易总量的比例为52.1%；油轮运输量（包括原油、成品油、天然气和化学品等）为39.23亿吨，占全球海运贸易总量的比例为32.8%；集装箱运输量为18.06亿吨，占全球海运贸易总量的比例为15.1%。
常见贸易术语。国际航运市场主要的贸易术语有FOB、CFR和CIF。FOB条款下，买方负责租船订舱、到付运费、办理保险、支付保险；CIF条款下，卖方负责租船订舱、预付运费、办理保险、支付保险；CFR条款下，卖方负责租船订舱、预付运费，买方负责办理保险、支付保险。贸易方式条款是贸易运输能力的一种体现，不同条款下，租船订舱、运费支付、保险办理和支付等服务发生的国别或地区有所不同，对于出口运输市场来说，CIF贸易方式条款居多的话，说明出口方所在地贸易运输服务话语权较强。
全球主要航运中心。根据2022年“新华·波罗的海国际航运中心指数”排名，新加坡、伦敦、上海分别位居全球航运中心城市综合实力前三位。
新加坡是全球领先的自由贸易港，推行自由港政策，港口内实行贸易、通航、兴办企业、金融、人员流动等多种自由经济政策，并且全部或绝大多数国外货物可以免税进出港口。新加坡的航运服务能力领先，尤其是航运经纪、船舶管理、航运金融以及海事法律服务等。
伦敦拥有高度发达的航运服务业，有数千家大规模的航运服务企业，能够提供船舶注册、船舶买卖、航运交易、海事保险、海事立法、海事诉讼与仲裁、航运信息咨询、航运人才培训以及航运业界交流等各类现代航运服务。其中，伦敦在海事法律服务和航运金融服务方面表现尤为突出，体现了全球领先水平。
上海依托中国经济与对外贸易的高水平增长，其现代航运集疏运体系快速发展，航运服务体系不断完善，营商环境持续改善。随着“一带一路+自贸区+航运中心”深度融合战略的逐步实施以及长江经济带与长三角港航一体化战略的贯彻落实，上海的国际影响力将进一步提升。上海航运市场规模大、要素集聚，航运中心与金融中心并驾齐驱，互为支撑，提升服务能级。
2、国际集装箱运输市场
什么是集装箱运输？国际集装箱运输是指以集装箱为单位，将托运人交运的货物从一国的某一地点运至另一国的某一地点的运输方式。国际集装箱运输由班轮公司按事先制定的船期表，在固定航线的固定挂靠港口之间，按规定的操作规则为非固定的广大货主提供集装箱货物运输服务。
目前集装箱市场供需如何？据克拉克森统计，2020年、2021年、2022年，全球集装箱运力供给分别为2368万TEU、2475万TEU和2563万TEU。需求方面，2022年国际集装箱运输量为20,300万TEU，相比2000年的6,562万TEU，增加了205%，年复合增长率为5.2%。
集装箱运输有哪些箱型。国际集装箱运输中常用的标准集装箱为20英尺集装箱（Twenty-feet Equivalent Units，TEU）、40英尺集装箱（Forty-feet Equivalent Units，FEU）和40英尺高箱。20英尺集装箱的长宽高分别是20英尺、8英尺和8英尺6英寸。40英尺集装箱的长宽高分别是40英尺、8英尺和8英尺6英寸。40英尺高箱的长宽高分别是 40英尺、 8英尺和 9英尺6英寸。除标准干货集装箱外，还有冷藏箱、罐式箱、框架箱、平板箱等特殊集装箱类型。
什么是整箱货和拼箱货。整箱货和拼箱货是常见的两种集装箱货物交接形态。整箱货指的是托运人自行将货物装满整个集装箱后，以箱为单位进行托运。拼箱货指的是承运人在单个托运人的货物数量不够装满整个集装箱时，将多个托运人的货物拼装在一个集装箱内进行托运。
常用贸易交接方式。常见的集装箱货物交接方式涉及三个概念，分别是集装箱堆场（Container Yard，CY）、集装箱货运站（Container Freight Station，CFS）和门（Door）。其中，集装箱堆场指的是集装箱重箱或空箱交接和堆存的场所；集装箱货运站等同于仓库，是处理和交接拼箱货的场所；门指的是托运人的工厂或仓库大门。集装箱货物共有九种交接方式，分别是场到场（CY to CY）、场到站（CY to CFS）、场到门（CY to Door）、门到门（Door to Door）、门到场（Door to CY）、门到站（Door to CFS）、站到门（CFS to Door）、站到场（CFS to CY）、站到站（CFS to CFS）。交接方式的选择与集装箱货物的交接形态有关。一般来说，班轮公司常用的交接方式为场对场，承接拼箱货的无船承运人常用的交接方式为站到站。
国际市场有哪些参与者。国际集装箱运输市场的主要参与者包括运输工具所有者、承运人、货运中间人和托运人等。运输工具所有者为集装箱运输资产所有者，分为船东和箱公司两种类型。其中，船东拥有集装箱船的所有权，包括拥有集装箱船的班轮公司、一些大型金融机构和其他机构。承运人是指本人或委托他人以本人名义与托运人订立海上货物运输合同的人，主要有班轮公司和无船承运人。托运人主要是货主，可以是发货人也可以是收货人。货运中间人是为承运人和托运人达成交易提供中间服务的人，例如订舱、报关报检等服务，主要有无船承运人、普通货代、船舶代理人、报关公司等。
班轮公司和无船承运人区别。根据《中华人民共和国海商法》的规定，承运人是指“本人或者委托他人以本人名义与托运人订立海上货物运输合同的人”，主要有班轮公司和无船承运人。班轮公司通过自己拥有的集装箱船或者租借其他船东的集装箱船，为托运人提供国际集装箱运输服务。无船承运人以承运人身份接受托运人的货物，同时以托运人身份委托班轮公司完成国际集装箱运输。
基本港和非基本港。在国际集装箱运输中，港口分为基本港和非基本港。基本港（Base Port）是班轮公司的船一般要定期挂靠的港口。基本港大多位于区域中心的较大口岸，港口设备条件比较好，货载多而稳定，运往基本港的货物一般为直达运输。非基本港（Non-Base Port）是指基本港以外的港口。
有哪些重要港口。2022年全球前十大集装箱港口依次是上海、新加坡、宁波舟山、深圳、青岛、广州、釜山、天津、中国香港、鹿特丹。中国有七个港口的吞吐量位居全球前十，集装箱吞吐量合计为1.98亿TEU，占前十大集装箱港口吞吐量的比例达到72.9%；其中，上海港以4730万TEU的吞吐量连续13年排名全球第一大集装箱港。
国际集装箱运价构成。国际集装箱普通箱运价通常由基本海运费和各种附加费构成，一般以美元为计价和结算货币。其中，基本海运费是指班轮公司针对每个计价单元（如1FEU或1TEU）的货物收取的、基于场对场交接方式的运费。附加费是班轮公司根据特定的运输条款、燃油价格、淡旺季、行业习惯等收取的附加费用，包括燃油附加费、币值附加费、旺季附加费、战争附加费、港口拥挤附加费、运河附加费、港口设施安全附加费、内陆转运费等。在国际集装箱运输市场，除普通箱海运运价外，托运人还要承担一系列以当地货币计价的费用，如码头操作费、文件费、报关费、装箱费、陆运费等。
影响集装箱运价的主要因素。供求关系。国际集装箱运输市场的供求关系是运价的决定因素。成本因素。成本高低对运价水平有显著影响。全球经济环境。国际集装箱运输需求是全球贸易的派生需求，全球集装箱运力增速和全球贸易量增速关系密切，国际集装箱运价水平也与全球经济环境密切相关。汇率因素。汇率波动会对班轮公司成本控制与盈利核算产生影响，从而影响运价水平。地缘政治和其他因素。
3、境外航运衍生品市场
国际航运价格发布机构。目前，国际上综合性的航运价格指数发布机构有上海航运交易所、宁波航运交易所、波罗的海交易所、普氏能源资讯等。这些机构发布的航运价格指数涵盖集装箱运输、干散货运输、油轮运输等方面。
境外航运衍生品。境外交易、清算航运衍生品的交易所主要有新加坡交易所（SGX）、欧洲能源交易所（EEX）、芝加哥商业交易所（CME）和洲际交易所（ICE），合约类型包括期货、期权和远期运费协议。芝加哥商业交易所（CME）和新加坡交易所（SGX）分别在2022年和2023年上市了集装箱运价指数期货。
4、上海出口集装箱（欧线）指数介绍
编制规则。上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）【以下简称集运指数（欧线）】的编制规则主要包括《上海出口集装箱结算运价指数编制规则（暂行）》《上海航运交易所指数规则修订实施办法》《上海航运交易所指数终止办法》《上海航运交易所指数错误修正办法》等。
治理体系。上海航运交易所通过建立包括指数专家委员会、指数编委会、指数业务监督委员会在内的综合治理体系，确保标的指数的公正和独立。指数专家委员会由上海航运交易所聘请的专家组成，负责对以下涉及标的指数的事项提出意见和建议：（1）指数编制方法、规则和实施细则的制定和变更；（2）涉及指数运作和业务发展的事项。中国出口集装箱运价指数编委会欧美航线分委会由符合条件的采样单位构成，负责审议决定欧美航线指数编制规则实施相关事宜，并根据标的指数编制方案报送数据。指数业务监督委员会是上海航运交易所的指数监督机构，负责对上海出口集装箱结算运价指数编制及治理的各个方面进行监督。
数据采样单位。集运指数（欧线）数据采样单位均为上海航运交易所中国出口集装箱运价指数编委会欧美航线分委会的成员公司。截至2023年6月，上海航运交易所中国出口集装箱结算运价指数编委会欧美航线分委会共有16家单位，其中15家单位（班轮公司11家、货代公司4家）向上海航运交易所报送欧线结算运价数据。
运价指数编制信息。上海航运交易所对编委会成员公司运价采集进行了明确定义。定义的内容包括起始港、目的港、货类、箱型及尺寸、付款方式、运输条款、运价构成、计价币种。其中，起始港为上海港，目的港是该航线的基本港----汉堡、鹿特丹、安特卫普、弗利克斯托、勒阿弗尔；箱型及尺寸为干货箱，20GP（20 英尺普箱）、40GP（40英尺普箱）和 40HQ（40 英尺高箱）；货类为一般货类；付款方式为预付；运输条款为CY-CY(场到场)；运价构成为按箱收取的基本海运费及海运相关附加费，附加费包括燃油相关附加费（BAF/FAF/LSS等）、币值附加费（CAF等）、旺季附加费（PSS等）、战争附加费（WRS等）、港口拥挤附加费（PCS等）、运河附加费（SCS/SCF等）以及其他按箱收取的美元海运附加费。
集运指数发布频率和基期。集运指数（欧线）于每周一 15：05（北京时间）在上海航运交易所官网（www.sse.net.cn）发布。若遇周一为非工作日，上海航运交易所可根据情况选择正常发布或者顺延发布。上海航运交易所应于每年最后一周，在上海航运交易所网站公布下一年度的指数发布日。如果发生国务院临时调整节假日安排，上海航运交易所可以调整指数发布日。在国务院发布临时调整节假日安排后的一个工作日内，上海航运交易所相应作出是否调整指数发布日的决定，如决定调整发布日，将于决定后 24 小时内向市场发布调整内容的公告。
特殊情况。上海航运交易所在《上海出口集装箱结算运价指数编制规则（暂行）》中明确了上海出口集装箱结算运价指数应急编制的情形，具体包括：发生本期分航线采样班轮公司中超过三分之一的公司无数据、或者某箱型有结算运价数据的公司个数少于 5家（小于 5 家且大于等于 1 家)，但样本公司的数量仍满足最小样本公司数量；当期样本公司数满足该航线最小样本公司个数 、但该航线某一箱型本期无运价数据；突发重大技术故障；当期样本公司数不满足该航线最小样本公司个数。出现以上应急情形时，上海航运交易所按照应急编制指数方法编制指数并对外发布。应急编制指数的效力等同于常规发布的指数的效力。
终止（中止）发布情形。因不可抗力（包括但不限于地震、战争、罢工等）导致现货市场缺乏计算指数的任何数据源，上海航交所有权中止对外发布指数，并及时对外公告。上海航运交易所制定了《指数终止办法》，规定只有在发生下述任一情形时，才考虑对相关指数进行指数终止操作：（1）缺乏计算指数的数据源，或者计算指数的数据源质量难以支持稳定准确的指数计算；（2）由于市场结构的显著变化等原因，指数难以刻画市场实际情况；（3）指数缺乏足够数量的样本；（4）指数定期审阅结果显示指数可能需要终止的情形；（5）相关法律法规规定或监管要求等其他原因。在具备可操作性的前提下，指数终止应在正式实施前至少三个月在上海航运交易所官网进行公告。公告内容包括指数终止的背景及实施时间表。发布终止公告后，上海航运交易所应继续该指数的日常维护、计算和发布，直到终止日为止。
保密规定。一般情况下，集运指数（欧线）的编制和发布由系统自动产生。只有在系统自动触发相关预警后，经过授权的指数应急人员才能进入上海航运交易所特别设置的指数应急办公室，对指数系统中的相关数据进行审阅和相关操作。根据《保密规范》，运价指数编制小组以及上海航运交易所相关人员严格履行保密义务。相关人员与上海航运交易所签订保密承诺书，对于违反《保密规范》的泄密行为，根据《保密法》和上海航运交易所有关规定予以严肃查处。
02
集运指数期货合约规则
1、 集运指数（欧线）上市首日相关事项
国内首个航运指数期货周五上市。8月11日，上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心发布公告，表示中国证监会已同意上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货注册，对于上市有关事项作出通知。该指数上市填补国内相关领域空白。一直以来，我国是航运大国，多项指标在全球排名前列。国内大量进出口企业依靠集装箱进行货物运输，上海港集装箱吞吐量连续13年位居世界第一。
上市主力合约为EC2404。对于周五上市的集运指数欧线期货，上市合约有EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412，主力合约为EC2404，挂牌基准价将在周四公布，首日涨跌停板为±20%，交易保证金为合约价值的12%，交易手续费为万分之零点一，平今仓不收手续费。上市初期不开展连续交易，没有夜盘交易，日盘交易与国内其他大宗时间一致。
客户开通集运指数（欧线）期货交易权限，应当满足《上海国际能源交易中心期货交易者适当性管理细则》规定的适当性管理标准。其中，可用资金要求应当满足“申请开立交易编码或者开通交易权限前连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元或者等值外币”。即日起，符合条件的客户可以向期货公司会员、境外特殊经纪参与者、境外中介机构申请开立交易编码或者开通集运指数（欧线）期货交易权限。期货公司会员、境外特殊经纪参与者、境外中介机构应当按照有关规定，落实期货交易者适当性管理要求。
2、集运指数（欧线）期货标准合约规则
集运指数（欧线）期货合约交易代码为EC；合约乘数为每点50元；报价单位为指数点；最小变动价位为0.1点；涨跌停板幅度为不超过上一交易日结算价±10%；合约月份为2、4、6、8、10、12月；交易时间为上午9:00-11:30、下午1:30-3:00和上海国际能源交易中心规定的其他交易时间；最后交易日为合约交割月份最后一个开展期货交易的周一（上期能源可以根据国家法定节假日等调整最后交易日）；交割日期同最后交易日；最低交易保证金为合约价值的12%；交割方式为现金交割。
3、套期保值交易和套利交易
集运指数（欧线）期货合约的套期保值交易和套利交易具体内容要求如表4。
03
集运市场产业链格局
1、集装箱产业链
同其他商品期货基本类似，整体集装箱航运的产业链也包含上中下游三个部分。
上游主要是造船厂、船舶租赁公司和集装箱企业，主要是造船、租船和造租售集装箱等业务。
中游主要是班轮公司、货代公司和物流公司，负责集装箱货物的运输，其中班轮公司是整个产业链中集中度最高的环节，整个行业呈现近乎寡头竞争的格局。
下游主要是和终端需求相关度较高的制造业和外贸企业等，反映集装箱运价的需求端情况。
2、班轮公司
班轮公司作为集运的中游环节，是集装箱运力的主要提供者，大多是跨国巨型集团，整个行业呈现寡头垄断格局。目前，全球排名前10的班轮公司占据了整个市场超80%的运力供给，排名前5的班轮公司占据了超60%的运力供给，排名前3的班轮公司占据了近乎一半的运力供给。
全球航运联盟。为了降低成本实现规模经济，扩大航线覆盖面、提升船舶利用率，同时提高企业竞争力和服务质量，班轮公司通过组成联盟的形式形成了航运联盟，进一步强化了班轮公司的垄断低位，班轮公司议价能力进一步提升。
全球航运联盟主要由3部分组成，规模最大的是2M联盟，市场份额占比约为34%，由马士基和地中海组成；其次是海洋联盟，占比约30%，由达飞轮船、长荣海运和中远海运组成；然后是THE联盟，占比约19%，由赫伯罗特、ONE、现代商船和阳明海运组成。
2023年1月25日马士基发布官方公告称，地中海航运公司和马士基双方一致同意，全球最大航运联盟--2M联盟将于2025年1月起终止运营，这或在一定程度影响未来航运市场的竞争格局。
3、产业链套保需求
上游—造租售船和集装箱企业：与集装箱运价波动的联系不是非常紧密，基本无套保需求。
中游—班轮公司和货代：对于班轮公司而言，需要将集装箱船的舱位尽可能多地订出，会担心运价下行的风险，有卖出套保的需求。对于货代公司而言，既有买入套保需求，又有卖出套保需求。如果货代公司手中没有舱位，需要向班轮公司订舱的话，存在运价上涨的担忧，有买入套保的需求；如果货代公司手中有舱位，就存在运价下跌的担忧，就会有卖出套保的需求。
下游—贸易企业：集装箱运价为其成本，需要向货代公司订购舱位，总是在担心运价上涨，有买入套保的需求。
04
风险提示
1、全球需求超预期萎缩
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