• 上期所就航运指数期货（欧线）征求意见。国内首个航运指数期货上市在即。7月13日，上海期货交易所（下称“上期所”）子公司上海国际能源交易中心（下称“上期能源”）发布公告，就上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）期货（下称“集运指数（欧线）期货”）合约和相关业务细则公开征求意见。

• 航运衍生品将多点开花。事实上，除了本次征求意见的上期所航运指数期货，其他  交易所也正在研发差异化的航运衍生品。2021年9月，国务院印发《关于推进自由贸易试验区贸易投资便利化改革创新若干措施的通知》，明确提出“强化自贸试验区与期货交易所的合作”“上市航运期货等交易新品种”的要求。2022年5月26日，国务院办公厅发布《关于推动外贸保稳提质的意见》，再次提出“加紧研究推进在上海期货交易所、大连商品交易所上市海运运价、运力期货”。

• 上期所发布SCFIS期货合约要素。根据7月13日上海国际能源交易中心公布的集运指数（欧线）期货合约（征求意见稿），集运指数（欧线）期货合约乘数为每点50元；报价单位为指数点；最小变动价位为0.1点；涨跌停板幅度为不超过上一交易日结算价±10%；合约月份为2、4、6、8、10、12月；交易时间为上午9:00-11:30、下午1:30-3:00和上海国际能源交易中心规定的其他交易时间；最后交易日为合约交割月份最后一个开展期货交易的周一。

• 海外多个航运衍生品运行。在全球范围内，集装箱运价期货也是刚刚兴起。美国芝商所的集装箱运价指数期货以FBX集装箱运价指数为合约标的，选取全球六条航线为标的航线，其原定于2022年2月28日挂牌上市集装箱运价指数期货。新加坡期货交易所SGX也已上市干散货船运费期货，包括海岬型定期租船（5条航线）（4条航线）期货、巴拿马型定期租船期货以及超大灵便型定期租船（6条航线）（10条航线）期货。

• WTO贸易晴雨表前瞻指数预示下半年好转。根据5月31日发布的最新WTO货物贸易晴雨表，2023年第一季度全球货物贸易仍然低迷，但前瞻性指标显示，第二季度可能出现转机。最新数据显示，该晴雨表指数升至95.6，高于3月份的92.2，但仍远低于100的基准值，表明经济企稳，货物贸易量开始回升。总体预测表明，随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年下半年得到改善。

 正文 

国内首个航运指数期货上市在即。7月13日，上海期货交易所（下称“上期所”）子公司上海国际能源交易中心（下称“上期能源”）发布公告，就上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）期货（下称“集运指数（欧线）期货”）合约和相关业务细则公开征求意见。

上期所表示，集运指数（欧线）期货的推出, 将填补市场空白，可为集运班轮公司、货主、货代等相关企业提供远期运费预测参考和运价风险管理工具，服务集运产业发展需求，提升经营主体的抗风险能力，有助于进一步丰富期货品种体系，提升期货市场服务实体经济的能力，同时，也是服务国家“海运强国”战略、服务上海国际金融中心和国际航运中心建设的重要举措。

该指数上市填补国内相关领域空白。一直以来，我国是航运大国，多项指标在全球排名前列。国内大量进出口企业依靠集装箱进行货物运输，上海港集装箱吞吐量连续13年位居世界第一。

资料来源：Wind，申万期货研究所

2、我国航运相关衍生品整理

事实上，除了本次征求意见的上期所航运指数期货，其他  交易所也正在研发差异化的航运衍生品。2021年9月，国务院印发《关于推进自由贸易试验区贸易投资便利化改革创新若干措施的通知》，明确提出“强化自贸试验区与期货交易所的合作”“上市航运期货等交易新品种”的要求。2022年5月26日，国务院办公厅发布《关于推动外贸保稳提质的意见》，再次提出“加紧研究推进在上海期货交易所、大连商品交易所上市海运运价、运力期货”。

大商所早在2013年就启动了采用实物交割制度的航运期货品种研发，经过多年研究探索，已在期货合约和制度设计方面取得突破性进展。集装箱运力期货2019年完成立项，目前该期货合约制度设计方案已基本完成。与上期所产品不同的是，大商所集装箱运力期货将成为全球首个采用实物交割的航运期货品种。目前大商所也在加快集装箱运力期货合约规则的完善和意见征求工作，与相关自贸区和产业各界深化合作，争取尽快实现集装箱运力期货挂牌上市，服务我国海运业发展和海运强国战略。

2022年9月，郑商所和波罗的海交易所信息服务有限公司（简称波交所信息公司）签署谅解备忘录，提出双方将进一步加强交流，探索开展航运衍生品研发和上市等合作。据悉，双方就在中国境内研发巴拿马型干散货船运价指数（BPI指数）期货达成合作意向。国际贸易中90％以上的干散货通过航运完成（以重量计），BPI指数期货将为中国航运企业提供一种新的运价风险管理工具。

3、上海出口集装箱指数（SCFI）编制方法

上海航运交易所在原上海出口集装箱运价指数（SCFI）的基础上，编制发布上海出口集装箱结算运价指数（简称“SCFIS”）。上海出口集装箱结算运价指数表征上海出口集装箱即期海运市场结算运价的变动方向和程度。结算运价是即期市场上经营欧洲、美西航线（简称“欧美航线”）市场份额合计超过80%以上的班轮公司，以及即期市场预付货年出运量1000TEU 以上、能够保证每周具有稳定数量的成交且业务系统成熟的货代企业，船开后的结算运价平均水平。具体指数特征如表1所示。

资料来源：上海航运交易所，申万期货研究所

在指数编制方面，正常情况下先计算各航线分箱型的平均运价：

再计算各航线分箱型定基价格指数：

最后计算欧美航线结算运价指数：

其中，CN代表第N年箱型权重调整换算系数，C1=1；t代表在第 N 年第t期进行箱型权重调整；wN,20、wN,40分别代表第N年20英尺箱型和40英尺箱型新权重。

根据《上海出口集装箱结算运价指数编制规则（暂行）》、《上海出口集装箱结算运价指数箱型权重调整方法》等相关规定，经测算得出2023年度SCFIS欧洲航线20尺、40尺箱型权重分别为20%和80%，美西航线20尺、40尺箱型权重分别为10%和90%，均与2022年一致。

资料来源：上海国际能源交易中心，申万期货研究所

2、交割内容

集运指数（欧线）期货合约的交割内容如表3所示。根据上海国际能源中心对于该期货合约相关业务规则公开征求意见的公告：

如果上海航运交易所在P1、P2发布日所在周周三北京时间15:05前未发布P1、P2，在P3发布日北京时间15:30前未发布P3，能源中心可以根据市场情况确定P1、P2和P3，并及时向市场公告。

集运指数（欧线）期货最后交易日北京时间15:30后，能源中心根据业务规则确定的集运指数（欧线）期货的交割结算价不作调整。

资料来源：上海国际能源交易中心，申万期货研究所

3、套期保值交易和套利交易

资料来源：上海国际能源交易中心，申万期货研究所

4、风险控制参数

（1）最低交易保证金：集运指数（欧线）期货合约的最低交易保证金为合约价值的12%。

（2）上市运行不同阶段的交易保证金收取标准：

•  合约挂牌之日起：12%；

• 最后交易日前第七个交易日起：20%；

• 最后交易日前第二个交易日起：30%。

（3）最后交易日的涨跌停板幅度：上一交易日结算价的±20%。

（4）上市运行不同阶段一般持仓的限仓比例和持仓限额：如表5所示：

资料来源：上海国际能源交易中心，申万期货研究所

1、大商所集装箱运力期货：国内除了即将在上期能源上市的SCFIS欧线期货合约外，大商所也在积极筹备集装箱期货的上市，其计划上市的期货品种为集装箱运力期货。该集装箱运力期货标的航线为中国-美西航线，起运港为上海港和宁波港，目的港为洛杉矶港和长滩港。该集装箱运力期货2019年完成立项，目前该期货合约制度设计方案已基本完成，大商所正加快集装箱运力期货合约规则的完善和意见征求工作。未来，该期货上市后有望成为全球首个以集装箱运力为交易标的、采取实物交割的期货品种。

2、CME集装箱运价指数期货：在全球范围内，集装箱运价期货也是刚刚兴起。美国芝商所的集装箱运价指数期货以FBX集装箱运价指数为合约标的，选取全球六条航线为标的航线，其原定于2022年2月28日挂牌上市集装箱运价指数期货，但因监管因素，上市日期有所推迟，正式上市日期仍有待批准。

资料来源：大连商品期货交易所，上海国际能源交易中心，申万期货研究所

2022年以来，美联储开启了40年以来最强加息周期，累计10次共加息500基点。从贸易的角度来说，本轮加息周期引导的信用收缩已经传递至下游企业端，由于融资成本的提高，厂商必将削减投资和产能，拖累全球需求。对于像我国这样主要的顺差国家来说，美联储加息会导致全球资本流动性收紧，美元汇率走强，对新兴市场和发展中国家造成冲击和挑战。美元升值会导致新兴市场和发展中国家的出口商品价格上涨，减少出口收入。但6月CPI和劳动力数据显示本轮加息周期即将结束，根据美联储官员的预测今年仍有50基点加息空间，市场甚至计价年底开始降息。货币政策的放松以及不确定性的消散有利于提振企业资本开支信心，同时运价的上浮对下半年航运市场将形成双重利好。

根据5月31日发布的最新WTO货物贸易晴雨表，2023年第一季度全球货物贸易仍然低迷，但前瞻性指标显示，第二季度可能出现转机。最新数据显示，该晴雨表指数升至95.6，高于3月份的92.2，但仍远低于100的基准值，表明经济企稳，货物贸易量开始回升。但晴雨表各组成指数的参差不齐也表明，贸易复苏之路可能充满崎岖。随着我国2022年12月开始放松对疫情的控制，似乎提振了中国的港口交通，但欧洲船只交通的减少抵消了这一点。初步数据显示，2023年第一季度贸易仍然低迷，但最近出口订单的回升表明，第二季度对货物贸易的需求有所增加。这些结果与世贸组织4月5日发布的2023年全球货物贸易将增长1.7%的最新预测大体一致。

全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。6月FOMC维持利率不变，但鲍威尔听证会强调下半年持续延续鹰派且至少2次加息，欧美政策差有收敛趋势。近期中美高层互动加强，“脱钩断链”风险降低。总体预测表明，随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年下半年得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下， 干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。

资料来源：荷兰统计局，申万期货研究所