• 国家统计局公布5月的宏观数据，整体上同比增速较4月有所回落，部分环比略有改善。具体来看，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，比上个月降低了2.1个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比下降1.2%，制造业增长4.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%。分经济类型看，国有企业表现较好，私营企业增长0.7%，与整体的工业生产增速相比有一定差距。

• 5月金融数据喜忧参半。5月新增信贷1.36万亿元，同比少增5418亿元，环比多增6412亿元，信贷增速下行至11.4%。去年高基数、信贷投放节奏趋于平稳、经济修复斜率放缓以及没有大的刺激政策出台，成为5月新增信贷同比回落的动因。从金融数据可以看出，在一季度信用加速扩张后，5月信贷和社融增速有所放缓。

• 国常会再提推动经济持续回升向好。国务院总理李强6月16日主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，会议指出，针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好。

• 发改委部署下阶段六大发力点。6月16日，在国家发展改革委召开的6月份新闻发布会上表示，下一步国家发展改革委将全面落实党中央、国务院决策部署，重点在促进消费、落实“十四五”、完善产业体系等六个方面发力。

• 央行重启逆周期降息。据央行官网13日早间消息，央行以利率招标方式开展20亿元逆回购操作，利率降至1.9%。13日晚间，央行又公布了最新SLF利率表显示下调10个基点。6月15日中期借贷便利(MLF)利率也下调10个基点。

• 美联储按下加息暂停键。北京时间6月15日凌晨2时，美联储宣布，将联邦基金利率维持在5%-5.25%区间不变，在连续10次加息后，本轮加息周期按下暂停键。

• 两次加息未必实现。尽管点阵图对终端利率的预期进一步上调，我们已经看到美国经济、就业市场边际降温的迹象，未来2次加息的预期不一定能够达成。

• 警惕对市场的负面冲击。对于市场影响而言，6月暂停加息落地后，短期内重心将转向7月再度加息可能，主题或由宽松转向紧缩，同时随着美国暂停债务上限后财政部扩大发债， 

• 风险提示：俄乌冲突再度升级；欧元区加息引发衰退升级；经济政策落地不及预期；中美关系缓和不及预期。

表1 国内宏观环境概览

资料来源：申万期货研究所

国家统计局公布5月的宏观数据，整体上同比增速较4月有所回落，部分环比略有改善。具体来看，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，比上个月降低了2.1个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比下降1.2%，制造业增长4.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%。分经济类型看，国有企业表现较好，私营企业增长0.7%，与整体的工业生产增速相比有一定差距。从季调之后的环比来看，4月环比再次出现了负增长，5月环比增速回升至0.6%，为去年四季度以来最高月度环比增长。不过考虑到目前国内外的需求较弱，环比较高的增速能否持续存疑。

消费复苏拖累明显。从反映消费的社会消费品零售来看，5月份同比增长12.7%，增速比4月份下降了5.7个百分点。2022年5月零售同比增速为-6.7%，考虑到去年同期低基数，今年5月零售增速反映了消费增长存在一定的压力。

地产投资拐头下行。今年1-5月投资累计同比增速为4.0%，比1-4月投资增速下行0.7个百分点。去年固定资产投资增速较为稳定，今年二季度以来，固定资产投资增速持续回落。在部分地区财政压力较大的背景下，固定资产投资存在一定的下行压力。房地产方面，房地产销售和到位资金在一季度曾经有过阶段性改善，但是二季度又出现了一定幅度的回落，5月份这种回落的态势继续。5月制造业PMI中的生产经营活动预期由54.7%回落至54.1%，BCI企业投资前瞻指数则由68.2%回落至62.7%，制造业企业预期回落。1-4月制造业企业利润总额同比降幅仍高达-27.0%，再加上内外需收缩、产能利用率偏低、产能过剩趋于严峻等因素，制造业投资扩产意愿继续走弱。

5月金融数据喜忧参半。5月新增信贷1.36万亿元，同比少增5418亿元，环比多增6412亿元，信贷增速下行至11.4%。去年高基数、信贷投放节奏趋于平稳、经济修复斜率放缓以及没有大的刺激政策出台，成为5月新增信贷同比回落的动因。从金融数据可以看出，在一季度信用加速扩张后，5月信贷和社融增速有所放缓。近期公布的多项数据也显示，总需求不足仍然是当前经济运行面临的突出矛盾，在内需恢复情况尚不稳固和外需回落压力加大下，实体融资需求继续受到扰动，各项宏观政策仍需保驾护航。

 资料来源：Wind，申万期货研究所

国常会再提推动经济持续回升向好。国务院总理李强6月16日主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，会议指出，针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。

发改委部署下阶段六大发力点。6月16日，在国家发展改革委召开的6月份新闻发布会上，针对近期公布制造业PMI、工业利润等数据后，社会上关于中国经济复苏乏力的观点，国家发展改革委新闻发言人孟玮表示，经济恢复过程中一些领域出现暂时性波动是正常的。整体上看，经济运行保持恢复态势。下一步，国家发展改革委将全面落实党中央、国务院决策部署，重点在六个方面发力。一是抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，持续改善消费环境，释放服务消费潜力；二是加快实施“十四五”规划102项重大工程；三是加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，着力突破短板领域，做大做强优势领域；四是扎实推动重点领域改革，更大力度吸引和利用外资，稳住外贸外资基本盘；五是强化就业优先导向，扩大高校毕业生等就业渠道，多渠道增加城乡居民收入；　六是抓好粮食生产和重要农产品供应保障，做好迎峰度夏电力供应保障，有效防范化解重点领域风险。

央行重启逆周期降息。据央行官网13日早间消息，央行以利率招标方式开展20亿元逆回购操作，利率降至1.9%。13日晚间，央行又公布了最新SLF利率表。SLF利率下调后，隔夜品种为2.75%，7天期品种为2.90%，1个月期品种为3.25%。15日，央行开展2370亿元中期借贷便利，MLF中标利率降为2.65%。6月15日中期借贷便利(MLF)利率也下调10个基点。央行近期降息配套动作，就是通过“逆回购利率—利率走廊上限利率(SLF)—MLF利率—贷款市场报价利率(LPR)—贷款利率”的传导机制。

资料来源：Wind，申万期货研究所

证监会强调增强投资者信心。近日，证监会党委举办学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想主题教育理论学习读书班暨党委理论学习中心组集体学习，围绕“学习运用浙江‘千万工程’经验案例，全面落实以人民为中心的发展思想，扎实推进共同富裕”主题进行集中研讨。证监会党委表示，资本市场联通千行百业，牵系千家万户，建设中国特色现代资本市场，必须坚持把以人民为中心的发展思想作为“根”和“魂”，坚定站稳人民立场。要不断完善资本市场基础制度，推动提高上市公司质量，促进证券基金行业机构稳健发展，立足实际更好发挥资本市场功能作用，助力实体经济高质量发展，促进共同富裕。要持之以恒加强监管透明度建设，完善全面注册制下的信息披露制度，提高各类市场主体信息披露质量。要加强监管制度规则和政策措施的宣传和解读阐释，及时回应市场关切，积极引导市场预期。内需企稳下进口降幅收窄。2023年5月以人民币计价进口同比增长2.3%，前值-0.8%，进口稳步回升。经济仍处于弱修复阶段，随着内需的渐进回升和低基数的支撑，预计Q2起随着经济逐步回升，进口有望逐步回暖，5月环比回升符合预期。经济弱修复，进口渐回升。

中美关系迎来转机。6月16日，国家主席习近平在北京会见美国比尔及梅琳达·盖茨基金会联席主席比尔·盖茨。习近平对盖茨及其基金会长期致力于促进全球减贫、卫生、发展及公益慈善事业表示赞赏。6月15日外交部宣布，经中美双方商定，美国国务卿安东尼·布林肯将于6月18日至19日访华。访问期间，双方将就中美关系及共同关心的重要国际和地区问题交换意见，中方将阐明对中美关系的立场和关切，坚决维护自身利益。

北京时间6月15日凌晨2时，美联储宣布，将联邦基金利率维持在5%-5.25%区间不变，在连续10次加息后，本轮加息周期按下暂停键。

加息路径预期方面，点阵图显示官员们对2023年底的政策利率预期中值为5.6%，即还有两次（25bp的）加息，同时，预计明年会有4-5次（25bp）的降息。

会后发言方面，鲍威尔在记者招待会上表示“几乎所有美联储官员都认为，在2023年进一步加息以降低通胀是合适的”，“没有任何人提出今年降息的建议。”同时表示“7月会议将会根据形势再做决策”，为未来留下政策空间。

GDP预期方面，上调美国2023年GDP增长预期至1%（3月份时为0.3%，去年12月为0.5%），相较3月份，不再有官员认为今年将出现衰退，小幅下调未来两年的GDP增速，维持长期经济增速预期为1.8%。

资料来源：Fed，申万期货研究所 资料来源：Fed，申万期货研究所

尽管点阵图对终端利率的预期进一步上调，我们已经看到美国经济、就业市场边际降温的迹象，未来2次加息的预期不一定能够达成，政策利率进一步上行的空间有限。另一方面，随着银行业危机的缓解，美联储对风险的担忧有所下降，政策重心重新转向控制通胀，当下就业需求维持韧性、核心通胀呈现粘性的情况下，短期内降息预期也难以兑现，政策路径炒作步入僵持期。

当前，CME联邦利率期货显示的市场预期7月加息的概率为70%。我们倾向认为在7月或9月加息一次后美联储今年将维持政策利率不变。

资料来源：CME，申万期货研究所

警惕市场负面冲击

            资料来源：Wind，申万期货研究所

1.   1.俄乌冲突再度升级；

2.   2.欧元区加息引发衰退升级；

3.   3.经济政策落地不及预期；

4.   4.中美关系缓和不及预期；