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上游需求回落,海外加息延续-宏观周报20230611

2023-06-11 15:12:04
申银万国期货
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  • 陆家嘴论坛顺利召开。6月9日,为期两天的第十四届陆家嘴论坛在上海圆满结束。本届论坛的大主题为“全球金融开放与合作:引导经济复苏的新动力”,围绕“如何加强国家和地区之间的金融合作;如何通过金融政策进一步为企业纾困,提振企业发展信心;如何在促进经济复苏同时避免刺激后遗症”等重要问题展开讨论。

  • 5月物价持续放缓。国家统计局数据显示,5月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.2%,环比下降0.2%。其中,城市同比上涨0.2%,农村上涨0.1%;食品价格上涨1.0%,非食品价格持平;消费品价格下降0.3%,服务价格上涨0.9%。1­­~5月平均,全国居民消费价格比上年同期上涨0.8%。

  • 出口回落源于高基数扰动。2023年5月出口同比增速环比显著下滑,主因在于基数扰动,2022年4月疫情扰动国内供给受挫,拖累出口,进入5月国内积压订单开始集中出海,带动2022年5月至7月出口显著回升。

  • 港交所将推出双柜台模式。2023年6月5日,香港联合交易所有限公司(香港交易所)正式宣布,将于2023年6月19日推出港币-人民币双柜台模式(双柜台模式)。

  • 海外央行继续加息。本周,加拿大央行和澳大利亚央行均加息25个基点。其中,加拿大央行是在今年3月暂停加息后再度进行加息的,其表示,“加拿大4月通胀率10个月来首次增长,上升到4.4%,各类商品和服务价格都高于预期,预计今年夏天通胀率将降至3%左右。

  • 美国上周首次申请失业金人数为26.1万人,为2021年10月来新高,远超市场预期的23.5万人,单周上涨2.8万人,涨幅为2021年7月以来最大。美国至5月27日当周续请失业金人数175.7万人,创下2月中旬以来最低。

  • 美国4月贸易逆差大幅扩大。数据显示,美国4月贸易账逆差环比增加23%至746亿美元,为2022年10月以来最大逆差。

  • 风险提示:俄乌冲突再度升级;欧元区加息引发衰退升级经济复苏不及预期;美联储超预期加息;中美关系。

 正文 

01

国内热点观察

表1 国内宏观环境概览

资料来源:申万期货研究所

国内热点数据及事件:
陆家嘴论坛顺利召开。6月9日,为期两天的第十四届陆家嘴论坛在上海圆满结束。本届论坛的大主题为“全球金融开放与合作:引导经济复苏的新动力”,围绕“如何加强国家和地区之间的金融合作;如何通过金融政策进一步为企业纾困,提振企业发展信心;如何在促进经济复苏同时避免刺激后遗症”等重要问题展开讨论。
坚持对外开放不动摇。此次陆家嘴论坛上,在谈到金融的开放与合作,国家金融监督管理总局党委书记、局长李云泽表示,要始终坚持金融对外开放不动摇。“我们将继续坚持‘引进来’和‘走出去’并举,稳步推进金融业高水平对外开放,持续打造市场化、法治化、国际化营商环境。”
守好底线维持资本市场平稳。证监会主席易会满表示,证监会高度重视资本市场监管,将持续加强市场交易行为的监测监管,做好对量化交易等新型交易方式的跟踪分析,对内幕交易、市场操纵等违规行为坚决予以打击,切实维护良性健康的市场秩序和生态。易会满还表示,要创新方法突出重点,稳妥有序化解债券违约风险,持续加大对伪私募、地方交易场所等重点领域风险的整治,稳定和提振市场的信心,守好底线,全力维护股市、债市、期市的平稳运行。
货币政策以我为主。国家外汇管理局局长潘功胜指出,近年来,中国金融周期则相对稳健。2020年以来,10年期国债到期收益率在2.4%-3.4%之间窄幅波动,最高与最低点的极差不到100个基点,显著低于美国十年期国债收益率同期波幅近400个基点。中国社会融资规模则保持10%左右的增速。中国金融周期相对稳健背后的原因,是中国长期坚持稳健的货币政策。“我国货币政策坚持以我为主,坚持跨周期和内外平衡导向,不跟随美联储‘大放大收’,不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。”
图1:5月PPI显示生产再度下行(%)

资料来源:Wind,申万期货研究所

5月物价持续放缓。国家统计局数据显示,5月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.2%,环比下降0.2%。其中,城市同比上涨0.2%,农村上涨0.1%;食品价格上涨1.0%,非食品价格持平;消费品价格下降0.3%,服务价格上涨0.9%。1­­~5月平均,全国居民消费价格比上年同期上涨0.8%。
猪肉延续弱周期。5月猪肉价格继续保持底部弱势,但环比2.0%的跌幅已连续数月持续收窄。一方面天气回暖导致肉类需求回落,另一方面龙头企业规模化生产导致产能去化进程放缓,猪肉价格仍处在长周期中的磨底阶段。牛羊肉在进入淡季后价格分别环比下降0.9%和0.4%。蔬菜价格在5月中旬见底回升,但全月平均仍低于4月,环比下降3.4%。
外需回落延续拖累工业品需求。5月国际大宗商品价格在全球经济增速放缓预期、美国债务上限担忧等负面冲击下整体保持低迷,原油、天然气价格保持低位震荡,主要金属价格普遍回落。国内工业品价格一方面受国际大宗商品传导影响,另一方面受外需持续回落影响保持整体弱势。5月生产资料价格环比下降1.2%,同比下降5.9%。其中,采掘类环比下降3.4%,降幅有所扩大,从结构看能源和黑色金属降幅较大,石油与天然气开采、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业分别环比下降2.1%、5.2%和3.9%,有色与非金属采选业降幅相对温和。

图2:5月出口延续下行(%)

资料来源:Wind,申万期货研究所

出口回落源于高基数扰动。2023年5月出口同比增速环比显著下滑,主因在于基数扰动,2022年4月疫情扰动国内供给受挫,拖累出口,进入5月国内积压订单开始集中出海,带动2022年5月至7月出口显著回升,美元计价同比分别达到16.4%、17%、18.1%,显著高于2022年4月的3.5%。换一个角度,2021年出口变化受外生冲击影响较小,从两年复合增速来看,2023年4月及5月分别为6%和3.8%,边际变化显著缩小。2022年5月至7月的高基数对2023年同期出口读数有一定扰动,从两年平均增速可以更准确的观察到出口部门的平稳增长。
内需企稳下进口降幅收窄。2023年5月以人民币计价进口同比增长2.3%,前值-0.8%,进口稳步回升。经济仍处于弱修复阶段,随着内需的渐进回升和低基数的支撑,预计Q2起随着经济逐步回升,进口有望逐步回暖,5月环比回升符合预期。经济弱修复,进口渐回升。
港交所将推出双柜台模式。2023年6月5日,香港联合交易所有限公司(香港交易所)正式宣布,将于2023年6月19日推出港币-人民币双柜台模式(双柜台模式)。据《中国基金报》记者了解,各项准备工作已完成,受访机构投资者表示双柜台模式交易便利,会密切关注,适时参与。截至目前,已有24只证券将由香港交易所指定为双柜台证券,自双柜台模式推出起生效。

02

国内高频数据观察

    

 生产方面,今年以来,随着疫情缓和前期积压的需求释放,带动了相应行业物价的上涨。二季度之后,积压需求基本释放,部分行业需求又有所回落。向前看,今年内需将成为拉动经济增长的主要驱动因素,汽车等行业的回暖显示国内经济增长韧性较强。汽车销售方面,根据乘联会的统计,今年5月乘用车销售继续改善,明显好于往年同期,显示内需保持稳定。近期国内也出台了多项促进消费的政策,未来消费有望持续回升,带动物价特别是CPI的逐渐企稳。汽车等行业的回暖显示国内经济增长韧性较强。
物价方面,5月食品价格环比下降0.7%。非食品中,假期后出行需求回落,飞机票和交通工具租赁费价格环比均下降7.2%。从同比来看,教育文化娱乐、医疗保健、以及其他用品服务的价格同比增速都在1%以上,反映了相关需求尚可。大宗商品方面,5月份PPI环比下降0.9%,同比下降4.6%,同比降幅比上个月扩大1个百分点。5月份国际大宗商品价格整体下行,国内外工业品市场需求总体偏弱,加之上年同期对比基数较高,PPI环比、同比均继续下降。
流动性方面,本周央行公开市场操作累计回笼690亿,但央行降准下DR00恢复至2.0%左右,目前国债收益率降低至2.7%以下。近期城国有大行纷纷下调存款利率,海外央行约束即将完全消散,净息差有所反弹下LPR进一步下调空间打开。市场预期增量财政政策出台可能会吸收部分流动性。汇率方面,5月以来美联储加息预期波动扩大,近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7.1,美国债务上限危机得到解除,5月非农强势下降息预期有所延缓,目前市场预期6月跳空一次加息,但前瞻指引短期维持鹰派。预计人民币将维持单边弱势。

03

海外热点观察

海外央行继续加息。本周,加拿大央行和澳大利亚央行均加息25个基点。其中,加拿大央行是在今年3月暂停加息后再度进行加息的,其表示,“加拿大4月通胀率10个月来首次增长,上升到4.4%,各类商品和服务价格都高于预期,预计今年夏天通胀率将降至3%左右。然而,核心通胀指标在3.5%至4%的范围内持续了几个月,而过度需求持续存在,通胀率可能会在高于2%的目标上方胶着。”这被视为美联储政策路径的前瞻——即美联储可能在6月暂停加息后,7月再度加息,当前市场仍在等待美国5月的通胀数据给6月利率会议进行定价。

图17 加拿大和澳大利亚央行基准利率(%)

资料来源:CME、申万期货研究所

图18 隐含加息概率矩阵(数据截至6月9日)

资料来源:CME、申万期货研究所

与此同时,日本央行行长植田和男表示,将耐心维持当前的货币宽松政策。知情人士透露,企业和家庭支出强劲缓冲了海外需求放缓的冲击,预计日本央行下周将维持超宽松的货币政策,并维持对经济温和复苏的预期。
美国上周首次申请失业金人数为26.1万人,为2021年10月来新高,远超市场预期的23.5万人,单周上涨2.8万人,涨幅为2021年7月以来最大。美国至5月27日当周续请失业金人数175.7万人,创下2月中旬以来最低。 

图19 美国进出口数据

资料来源:CME、申万期货研究所

美国4月贸易逆差大幅扩大。数据显示,美国4月贸易账逆差环比增加23%至746亿美元,为2022年10月以来最大逆差。

图20 美国进出口数据

资料来源:CME、申万期货研究所

04

海外高频数据热点观察

05

近期资产表现

下周重要事件及数据

资料来源:Wind,申万期货研究所

06

风险提示:

  1.   1.俄乌冲突再度升级;

  2.   2.欧元区加息引发衰退升级;

  3.   3.美联储超预期加息

  4.   4.经济复苏不及预期;

  5.   5.中美关系;

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