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出口通胀低迷,降息预期升温—资产配置周报0611

2023-06-11 15:12:04
申银万国期货
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 摘要

  • 出口环比下滑明显,同比增速转负:5月份我国出口同比下跌7.5%;进口同比下降4.5%。从同比来看,5月进出口增速都转负,反映了外需和内需都存在一定的下行压力。今年3月出口明显增长,超出市场预期,可能与前期积压的订单有关。4月的出口数据环比下跌超过6%,5月出口环比下跌4%,并且同比增长也转负,反映了一季度出口高增长难以持续。近期欧美制造业PMI普遍走弱,多项数据都表明发达国家经济下行压力逐渐增加,可能在未来拖累国内的出口

  • 通胀继续保持低迷:5月份CPI环比下降0.2%,同比上涨0.2%,同比涨幅比上个月增加0.1个百分点。5月份PPI环比下降0.9%,同比下降4.6%,同比降幅比上个月扩大1个百分点。物价的涨跌是需求变化的反映。今年以来,随着疫情缓和前期积压的需求释放,带动了相应行业物价的上涨。二季度之后,积压需求基本释放,部分行业需求又有所回落。

  • 国内降息预期升温:5月进出口和通胀低迷,反映了内外需都面临一定压力。国内一季度经济恢复明显,重要的原因是前期积压的需求释放。二季度在积压需求释放之后,整体的需求仍然处于较为疲软的状态。在这种情况下就业可能面临一定的压力。政策层面还有进一步发力的必要以及发力的空间。近期国内降息预期升温,MLF和OMO利率均可能下调,国债利率进一步下行。从宏观基本面的角度看,国债利率下行的趋势或将延续。

  • 资产配置空陪股票,高配债券:我们的资产配置基准指数中,股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%),债券为中债-国债总财富(7-10年)指数,大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%,商品权重下调至10%,债券权重上调至60%。从4月份开始,资产配置股票权重下调至20%,债券权重维持在60%,大宗商品只配置黄金,黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始,股票权重下调至10%,债券权重上调至70%,大宗商品只配置黄金,黄金占整体的配置比例为20%。从6月份开始,股票权重下调至零,债券权重上调至80%,大宗商品只配置黄金,黄金占整体的配置比例为20%

  • 风险提示:地产融资政策超预期;美联储货币政策收紧超预期

 正文

01

5月进出口同比增速都转负

海关公布5月进出口数据,按美元计价,5月份我国进出口5012亿美元,同比下跌6.2%。其中,出口同比下跌7.5%;进口同比下降4.5%;贸易顺差658亿美元,比4月略有收窄。从同比来看,5月进出口增速都转负,反映了外需和内需都存在一定的下行压力。今年3月出口明显增长,超出市场预期,可能与前期积压的订单有关。4月的出口数据环比下跌超过6%,5月出口环比下跌4%,并且同比增长也转负,反映了一季度出口高增长难以持续。近期欧美制造业PMI普遍走弱,多项数据都表明发达国家经济下行压力逐渐增加,可能在未来拖累国内的出口。另一方面,5月进口数据继续低于2021年和2022年同期水平。进出口数据同步走弱,反映了内外需都面临一定的压力。

02

通胀继续保持低迷

国家统计局公布5月CPI和PPI数据。5月份CPI环比下降0.2%,同比上涨0.2%,同比涨幅比上个月增加0.1个百分点。5月份PPI环比下降0.9%,同比下降4.6%,同比降幅比上个月扩大1个百分点。CPI方面,受季节性因素影响,5月食品价格环比下降0.7%。非食品中,假期后出行需求回落,飞机票和交通工具租赁费价格环比均下降7.2%;演唱会等演出活动增加,电影及演出票价格上涨0.8%;夏装换季上新,服装价格上涨0.4%。从同比来看,教育文化娱乐、医疗保健、以及其他用品服务的价格同比增速都在1%以上,反映了相关需求尚可。PPI方面,5月份国际大宗商品价格整体下行,国内外工业品市场需求总体偏弱,加之上年同期对比基数较高,PPI环比、同比均继续下降。物价的涨跌是需求变化的反映。今年以来,随着疫情缓和前期积压的需求释放,带动了相应行业物价的上涨。二季度之后,积压需求基本释放,部分行业需求又有所回落

03

房地产销售继续低迷

年初至今,房地产销售是影响经济景气度走势的关键。一季度随着疫情缓和,前期积压的需求释放带来了房地产销售阶段性的回升,二手房挂牌价和挂牌量也出现了一定程度的上涨。但是从二季度之后,前期积压需求基本释放,房地产销售再次回落,二手房挂牌价和挂牌量也再度下行。在土地成交方面,今年年初至今则持续保持低迷,房地产企业融资好转程度有限,销售再次回落之后制约房企拿地的意愿和能力。未来是否出台更多促进房地产销售和改善房企融资环境的政策,是影响房地产以及相关行业景气度的关键。

04

降息预期升温,关注政策调整

5月进出口和通胀低迷,反映了内外需都面临一定压力。国内一季度经济恢复明显,重要的原因是前期积压的需求释放。二季度在积压需求释放之后,整体的需求仍然处于较为疲软的状态。在这种情况下就业可能面临一定的压力。另一方面,欧美等发达国家在央行持续加息之后经济衰退的可能性上升,出口可能也持续在低位徘徊,拖累经济增长。因此,政策层面还有进一步发力的必要以及发力的空间。2021年下半年之后,房地产的景气度持续走弱,今年房地产阶段性的反弹也是以积压需求释放为主。考虑到房地产在国内经济内循环中的作用,后续为了稳增长,房地产相关的措施或有必要进一步推出。近期国内降息预期升温,MLF和OMO利率均可能下调,国债利率进一步下行。从宏观基本面的角度看,国债利率下行的趋势或将延续。
我们的资产配置基准指数中,股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%),债券为中债-国债总财富(7-10年)指数,大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%,商品权重下调至10%,债券权重上调至60%。从4月份开始,资产配置股票权重下调至20%,债券权重维持在60%,大宗商品只配置黄金,黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始,股票权重下调至10%,债券权重上调至70%,大宗商品只配置黄金,黄金占整体的配置比例为20%。从6月份开始,股票权重下调至零,债券权重上调至80%,大宗商品只配置黄金,黄金占整体的配置比例为20%。未来在稳增长政策有更明确的调整,特别是有地产相关的刺激政策推出,再考虑增加股票和黄金之外大宗商品的配置比例。

05

风险提示

1、地产融资政策超预期;

2、美联储货币政策收紧超预期。
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