美国经济学家、知名金融专栏作者Michael Snyder本周稍早撰文称，当美国消费者处于健康的财务状况时，美国经济的前景通常是积极的。但就像我们在2008年和2009年经济大衰退之前看到的那样，当美国消费者的财务状况不健康时，坏事往往会发生。不幸的是，数据告诉我们，目前的情况与我们在大衰退之前经历的情况惊人地相似。

每日财经大小事：快出大事？眼下与2008年金融危机前“惊人地相似”！一周前瞻：美联储纪要、“恐怖数据”重磅来袭 

芷莹

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当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国10月新屋开工年化总数131.1万户，预期133万户，前值从135.4万户修正为135.3万户。10月营建许可年化总数初值141.6万户，预期143万户，9月终值142.5万户。 2）国内新闻 国务院副总理何立峰出席香港国际金融领袖投资峰会并致辞。何立峰强调，中央始终从战略全局的高度，对香港国际金融中心发展进行定位，将持续完善支持香港国际金融中心建设的政策体系，一如既往、全力以赴为香港深化金融改革发展、维护金融稳定安全提供充分支持和保障。 3）行业新闻 工信部副部长张云明指出，将推动出台工业互联网高质量发展指导意见，形成新阶段工业互联网顶层设计，并出台“5G+工业互联网”512工程升级版实施方案。还将开展工业互联网与重点产业链深度融合“链网协同”行动。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指反弹，小盘股保持强势，全市成交额1.65万亿元，其中IH2411上涨0.52%，IF2411上涨0.60%，IC2411上涨1.24%，IM2411上涨2.23%。资金方面，11月19日融资余额增加29.59亿元至18257.96

“铝”试不爽-2024年11月20日申银万国期货每日收盘评论

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宏观&金工早评 | 2024年11月20日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 下午创业板带动股指全面大涨，同时人民币汇率维稳，国债同涨，股指的上涨并没有交易经济增长或是政策预期。分资产来看，小盘股强于权重强于港股，主要上涨的方向是电子、计算机、新能源和机器人，买入的资金还是博弈性质更强。没看到有什么强确定性驱动的情况下（上午的国际金融峰会没有超预期表态，下午在针对锂业大会博弈），预计小票的调整就还没没结束，一些跟踪的指标也没有回归常态。 此外，过去一周，影响A股市场的变量主要是不断走高的美元指数和融资余额，对应盘面上走的是中证1000好于沪深300好于港股，背后的原因在于港股对美元更敏感，沪深300则更看重人民币汇率，由于央行的逆周期调节，强美元下人民币汇率基本稳定在7.25，中证1000则更看重杠杆资金的增量；当前美元指数边际走弱，杠杆资金迎来出清周期，中国资产之间的强弱关系或迎来反转。 贵金属 美国10月新屋开工总数年化 131.1万户（预期133万户）前值由135.4万户修正为135.3万户；10月营建许可总数 141.6万户（预期143万户），前值由142.8万户修正为1

【宏观早评】俄乌局势恐升级推动金价进一步攀升

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全国人大常委会会议审议通过增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务后，各地陆续披露特殊再融资债发行计划，政府债供给压力开始显现。政府债发行节奏及央行公开市场操作对流动性的呵护成为目前债市的焦点。 年内政府债发行规模预计超2.5万亿元 10月12日，财政部负责人在国务院新闻办新闻发布会上表示，四个增量举措已进入决策程序，包括加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度；发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；加大对重点群体的支持保障力度，提升整体消费能力。11月初，十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，一次报批，分3年实施，即明确今年新增2万亿元置换债。 政府债主要包括国债及地方债。截至11月20日，今年一般国债累计净融资3.33万亿元，按年初中央财政赤字3.34万亿元规模测算，预计年内净融资发行86亿元，考虑到12月到期5825亿元，则年内一般国债发行规模约5911亿元。特别国债今年新发万亿元，而用于支持国有大型商业银行补充核心一级资本的

单边驱动不足

随着美联储12月降息预期下降以及中国重卡销量疲弱，近期，国内沪胶期货2501合约呈现弱势下行的走势。 降息节奏预计放缓 虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但下一届总统特朗普的新政或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了美联储12月大幅降息的预期，降息25个基点的概率由特朗普胜选前的83%下降至65%。由于下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能刺激通胀并改变美联储的利率路径。美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1月至7月维持利率稳定。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或出现放缓，此前偏乐观的宏观预期出现降温迹象。 轮胎产销有所放缓 受国庆长假因素影响，国内轮胎企业生产计划调整，产量有所减少。据了解，国庆节期间，山东地区多家全钢轮胎企业安排一周左右停工检修，而半钢胎企业也有小部分企业安排3至4天的检修。10月国内全钢轮胎、半钢轮胎开工率和产量出现不同程度下滑。进入11月，我国轮胎企业的生产计划保持平稳，但整体出货有所下滑，厂商看跌情绪升温。据了解

偏空因素共振 沪胶弱势运行

近期，A股连续调整，投资者对后市行情产生分歧，但综合各方因素，不妨乐观看待年末股指走势。 其一，政策环境支持市场稳中向好。今年以来，证监会先后出台“科创十六条”“科创板八条”“并购六条”等相关政策和制度安排，支持优质资源向新质生产力、绿色发展等方面进一步集聚，已有260多家公司披露资产重组事项，正在使上市公司重新焕发活力，使市场投资更有底气。近期，国家宏观管理部门和金融管理部门出台了一系列大力度的政策利好和政策工具来稳定投资者信心，证券、基金、保险等机构互换便利和股票回购增持再贷款两项货币政策工具的快速推出为市场带来了托底资金。互换便利首批500亿元操作已经落地，超过120家上市公司披露回购增持再贷款安排，政策效应正逐步显现。此外，证监会不断督促上市公司牢固树立回报股东意识，提高透明度和经营治理水平，出台上市公司市值管理指引，支持通过分红、回购等方式持续回报投资者。截至10月末，A股上市公司已公告中期现金分红6441亿元，新增披露回购方案1360单，数量和金额均创历史新高。上市公司分红的不断提高，使投资价值日益高涨，市场基石更加扎实，有利于吸引中长期资金持续入市。资本市场长期向好的底层

乐观看待股指年末行情

债市上有压力、下有支撑，单边行情暂难显现。不过，考虑到基本面温和修复和增量地方债的发行期限，做陡收益率曲线的逻辑依旧成立。此外，各期限期债合约IRR相对偏高，可留意潜在的期现正套机会。 盘面走势分化 近期，期债盘面走势有所分化。供给因素影响下，TL品种表现相对偏弱，T、TF、TS品种则震荡运行。 终端消费改善，M1增速反弹 10月国内经济、金融数据陆续公布，释放积极信号。经济数据方面，生产端，工业增加值同比增长5.3%，较上月回落0.1个百分点，略不及预期，但表现依旧稳健。内需有所分化。房地产投资拖累仍在，单月同比下降12.3%，降幅较上月扩大2.9个百分点。不过，受制造业和基建投资的拉动，整体固定资产投资单月同比增长3.4%，与上月增速持平。内需的亮点在于终端消费回暖。一揽子补贴政策支持下，社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上月回升1.6个百分点，好于市场预期。且高频数据显示，进入11月，主要城市商品房销售面积高于去年同期水平。乘用车销售同样呈现高增态势。目前，终端需求回暖趋势仍在延续。 金融数据方面，10月社会融资规模为13958亿元，同比减少约4483亿元。从结构来看，政府债

债市 做陡收益率曲线

当日主要新闻关注 1）国际新闻 知情人士透露，美国当选总统特朗普的团队计划将“构建完全自动驾驶汽车的联邦框架”作为美国交通部的优先事项之一。特朗普团队正在寻找合适的人选来领导美国交通部，以制定监管自动驾驶汽车的政策框架。 2）国内新闻 据财政部透露，已将6万亿元地方政府债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作。另外，2024年新增地方政府专项债券已基本发完，财政部正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案。 3）行业新闻 上海市政府常务会部署加快推动市属国企加快发展战略性新兴产业，超前布局未来产业和新赛道，全力做强创新引擎。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指盘中下探后迅速回升，小盘股重回上涨，全市成交额1.60万亿元，其中IH2411下跌0.45%，IF2411上涨0.50%，IC2411上涨1.39%，IM2411上涨2.60%。资金方面，11月18日融资余额减少33.80亿元至18228.37亿元。未来美国对中国政策上可能更为激进，预计将较大幅度提高关税，对我国出口预期会有不利影响，人民币相对美元有一定贬值压力。不过从中长期而言

触底回升-2024年11月19日申银万国期货每日收盘评论

短线波动幅度将加大 一方面，随着美联储降息节奏放缓，宏观面乐观预期出现修正；另一方面，原油供需结构转弱，成本端难以提供支撑。整体上，市场看空氛围渐浓，塑料2501合约将维持震荡偏弱走势。 图为PE下游开工率对比 受“双11”电商节需求提振，上周五塑料2501合约一度上冲至8396元/吨，突破10月8日创下的高点8381元/吨。不过，随着宏观氛围的转弱以及国内外原油期货集体走弱，塑料2501合约冲高回落，于本周一失守5日和10日均线支撑，最低下探至8205元/吨。在多空博弈加剧的背景下，短期塑料期价波动率显著放大。 宏观面乐观预期减弱 虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但由于美国政治环境的复杂性，下一届总统特朗普可能实施的新政或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了美联储12月大幅降息的预期，预期降息25个基点的概率由特朗普当选前的83%下降至65%。下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能会刺激通胀并改变美联储的利率路径。因此，美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联

塑料 看空氛围渐浓

政策导向不变 9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会以来，已出台较为全面且有力的支持性政策。整体来看，政策支持导向不变，其对债市尤其是短债存在利多效应。 9月底，多项重磅政策释放出稳增长信号，市场风险偏好大幅回升， “股债跷跷板” 效应下，期债出现较大幅度调整。国庆节后，随着利多的消化，且政策效果尚待验证，债市情绪有所回暖。进入11月，陆续公布的数据显示经济景气度继续回升，叠加增量地方债发行预期强烈，债市上行乏力。 图为30年期国债期货收盘价走势 政策驱动主要经济指标回升 随着各项存量政策的加快落实和一揽子增量政策的推出，经济数据持续改善。在“双十一”促销提前及消费政策发力的环境下，10月，社会消费品零售总额同比增长4.8%，较9月提高1.6个百分点，远超市场预期。从消费类型来看，电商促销和消费品以旧换新共同推动商品消费增速提高1.7个百分点至5.0%，而餐饮收入增速提高幅度较小。 制造业投资仍是亮点。1—10月，固定资产投资累计同比增速与1—9月持平，为3.4%。分类别来看，制造业投资累计同比增长9.3%，基建投资累计同比增长4.3%，地产投资累计同比下降10.3%。后续在一揽子

短债支撑因素犹在

将市值管理纳入央国企负责人考核、部分公司需要披露市值管理计划、严格打击非法“伪市值管理”等一系列政策措施高度重视市值管理，一方面为了稳定市场估值，另一方面是金融市场拥抱并服务新质生产力发展的必然要求。 为贯彻落实新“国九条”，11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》（下称《指引》）。《指引》共十五条，主要包括四方面内容：其一，明确市值管理的目标、定义和具体方式。要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。其二，明确上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关主体责任义务；其三，对主要指数成分股公司和长期破净公司作出专门要求；其四，明确上市公司及其控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员禁止行为等。 相较《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，《指引》对重点进行市值管理公司的范围、要求和罚则进一步优化，不再将明确的股份回购机制作为强制性要求，对上市公司而言整体“松绑”。第一，对

市值管理指引有助于央国企估值修复

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