Mysteel：复产的速度和高度—情境与风险lg...

本文为Mysteel大客户服务部《周度观察》精简版，原文已于上周六（8月13日）发出。

七月底八月初铁水复产趋势确立后，市场关注重点转向复产的趋势变化并对钢材价格产生实际的预期反馈：上周螺纹现货市场已经出现挤压钢材利润的趋势：钢厂即期利润从上周350元/吨下滑至270元/吨。预计复产预期短期内仍将影响螺纹价格波动，但如何判断未来钢厂复产的速度和高度呢？

根据Mysteel对预计产量的调研数据，近期钢厂利润模型和访谈调研，我们认为钢厂复产的力度和高度可以以日均铁水225万吨作为界限分为两个阶段。

第一阶段：Mysteel 247家钢厂铁水产量从七月底日均212万吨反弹至本周225万吨（预调研结果）用了三周的时间。在这一阶段的复产过程中，建材产业链的主要表现如下：

1. 复产以高炉复产为主，受计划用电影响，电炉复产的增量有限。高炉复产主要集中在前期减产力度较大的地区（江苏、山西等地），这些地区对未来需求比较看好的钢厂首先复产。

2. 虽然钢厂建材实际生产利润大幅改善，但对需求的恢复信心不足。 钢厂复产比较谨慎，未出现原料大规模补库的情况，矿石和焦炭价格仅小幅度上涨。

3. 受八月以来炎热天气影响，Mysteel螺纹周度表需连续两周下降。但得益于产量低位反弹，虽然速度较快，但预计到本周，螺纹库存仍将保持去库，螺纹价格维持有限反弹。

第二阶段：Mysteel 247家钢厂铁水产量在在快速增加至日均225万吨之后（8月20日以后）预计铁水复产速度放缓，但或将维持较长一段时间的复产趋势（潜在恢复高度参照前期日均铁水产量高点243万吨）。由于第一阶段复产并未改变螺纹市场去库和钢厂利润改善的格局，并基于对金九银十的需求改善期待，预计铁水产量将进一步走高。但第二阶段的钢厂应该会采取边走边看的复产模式，复产节奏趋缓，主要是因为：

1. 第二阶段复产将是高基数复产，推动铁水生产水平走高，同步考验市场对产量增加容忍水平；

2. 钢厂原料补库开始趋于积极，进而推动原料价格上涨，侵蚀钢厂利润；

3. 强基建，弱地产”的钢材需求或推迟释放或难以快速释放，并且高度有限，进而从需求端影响复产速度；

必须承认，我们对第二阶段的复产速度是基于对钢厂行为模式的判断而非实际调研。实际调研中，钢厂对8月20日以后的复产计划态度暧昧，但是我们认为高度竞争的市场环境和对需求改善的预期，叠加当下现实利润的空间尚可，第一阶段未复产钢厂也将跟进，同时前期复产的钢厂有可能进行提产：预判钢厂在八月下旬保持整体缓慢复产是大概率事件。

虽然我们认为复产进程对八月建材市场的基本面影响有限，但需要提示第二阶段慢复产带来的潜在市场风险的累积（包括计划用电解除后的电炉产量回升）。相比第一阶段复产，第二阶段的慢节奏复产更有可能推升产量高度，对成本驱动的价格反弹形成威胁。毕竟，我们认为小周期的建材需求改善高度有限（预计本轮小周期螺纹表需最好330万吨，可能在九月出现，处于近几年旺季同期低位）。如果后期复产高度过高，可能会出现旺季不旺的建材价格。

螺纹：本周日均铁水反弹至225万吨，螺纹产量增加仍来自长流程钢厂，用电安排和废钢增量缓慢推放缓了钢厂短流程复产节奏，预计本周螺纹总产量恢复至262万吨；需求方面，未来几天，高温酷热天气仍不会停歇，重庆至江南一带高温强度大、持续时间长，多地或遭遇罕见的高温酷暑天气，而且高温范围还会短暂向北扩张，河北南部以及黄淮又将暂时回归到高温行列，那么高温天气对建材需求影响仍存，但市场投机情绪或有改善，贸易商前期库存陆续消耗，有新一轮补库需求，预计本周表需回弹至300万吨。螺纹总库存仍能维持30+万吨去库幅度，将连续9周去库，在低库存的支撑下上海周均价格将反弹。

上周废钢价格继续反弹，其中张家港重废（厚度≥6mm）市场均价较上上周上升148元/吨至2622元/吨。当下废钢资源紧缺，区域性用电安排对电炉复产预期有一定影响，短期内电炉厂对废钢的需求或有所减弱；另外目前废钢价格与铁水成本将近持平（废-铁价差为11.9元/吨，废钢经济效益不显著），但上周长流程钢厂用废需求继续回升，库存进一步下降且至年内新低，对废钢需求较强。

上周独立电弧炉的即期利润小幅收窄（Mysteel独立电弧炉调研；上周平均利润32元/吨，谷电利润141元/吨），另外受限于废钢短缺及用电安排，故上周电炉螺纹周产量仅微幅回升至18.39万吨。由于高温难退，区域性用电安排或持续至8月底，预计本周电炉螺纹周产量或小幅下降1-2万吨。

热卷：上周华北秦皇岛等地区限产政策解除，加上SGQA复产，但由于东北、华北等地区有钢厂检修，导致热卷产量仅周环比上涨0.73万吨至300.69万吨/周。本周华北、东北地区仍有钢厂持续检修，但整体复产节奏加快，部分钢厂复产，预计本周热卷产量变化不大，周环比上涨1-2万吨至302万吨/周。

需求端来看，随着本轮终端补库结束，市场观望情绪较浓，成交有所放缓。虽8月11日中汽协公布的汽车产量数据同比上涨31.78%，仍持续向好，但其他下游行业（工程机械、家电）受地产和出口回落的影响难见好转，这也导致冷轧需求难见好转，产量持续下降，导致热卷供应压力增加。在热卷供应端变化不大，实际需求或将回落的情况下，预计本周热卷均价震荡偏弱运行。

铁矿：上周矿价小幅震荡上行，青岛港PB粉*周均价仅上涨4元至782元/吨。尽管铁水产量如期增加，但钢材去库速度放缓和铁矿价格估值相对偏高，市场仍较为谨慎看待价格持续上涨。预计本周日均铁水产量仍有5-6万吨的增量，上周钢厂铁矿库存继续下降至降低水平，本周刚需补库力度或大于上周，从而再次支撑现货价格上涨。

双焦： 上周钢厂复产节奏加快，Mysteel247家钢厂铁水产量周环比升4万吨至218万吨，焦炭可用天数已低至11.1天，创近四年同期最低水平。但钢厂焦化库存仍维持近两个月以来的持续去库节奏，证实钢厂虽有复产但仍对原料补库保持谨慎、按需采购。目前在复产势头较好的华北华东地区，焦炭已率先第一轮提涨落地，预计本周部分焦企或开启第二轮焦炭提涨，铁水产量若升至225万吨附近，第二轮提涨有望在钢厂加大补库情况下落地。上周日照港准一级焦出库价从2640元/吨回落至2580元/吨，部分中间商对钢厂补库需求存疑，投机情绪减弱，由积极采购转为加紧出货。目前焦炭第三轮提涨阻力较大、预期较小，在目前港口价格已体现第二轮提涨预期下，预计本周焦炭周均价格或将小幅下降。

焦煤方面，虽然焦企开工率环比上升4%，但焦煤市场情绪较差，焦企严格以需定产，在钢厂对焦炭未形成强有力的补库下，焦企仍面临亏损，难对焦煤加大采购力度。焦煤贸易商前期库存较高、亏损严重，多以寻求出货或观望为主。供应上，焦煤供应呈过剩局面，上周288口岸通关车数已超600车大关，口岸监测库存接近200万吨，预计本周焦煤周均价格保持不变。