【专题报告】黄金的思考（三）：加息暂停的意义lg...

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临时加一篇最近行情的交易思考，本来打算放这篇讲的美元信用受冲击问题放在后面文章再去说。

我们在去做基本面分析的时候，一般会有两种思路，预判驱动提前押注，识别驱动显著性事后跟随。

所谓预判驱动提前押注，就是根据眼下的线索，推演出接下来可能会发生什么明显影响资产的事或逻辑，然后在其尚未发生的时候左侧去押注。

以宏观为例，通胀的各类领先指标都在指向美国的通胀在快速下行，那么这次通胀数据低于预期的概率更大，所以通胀数据即将公布之前去做多黄金；以行业为例，竣工需求可能比市场预期的要好很多，玻璃的去库可能会持续超预期，所以在玻璃刚开始去库的时候就做多玻璃。

这种思路的难点在于需要做到超出市场绝大部分人的分析水平，不然没啥确定性，行业驱动研究可能还行，可以通过行业人脉经营、行业数据深度挖掘建立起来博弈优势。

宏观研究就很麻烦，大部分时候指望去领先于市场做出某些精准的宏观驱动预测，我感觉是十分困难的，确定性非常低。除非上面有人，不然基于的都是公开的数据做出的判断，不仅很难获取超额收益，还很容易成为反指。

比如，美国几月份会衰退？到底是硬着陆、软衰退还是不着陆？1月份大家觉得美国会软着陆，2月份觉得不着陆，3月份觉得硬着陆，现在市场主流预期又开始往软着陆的方向去了。

我感觉，这种预测对交易的指导意义不大，确定性太低了，这个世界上最懂联储货币政策以及美国经济的应该是联储他自己吧，今年在本次FOMC之前鲍威尔讲话对于利率路径的指引基本都是反指，这次会后市场也没买单联储还有两次加息的态度。

对于我们做杠杆交易的来说，确定性要比赔率更重要，确定性越高，意味着仓位能放的越大，低确定性高赔率的机会，是没法下重仓的，只能当个彩票买。

宏观研究与其去做这种精准预测，我感觉倒不如去采取第二种思路，识别驱动的显著性，事后追随更合适；宏观驱动的好处在于，很多时候价格不会两天就给你Price in了，延续性超强。

比如20年5月份，无限QE已经是个人尽皆知的驱动，去追涨铜仍然来得及；22年12月份已经明确了reopen再去追涨中国资产也没问题。

这两种思路其实对个人的主观研究水平要求很高，本质上是在寻找市场的Alpha收益。

孙子兵法里有句话，叫求之于势，不责于人。寻求预判驱动or识别驱动显著性的方法，其实就属于“责于人”。

实际上，我们还可以“求之于势”，来为我们观点的确定性进行加成；我们平常说的周期，就可以作为这个势来用。

具体来看，我们先预设确定性的周期规律A，然后观察事实B，在B出现后，利用预设的确定性规律A，推导出之后C的出现，并押注之。

比如：

Ø 确定性规律A：联储货币政策周期总是循环往复，有加息就会有降息；

Ø 事实B：现在开始加息了；

Ø 推演C：未来一定会降息；

再比如：

Ø 确定性规律A：经济周期总是循环往复，繁荣-衰退-萧条-复苏，不断更替；

Ø 事实B：现在经济一片萧条；

Ø 推演C：未来一定会有复苏和繁荣；

交易这种机会的好处是在于，因为预设了一个确定性的规律-周期，如果相信周期的存在，那么逻辑的确定性自然极高。（不信周期，那就没辙了）

确定性，关系着仓位。

这种做法缺点是择时，加息过后确实一定会降息，但如果去年3月联储刚开始加息就去在黄金上交易降息，那过程会很煎熬。

萧条之后一定会有复苏和繁荣，但如果看到中国去年底的萧条立马就去在A股上做繁荣，现在恐怕也不好过。

如果不加杠杆，且资金来源没有约束，那对择时的要求就无所谓了，只“求之于势即可”，完全可以在周期底部定投某类资产，只要相信周期客观存在，且逆着人性坚持定投完整个周期，大概率是能赚钱的，比如现在的A股。

如果要加杠杆，想收益更大，那还得“责于人”，得想办法解决这个择时的问题，得选择一个好的事实B，保证在事实B出现后，在有限的时间尺度内，有限的价格波动内，大概率会发生C，这样才好制定交易策略。

对黄金来说，最理想的事实B肯定是联储承认是最后一次加息了，但以联储这次压通胀的决心来看，除非是通胀已经接近2了，不然他是不会轻易去承认加息暂停就是加息结束的。

退而求其次的话，在利率很高的时候出现加息暂停，我感觉也是一个还不错的事实B。

选择加息暂停这一驱动作为事实B，既包含了我的预判，也包含了我对其显著性的识别。

先看历史经验，过去四十年来的多轮政策周期里，加息结束到降息都不会太远，中位数时间是在3-4个月左右，这次加的这么急，加的这么高，全球协同这么强，历史经验确定性应该更高才对吧。 

看这次周期，跟以往比确实有一些例外，通胀的各种预测，在3个月尺度上都还在3附近，不出危机联储大概率会坚持不降息，甚至可能会再加个1-2次。尤其是年底可能还有因为基数效应下降带来的核心通胀反弹风险。

不过当前利率已经进入到限制性区域，即便这个暂停后面还有加息，只要不是通胀持续大幅走高，离利率终点也不会太远。

站在半年的尺度上，明年初cpi接近2，即便那个时候核心通胀还较高，联储开始嘴软的确定性都会高很多， 鲍威尔在FOMC之后的讲话里也说了，通胀只要下来即便没有到2%，也不妨碍小幅度下调政策利率以调整短端的实际利率水平。

尤其是失业率似乎也呈现出可能见底的情况下，在美国失业率见底的时候去多黄金，除了79年，基本都能赚钱。

而如我们前一篇文章提及的，黄金关键价位的突破一般对应着联储货币政策端的显著变动，如果届时联储放风确认货币政策即将考虑转向的话，黄金应该就能突破历史新高。

当然，如果在此之前再来一轮危机的话，那就不需要等半年多的时间了，而历史经验，加息结束到降息之间是最容易出黑天鹅的时候。

所以，在加息暂停后的两三个月内，找机会买贵金属，去押注之后半年内降息预期的兑现，目前看仍然是一个较为确定性的方向。

有了确定性的方向，我们来去看点位。

技术分析上的支撑阻力位有多种度量方法，有些人用均线，有些人用横向或者斜向切线，有些人用黄金分割。

每种都有点效，但每种又都有局限性，原则上点位是资金博弈出来的，是资金打出来的共识，越多人认可的点位，有效性最高，显然，这些不同度量方法共振的地方，认可的人最多，效果会最好。

1960这个位置，就是一个典型的横向切线、斜向切线和黄金分割共振的点位，有一定可能就是本轮黄金调整的低点。

往下看，1820那个位置，是2月份市场开始预期美国经济软着陆甚至不着陆的时候，发生了银行业危机后，经济的脆弱性要比那个时候高也有一定市场共识，我感觉这也是为何即便联储相较3月全面上调了经济预期和政策利率预期，但市场的利率路径没怎么跟的原因。

这个位置我倾向于有较大概率是本轮黄金调整低点。

再往下看1620那个位置，那个位置对应着通胀持续走高，连续多次75bp加息压通胀的环境，除非接下来不仅是核心通胀居高不下联储迟迟不愿降息，还得是整体通胀再度大幅持续上扬，导致联储需要继续大幅加息，否则触及的概率会是极小。

做个模糊估计的话，这笔左侧布局的做多交易，1960有0.3的概率是调整低点，1820是0.6，1620是0.9。

目标价位用区间突破去测量的话，20年8月份以来快3年的震荡中枢，突破之后走一个1倍以上延申是正常的，那也得是2300以上了。

这样，胜率，赔率都有了，可以据此制定交易策略了。

如果不想去思考这些复杂的东西，只做右侧交易的话，也简单，高利率容易出事，加息停止到降息之间容易出事，现在处于两个历史经验buff叠加的状态，那么之后只要有危机苗头出现，别管危机是否能兑现，都将其当作是一个显著性驱动来交易，大不了跌回来止损就是了。