【专题报告】关于镍的矛盾lg...

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镍作为有色金属中弱势品种代表，在过去的2年里，重心不断下移，处于不断寻底的过程中。镍的主要压力来自供给端的大量释放，随着镍价的不断下跌，印尼镍矿供给出现一些干扰，另外一些高成本镍矿出现减产，导致供给端的释放有所放缓，面对当前的需求状况，镍的供需匹配程度进展如何？后期是否能够“东山再起”？我们在这里探讨一下。

主要结论：

1、2024年供给释放不及预期、但后期供给压力依然较大

供给端的压力主要来自印尼，2023年末，我们依据印尼镍产能计划推测2024年印尼镍元素供应量约230万金属吨，同比增速28.73%。但印尼镍矿RKAB审批延误的影响，2024年1-8月，印尼镍元素总供应量为134.40万金属吨，同比增速12.95%。结合四季度产量预期，2024年印尼镍元素供应量预计为211万吨，增速14.12%。另外其他地区高成本产能减少约15.75万吨，预计2024全球镍元素供应约359万吨，增速为仅4.13%，显著低于2023年底的预计。

如果维持当前的供给环境， 预计2025、2026年全球原生镍供应总量分别为381、394万金属吨，同比增长分别为6.11%、3.41%。主要压力仍然来自印尼，据统计印尼2025年计划新增高冰镍产能12.4万金属吨，湿法中间品产能43.2万金属吨。且在印尼镍下游化政策环境下，湿法中间品产能不会受到限制。结合投产时间、产能爬坡、开工率等因素，我们预计2025、2026印尼镍供给分别为227、242万金属吨，增速7.58%、6.61%，印尼全球供给占比上升至60%。

2、不锈钢镍需求稳定增长，但新能源汽车对镍需求增速大幅放缓，镍需求引擎失速

2024年1-8月中国+印尼不锈钢产量2787万吨，同比增长8.15%，原生镍需求约为135万吨，同比增长8.87%；

而1-7月全球新能源汽车销量853.43万辆，同比增长23.75%，其中中国销量593.4万辆，同比增长31.14%，中国外新能源车销量260.03万辆，同比增长10.02%；全球三元装机176.73GW，同比下降0.87%，其中中国三元装机72.73GW，同比增涨20.66%，三元装机占比30%，较2023年下滑3%，中国外三元装机104GW，同比下降11.86%，三元装机占比41%，较2023年下降9%；经测算，1-7月全球动力电池对镍需求约32.24万吨，同比上升3%。由于海外新能源汽车销量增长不及预期，以及三元电池装机占比下降的共同作用下，镍需求增速放缓。国内从6月开始，新能源对镍的月度需求转为同比下降，7月降幅达20%。

预计，2024年全球原生镍需求335万吨，同比增长3.90%，其中不锈钢需求215万吨，同比上升5.91%，新能源需求为54万金属吨,同比下降1.82%。

2025 、2026年全球原生镍需求预计分别为 354、372万吨，同比增长5.79%、5.04%，其中不锈钢需求229、242万金属吨，同比增长6.51%、5.68%，新能源需求为57、59万金属吨，同比上升5.56%、3.51%。

3、供需增速双双放缓，镍宽松格局延续，过剩产能仍待出清

尽管供给内的供给释放趋缓，但需求端表现同样弱势，镍的供需依然处于显著过剩阶段，镍的供给仍然没有出清完毕，预计仍有超20万吨镍产能有待出清。

4、镍价供应压力维持，下方空间有限。关注产业政策引导下的钢镍价差机会

印尼通过RKAB审批的控制，已经使印尼镍矿镍在镍价偏弱的市场环境下，取得了良好的利润，预计镍的供给仍将释放，镍价依然面临压力，但当前价格水平下，镍矿盈利率不到75%，印尼也有阻止镍价大幅下跌的动力与能力，镍的下方空间预计有限。

此外10月印尼将迎来新的总统，在印尼供给占全球过半的背景下，印尼关于镍的政策是否发生变动需要高度警惕，一旦收紧印尼镍的释放，镍的供给格局可能会发生扭转。同时海外镍产能负反馈仍有进一步扩大的趋势，若发生大规模的产能出清，镍供需宽松的格局也有可能发生改变。

结构方面，由于印尼产业政策的引导，预计NPI供给逐步收紧，更多的过剩流向一级镍。若随着宏观环境的好转，不锈钢需求发生好转，但供应端受到了原料NPI限制，钢镍价差预计会有明显扩张。

1. 供给端：负反馈影响下，供应增速由10%以上水平下降至3.8%。

1.1印尼：RKAB延误导致2024年供给叫预期下降8%。

1.1.1印尼镍矿：本土镍矿供给紧张下，进口量抬升，利润大幅扩张

作为镍资源国，印尼在资源民族主义的影响下坚持“镍下游化”，自2017年起全面禁止镍矿出口，在普拉博沃赢得下任印尼总统大选后不久，其顾问就表示将继续执行前任总统佐科提出的镍下游化政策——“努力从印尼巨大的资源财富中获取更多价值，停止关键原材料的出口，转而发展国内加工。”今年RKAB审批工作的推进始终较为缓慢，印尼当地镍矿长期紧缺。虽然6月初，印尼政府与镍业协会ANPI分别公开表示2024年镍矿RKAB审批配额达2.4亿吨，预计满足全年加工需求。但从印尼镍矿进口数据来看，印尼当地镍矿紧缺的问题并未随之缓解。作为镍资源最大供应国，2024年3月至7月四个月间，印尼镍矿进口量逐月递增，共计进口约350万吨，7月单月进口量超153万吨。

供给端的收紧直接推动了印尼当地镍矿价格回升，即便自6月起，LME价格已经有明显下降，7月印尼镍矿指导价相对1月仍上升15%。此外，在8月指导价回落超10%的情况下，印尼当地市场高品位矿价仍维持上涨趋势。在RKAB审批延误的半年中过程中，印尼当地镍矿获得了丰厚的利润，8月高品矿的利润相较年初价格上涨超40%。

具体镍矿产量方面：

印尼国有镍企安塔姆上半年共生产镍矿418万吨，产量同比下降40%。另一家大型镍企Harita Nickel上半年镍矿产量合计1067万吨同比增加14%。上半年，印尼本土两大镍矿企业镍矿产量合计上升85万吨，涨幅达4%。

国外镍企方面，淡水河谷印尼（PTVI）上半年镍产量达3.49万金属吨，同比增加28.3%。埃赫曼Weda Bay项目上半年镍矿产量达2011万吨，同比增长40%。Nickel Industries 的Hengjaya矿上半年镍矿产量达608万湿吨，同比增长14.5%。

部分印尼中企也公布了控股镍矿或项目的相关信息，其中中伟股份在半年报中披露，2024年上半年，公司在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨，其中第二季度环比增长近40%。而*ST中程则在8月初公布，公司印尼子公司PT.Bumi Morowali Utama2024年获批配额20万吨，2025及2026年配额申请因可行性研究报告、环评文件等已过期。

此外根据当地调研情况来看，镍矿紧张的问题主要出现在小K岛（哈马黑拉岛），镍矿资源占比达70%的大K岛（苏拉威西岛）供应相对宽松。

综合来看，2024上半年年，印尼当地较大规模的镍矿企业中，除安塔姆外，并未有明显减产，整体产量维持增长趋势。因此，当前情况下，预计矿端对印尼镍元素供应的限制仅为阶段性问题，9月初，印尼官员曾表示计划召开镍行业大会，并在会上讨论镍矿供应问题。预计大会的顺利召开会让印尼镍矿供应紧张问题逐渐缓解。

1.1.2印尼冶炼端：湿法中间品投产带动印尼镍产能持续扩张

由于印尼镍矿出口禁令，印尼镍元素的供给数量被当地冶炼产能制约。

从产品结构上来看2024年1-8月，印尼镍铁产量为97.12万金属吨，同比仅增长4.07%，镍元素供应占比由2023年的77%下降至72%。而湿法中间品产量达18.25万吨万吨，同比增长107.86%，占比由9.6%上升至13.6%。

造成两类二级镍产量增速差异的原因主要有三点：

一是两类二级镍加工利润的差异。

由于镍系产品价格持续下跌，印尼MHP与镍铁的加工利润率都有明显的回落，不过相比较而言，MHP的加工利润仍能保持在20%以上的水平，而镍铁加工利润率已经降低至20%以下。而国产镍铁利润则长期倒挂，因此镍矿流向镍铁端的动力不足。

二是印尼镍矿品位下降的担忧

印尼政府自2022年起就在讨论限制火法冶炼产能扩张的政策方向，起因之一就是对高品矿储量的担忧。2023年8月8日印尼能源和矿产资源部地质局矿产、煤炭和地热资源中心主任Hariyanto表示，对于下游火法冶金每年大约消耗3.872亿吨矿石来计算，估计国内镍储量只有9年寿命，尤其是高品位镍矿1 .5% 以上的类型的腐泥土矿。同时，对于低品位的褐铁矿，假设国内采用湿法冶金技术或高压酸浸（HPAL）的冶炼厂每年吸收5800万吨，估计资源量可达32年。今年8月，印尼能源与矿产资源部部长Arifin Tasrif正式宣布，为了有效控制国内镍资源的开采速度和保护资源储备，印尼政府已决定暂停或禁止建设新的采用回转窑矿热炉（RKEF）火法冶炼技术的镍冶炼设施。

三是印尼镍下游化政策

印尼为了尽可能的从资源财富中获得更大的价值，利用镍资源提升国内工业水平，印尼决定大力发展新能源汽车产业链。因此更为倾向于引导镍矿资源流向MHP-硫酸镍-动力电池。2024年9月5日，印尼海洋和投资统筹部副部长塞普蒂安·哈里奥·塞托周四在巴厘岛的Fastmarkets国际关键矿产和金属峰会上表示，未来三年内，每年将有额外的 928,000 吨产能投入使用，其中大部分将生产电动汽车用的镍。

出于以上原因，我们认为这种供应增速差将长期保持，停止镍铁新增产能的政策将得到落实并在一段时期内延续。

具体产线来看，2023年年末印尼镍铁在产产能约220万金属吨，在宣布暂停新建项目前，2024年预计投产产能65万金属吨，目前已经投产产能17.7万金属吨，合计运行产能237.5万金属吨。尚未投产的项目中，东加里曼丹5条产线预计8-9月投产，振石集团6条产线预计9月投产，CNI项目预计4季度投产，其余项目当前无具体投产日程。

当前印尼镍铁产线平均开工率为70%左右，结合运行产能与计划投产项目情况，我们预计2024年三季度印尼镍铁产量稳定在35万吨，2024年4季度预计产量增长约4万金属吨，达39万金属吨。

湿法中间品方面，2024年7月力勤ONC项目三条产线全部投产，印尼湿法中间品年产能上升6.5万吨，总产能超33万吨。其中二期项目年产能6.6万吨预计24年Q3全面投产，三期项目年产能2.7万吨，预计24年Q4全面投产。因此我们预计2024年Q3、Q4，各季度镍中间品产量分别增长2万金属吨与1万金属吨。2025年，印尼有约43万金属吨产能的湿法中间品项目预计投产。

高冰镍方面，2024年4季度主要有伟明项目二期以及盛屯与万向合作的永誉国际项目，共计25万金属吨的产能投产预期，不过考虑到投产与稳定供给存在一定时间差，我们预计，这两个项目的产能的供应增量主要在明年体现。伟明项目三期，浦项制铁高冰镍项目以及mmp高冰镍项目，则预计于2025年上半年投产，三个项目合计年产能12.4万金属吨。

此外，由于印尼镍加工产能相对过剩，当前印尼火法与湿法加工产能利用率都在70%左右，因此在进行未来供给增量预估时，考虑到产能的爬坡与替代效应，我们对新增产能的供应增量也进行以70%产能利用率估算的处理方式。因此2025年预期印尼中间品供给增加14万金属吨，2026年进一步增加12万金属吨。

1.1.3印尼镍元素总供给   

2024年初，市场预计印尼2024年镍元素预计供给量为230万金属吨。从实际产量来看，由于RKAB审批延误，印尼镍释放速度不及预期。2024年1-8月，印尼镍元素总供应量为134.40万金属吨，仅达成全年预期供给的58%。结合印尼RKAB审批进度与四季度加工产能投产情况，我们预计2024年印尼镍铁供应量为145万金属吨，同比上升1.63%；高冰镍30万金属吨，同比上升22.50%；湿法中间品36万吨，同比上升102.02%。镍元素总供应量为211万金属吨，较年初预期下降8.26%，同比上升14.05%。对应镍矿约2.2亿吨。

2025 -2026年，印尼镍铁供应维持稳定，总供应为150万金属吨；2025年中间品产量上升14万金属吨至80万金属吨，2026年中间品产量上升12万金属吨至92万金属吨。预计2025年印尼镍元素供应为227万金属吨，同比上升7.58%，对应镍矿RKAB配额为2.37亿吨；2026年印尼镍元素供应为242万金属吨，同比上升6.61%，对于镍矿RKAB配额为2.52亿吨。

1.2 除印尼外地区：负反馈已致15.75万金属吨产能项目停产

2023年四季度以来，不断下降的镍价致印尼外地区的镍矿利润大幅下滑，纷纷停产。

其中受冲击最大的是澳大利亚地区的镍矿。在2017年完成转让，并在2021年重启的Avebury镍矿，仅运营不足3年，就于2023年9月再次关停并进入出售流程。而同样在2021年投入运营的Panoramic Resources 旗下Savannah镍矿，于2024年1月正式宣布停止项目运营。第一量子公司的Racensthorpe与必和必拓的西澳项目也分别于2024年5月和10月正式停止运营。经统计2024年澳大利亚镍年产能预计减少8.5万吨，占2023年产量的53%。

全球镍元素第三大供应产区的新喀里多尼亚，不仅出现了因嘉能可因低利润关停KNS项目的事件，二季度因法国议会修宪引发的当地动乱也影响了埃赫曼SLN镍项目的产能释放。其中KNS项目仅一季度生产为0.5万金属吨的FENI，二季度即处于完全停产维护状态。SLN项目二季度FENI产量为0.91万金属吨，同比下降14%。

此外，位于津巴布韦的Trojan镍矿，位于科索沃的Ferronikeli镍项目、位于北马其顿的Euronickel镍项目，以及位于多米尼加的Falcondo镍项目都因镍价的低迷而选择停产。

整体来看，2023年末至今全球镍矿合计停产产能共15.75万金属吨，约占2023年全球镍元素供应量的4%。

综合各镍矿产量与停产时间，当前我们预计2024年除印尼外地区镍产量下降11万金属吨，从160万金属吨降至152万金属吨，降幅5%。假定除目前计划退出产能外无进一步产能出清， 2025-2026年产量分别为154、152万吨，分别变动1.32%，、-1.30%。

1.3 供给总结

2024年，全球原生镍供应总量为363万金属吨，同比增速为5.29%，其中，印尼供应量为211万金属吨，印尼供应同比增长14.05%，低于年初预期，全球占比55%。受此影响，2024年全球镍供应增速不及预期。2025年全球原生镍供应总量为381万金属吨，同比增长4.94%，其中印尼供应量为227万金属吨，供应增速为7.58%，供应占比60%。2026年全球原生镍供应总量为394万金属吨，同比增长3.41%，其中印尼供应量为242万金属吨，供应同比增长6.61%，供应占比上升至61%。低价引发行业负反馈，镍元素供应增速出现显著下降，供应压力累积速度放缓。

2.需求端：新能源需求下滑，镍元素需求增速下降至4.6%

2.1不锈钢：产量稳步增长，原生镍需求预计提升7%

中国是不锈钢产量第一大国，据ISSF统计2023年全球不锈钢产量共计5845万吨，其中中国产量共计3668万吨，占比超60%。2024年1-7月中国不锈钢产能总计产量2154万吨，同比增涨7.49%。其中200系累计产量585万吨，同比下降3.78%，300系累计产量1129万吨，同比上升8.35%，400系累计产量440万吨，同比上升24.29%。在300系不锈钢原料中不锈钢废料占比逐渐上升至17%。综合以上信息，我们测算出2024年1-7月，中国不锈钢耗原生镍量98.97万吨，同比上升7.38%，同时我们注意到，中国不锈钢耗原生镍量同比增速在一季度末接近13%，之后由于300系废料使用比例以及400系产量占比上升，该增速逐步减少至7.4%。

266万吨，同比上升22.02%。同时中国不锈钢产能持续扩张，而国内不锈钢下游需求偏弱，因此1-7月中国不锈钢净出口有显著提升，合计净出口154万吨，同比提升9.07%。因此，除中国与印尼外地区产量并未有增长，1-6月产量仅为911万吨，增速不及1%。因此我们预期，2024年除中印外不锈钢产量同比持平。

综合以上数据，我们预计2024年不锈钢对镍的需求共计215万吨，同比上升5.91%。其中中国+印尼需求192万金属吨，同比增长6.67%。其他地区需求23万金属吨，同比持平。

未来两年，虽然陆续仍有不锈钢产能逐步投产，由于国内不锈钢过剩特征明显，且已经出现400系占比提升的趋势，因此预计对镍需求拉动相对有限，印尼在未来逐渐有新不锈钢项目投产，产量预计上升，海外其他地区则在全球制造业低迷与中国不锈钢出口替代的共同作用下几乎持平。综合来看2024年不锈钢对镍需求总量达215万金属吨，同比增长5.91%，其中中国+印尼市场需求为192万金属吨，其他地区市场市场为23万金属吨；2025年不锈钢对镍需求总量达229万金属吨，同比增长6.77%，其中中国+印尼市场需求为205万金属吨，其他地区市场市场为24万金属吨；2026年不锈钢对镍需求总量达242万金属吨，同比增长5.68%，其中中国+印尼市场需求为218万金属吨，其他地区市场市场为24万金属吨。

2.2 新能源：新能源汽车对镍需求拉动预计同比下滑1.8%

2024年上半年，海外新能源政策的转向为新能源汽车的前景蒙上一层阴影。5月14日，美国白宫宣布预计将从8月1日起将对中国电动汽车征收关税额度从25%提高至100%。消息放出后，欧盟方面也开始讨论对中国电动车加征关税的计划。8月20日，欧盟发布文件确认对中国电动汽车加征额度为17%至36.3%不等的关税。8月26日，加拿大宣布从10月1日起对中国出口电动汽车征收100%关税。

除了限制中国电动车出口的贸易保护措施外，欧美在其他方面也有一定的转向。德国从2023年12月31日起不再提供新能源汽车购车补贴，欧盟宣称开始考虑推迟2035年燃油车禁售计划，美国政府宣称考虑放宽“2030年减少尾气排放以及提高电动汽车销量”的目标。英国则直接宣布将燃油车禁令油2030年推迟至2035年实行。特朗普在竞选过程中一再表示自己更为推崇传统燃油车的立场，若当选后不会继续大力支持新能源汽车产业。此外部分车企也表态放缓电动车研发计划，奔驰集团宣布不再坚持2030年全电动化计划，福特关闭了新能源工厂，宝马、大众、丰田、通用等品牌也纷纷放弃或延缓了电动化的进程。

从新能源汽车销量上来看，2024年1-6月销量达740万辆，同比增长20%，渗透率达17%。其中纯电动车销量485万辆，占比65.54%，相较于2023年72%的占比有明显下滑。2024年1-6月中国新能源汽车累计销量达494万辆，全球占比66.76%，同比增加31.99%，累计渗透率达35%。

具体从前驱体的产量对动力电池的镍元素需求进行测算，可以看出虽然国内新能源汽车的销量同比增速超过30%，三元装机量同比仅增长20.66%，而硫酸镍的需求量上升幅度仅在5%附近，甚至在7月三元前驱体产量与硫酸镍的需求量同比皆下降超20%。由于中国电动车出口被加征关税后，出口数量显著下滑，因此我们预计2024Q3由于7月需求下滑20%，但8月排产开始回升，给予-10%的变动幅度估计，2024Q4中国新能源汽车对镍的需求持谨慎意见，预计同比持平。

海外方面， 9月4日，市场调研机构SNE Research发布的数据显示，2024年1月至7月全球登记的电动汽车（EV、PHEV、HEV）电池总使用量约为434.4GWh ，较去年同期增长22.4% 。除中国外装机量为189GWH，同比增速为12%。装机率方面，根据GGII据显示，海外三元电池装机率由70%下降至55%。

1-7月全球新能源汽车销量853.43万辆，同比增长23.75%，其中中国销量593.4万辆，同比增长31.14%，中国外新能源车销量260.03万辆，同比增长10.02%；全球三元装机176.73GW，同比下降0.87%，其中中国三元装机72.73GW，同比增涨20.66%，三元装机占比30%，较2023年下滑3%，中国外三元装机104GW，同比下降11.86%，三元装机占比41%，较2023年下降9%；经测算，1-7月全球动力电池对镍需求约32.24万吨，同比上升3%。

考虑到整车方面当前国内新能源汽车销售渗透率已超50%，海外对新能源汽车的政策有所转向，国内混动汽车比例提升，而电池原料端碳酸锂价格一再下降，磷酸铁锂性价比相对较高，固态电池规模化投产存在不确定性等因素。我们对明后两年新能源汽车对镍需求的估计也偏保守，预计国内需求增速放缓分别为10%，5%，海外镍需求持平。

综合以上内容我们预计2024年新能源汽车行业对原生镍需求为54万金属吨，同比下降1.82%，其中国内市场需求为34万金属吨，占比63%；2025年新能源汽车行业对原生镍需求为57万金属吨，同比上升5.56%，其中国内市场需求为37万金属吨，占比65%；2026年新能源汽车行业对原生镍需求为59万金属吨，同比上升3.51%，其中国内市场需求为39万金属吨，占比66%。

2.3 需求总结

2024年不锈钢对镍的需求共计215万吨，同比上升7%，其中中国+印尼市场需求192万金属吨，海外市场需求23万金属吨。新能源汽车行业对原生镍需求为54万金属吨，同比下降1.82%，其中国内市场需求为34万金属吨，占比63%。二者合计269万金属吨，同比上涨4.26%。全球镍总需求335万金属吨，同比上升3.90%。

2025年不锈钢对镍需求总量达229万金属吨，同比增长6.51%，其中中国+印尼市场需求205万金属吨，海外市场需求24万金属吨。新能源汽车行业对原生镍需求为57万金属吨，同比上升5.56%，其中国内市场需求为37万金属吨，占比65%。二者合计286万金属吨，同比上涨6.32%。全球镍总需求354万金属吨，同比上升5.79%。

2026年不锈钢对镍需求总量达242万金属吨，同比增长5.68%。其中中国+印尼市场需求为218万金属吨，海外市场需求为24万金属吨。新能源汽车行业对原生镍需求为59万金属吨，同比上升3.51%，其中国内市场需求为39万金属吨，占比66%。二者合计301万金属吨，同比上涨5.24%。全球镍总需求372万金属吨，同比上升5.04%。

由于不锈钢对镍元素需求拉动基本稳定，新能源汽车对镍需求增速预期较高速增长时期显著放缓，全年镍元素需求增速预期明显下降。

3.供需平衡推演

根据供需两端推演得出的平衡表，我们预计由于印尼镍铁供应维持相对低位，不锈钢需求维持高位，2024Q3全球镍元素供需格局维持紧平衡。2024Q4，若印尼镍铁供应未受到矿端制约，则会在镍矿RKAB配额充裕，印尼镍铁产线投产，MHP产能稳步上升，不锈钢季节性减产以及新能源需求不及预期等因素的共同作用下回归过剩状态。

中长期来看，虽然全球原生镍供应增速相较2023年有显著下降，但由于之前镍需求增长的主要动力新能源汽车的需求增速预期下降，今后两年全球镍行业每年仍有超20万吨、供应占比约5-7%的过剩产量。行业过剩产能仍待出清，预计镍矿端负反馈过程持续。

4.后市展望

考虑到当前镍的价水平，镍的成本情况，印尼通过RKAB 审批的控制，已经使印尼镍矿镍在镍偏弱的市场环境下，取得了良好的利润，预计镍的供给预计仍将释放，镍价依然面临压力。

同时，作为资源国印尼为了维护自身利益，若镍价过低，也会利用各种方式限制镍的供应以干预价格。在今年9月初印尼海洋与投资统筹部副部长就曾向外界传达，印尼政府希望在中期将镍价控制在15000美元/吨——16000美元/吨区间。根据Woodmac镍成本曲线在16000美元/吨的价格下，全球镍矿盈利率不到75%，在15000美元/吨价格下全球镍矿盈利率不到60%。因此，镍价下方空间预计有限。

此外10月印尼将迎来新总统，在印尼供给占全球过半的背景下，印尼关于镍的政策是否发生变动需要高度警惕，一旦收紧印尼镍的释放，镍的供给格局可能会发生扭转。同时海外镍产能负反馈仍有进一步扩大的趋势，若发生大规模的产能出清，镍供需宽松的格局也有可能发生改变。

预计NPI供给逐步收紧，更多的过剩流向一级镍。而当前在现货过剩压力下，不锈钢价格处于低位，生产亏损。若随着宏观环境的好转，不锈钢需求有所好转，但供应端受到了原料NPI限制，钢镍价差预计会有明显扩张。