7月以来，焦炭价格进入提涨周期、锰矿价格跌幅有所放缓，锰硅成本端的支撑逐渐转强。下游钢材产量维持在高位水平，叠加8月钢招价格上调明显，需求端的提振下、市场库存压力有所减轻，锰硅结束了上半年的下跌行情，价格中枢逐渐抬升。8月底地产利好政策密集落地，市场对终端需求的预期转暖，黑色产业链整体反弹，再次提振锰硅价格表现。从期现价格上看，江苏市场价格中枢由7月初的6700元/吨一线逐渐上涨至6900元/吨一线，盘面主力合约价格由6600元/吨一线回升至7000元/吨一线。
展望后市：成本方面，后市到港成本下移，锰矿让价空间仍存，成交价格难有大幅上涨；同时焦炭价格仍存跟随焦煤价格回落的可能，成本端对锰硅价格难以形成有力支撑。需求方面，金九银十旺季终端需求的表现难超预期，钢厂利润扩张艰难，进一步提产的积极性受限，同时平控政策约束下钢厂减产压力渐增，来自需求端的支撑难以延续。供应方面，厂家控产积极性不足，日产水平升至历史高位，后市若成本进一步松动、行业利润有望维系，市场供应压力难以缓解。近期市场库存逐渐消耗，但锰硅供需格局仍显宽松，后市若供应进一步增加，市场库存的进一步去化难度较大，锰硅价格的上方压力或将逐渐增加，建议谨慎看待本轮价格的反弹高度。
7月以来，焦炭价格进入提涨周期、锰矿价格跌幅有所放缓，锰硅成本端的支撑逐渐转强。下游钢材产量维持在高位水平，叠加8月钢招价格上调明显，需求端的提振下、市场库存压力有所减轻，锰硅结束了上半年的下跌行情，价格中枢逐渐抬升。8月底地产利好政策密集落地，市场对终端需求的预期转暖，黑色产业链整体反弹，再次提振锰硅价格表现。从期现价格上看，江苏市场价格中枢由7月初的6700元/吨一线逐渐上涨至7000元/吨一线，盘面主力合约价格由6600元/吨一线回升至7000元/吨一线。
1、矿价难有大幅上涨，焦炭仍存降价空间，成本支撑力度有限。
8月以来锰矿价格低位回升，8月底矿价基本上恢复至6月底的水平，相较于5-6月的降幅1.33元/吨度、跌幅明显放缓。7月锰矿进口量进一步下滑，锰硅产量升至高位、对锰矿的需求情况较好，港口库存降至年内相对低点，叠加8月加蓬政局变化影响、市场对后市锰矿供应有所担忧，矿商挺价情绪逐渐转强。然而，下游锰硅企业采购锰矿仍存压价情绪，市场成交价格在8月初出现小幅上调后、近期涨幅已呈现逐步放缓的走势。
后市来看，8-10月外矿山报价进一步松动，且美元汇率已处高位、进一步上行空间有限，锰矿到港成本趋于回落。虽然当前锰矿库存处于年内偏低水平，但库存绝对值仍有580万吨左右、高于去年同期水平。若后市锰硅价格松动、厂家在利润收缩的环境下采购锰矿的压价情绪仍将延续，在到港成本趋于下移的环境下、矿价难有超预期的上涨。
7月以来，焦炭价格在经历了四轮提涨后、落地了首轮提降。近期焦煤产区事故频发安监趋严，叠加地产利好政策频出提振市场情绪，焦煤成交好转价格上涨，焦炭二轮提降落地稍显艰难。但展望后市，产区事故对供应的扰动有限、焦煤产量仍处同期高位，上游去库进程放缓，进口煤补充持续，焦煤行业利润丰厚、估值仍存下调空间。利润回正焦炭产量水平持续抬升，焦企去库进程明显放缓；但终端需求修复缓慢、成材利润扩张艰难、钢厂提产积极性受限，平控政策约束下钢厂减产压力渐增，铁水产量进一步增长的空间有限。在焦煤让价空间仍存的背景下、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，煤焦价格的反弹高度不宜高估，后市焦炭价格仍存下调预期。
2、低利润叠加平控约束，高位钢材产量难以维持。
6月下旬以来粗钢产量延续高位，中钢协口径的统计来看，近期粗钢日均产量维持在295万吨左右的年内高位，对锰硅的需求表现较好。且由于钢厂原料库存降至低位，近期补库需求集中释放，8月钢招呈现量价齐增的局面，8月河钢招标价较7月上调200元/吨，进一步提振市场情绪。但从终端需求的表现上看，7-8月处于用钢需求全年淡季，今年终端需求表现不佳，年中五大材表观需求降至去年同期水平以下，较2019-2021年差距明显。虽然成材价格有所上移，但因原料端价格反弹幅度相对更大，成材利润再次进入亏损区间。当前正值金九银十消费旺季，但终端需求修复缓慢，实际用钢需求的回升仍需时日，后市终端需求的表现难超预期，钢厂利润扩张艰难，进一步提产的积极性受限。
同时，虽然当前平控政策尚未有具体的要求出台，但今年1-7月，粗钢累计产量较去年同期增加2.8%左右。8月粗钢产量较7月变化不大，那么目前粗钢产量同比高出近3.5%。在全年粗钢产量平控的政策要求下，粗钢产量的进一步增长空间的空间明显受限。在钢厂利润扩张难度较大、且平控压力逐渐增加的情况下，后市粗钢产量难有进一步的增长，需求端对锰硅价格的支撑难以延续。
3、厂家控产驱动不足，去库进程趋于放缓。
由于价格的持续走弱，4月开始厂家停产检修情况逐渐增加，锰硅产量呈现高位回落的走势，5月初锰硅日均产量降至27730吨的年内低位。市场供需格局较一季度的水平得到明显改善，市场库存高位去化，锰硅价格的上方压力有所减轻。年中下游钢厂产量逐渐回升至高位水平、锰硅需求端有所好转，利润尚可的情况下厂家陆续复产、日产水平迅速抬升，市场供需关系再次走向宽松，9月初锰硅产量已回升至33834吨年内最高水平，较去年同期增幅超过50%。虽然厂家库存仍在持续去化，但参考交割库不断增加的库存量，整体库存的消化速度已明显放缓。
后市来看，当前北方锰硅利润在300元/吨以上，且后市成本端存在下调空间，行业利润有望维持，厂家控产驱动不足，锰硅产量高位状态仍将延续。而下游钢厂产量易减难增，需求支撑趋于弱化的环境下锰硅供应压力恐将逐渐显现。9月厂家去库进程有所放缓，交割库库存处于偏高水平，钢厂库存较年内低位小幅抬升、成材利润不佳的环境下、长假前钢厂补库需求的释放总量或不及预期。在市场供需关系较为宽松的背景下，后市库存的消耗速度并不乐观，锰硅价格的上方压力或将逐渐增加。
展望后市：成本方面，锰矿港口库存仍显充足，后市到港成本下移，锰矿让价空间仍存，锰硅厂家采购原料的压价情绪或将持续，锰矿成交价格难有大幅上涨。同时焦煤估值存在下调空间，产业链向下游让渡利润的进程难言结束，目前焦炭第一轮提降落地，后市焦炭价格仍存跟随焦煤价格回落的可能，成本端对锰硅价格难以形成有力支撑。需求方面，终端需求修复缓慢，实际用钢需求的回升仍需时日，金九银十旺季终端需求的表现难超预期，钢厂利润扩张艰难，进一步提产的积极性受限，同时平控政策约束下钢厂减产压力渐增，来自需求端的支撑难以延续。供应方面，行业利润情况较好，厂家控产积极性不足，随着锰硅价格中枢的上移、日产水平逐渐升至近年来的历史高位，后市若锰硅成本进一步松动，行业利润有望维系，市场供应压力难以缓解。近期由于需求端表现强势，市场库存逐渐消耗，但锰硅供需格局仍显宽松，后市若供应进一步增加，市场库存的进一步去化难度较大，从而使得锰硅价格的上方压力逐渐增加，需谨慎看待本轮价格的反弹高度。
风险点：1、厂家大范围停减产，锰硅产量水平超预期回落，供应压力缓解，市场库存加速消耗。2、终端需求的表现超出预期，钢厂利润明显修复，平控政策推迟落地，钢材产量进一步增长。3、焦煤价格大幅上涨，焦炭价格进入新一轮提涨周期。
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