• 今年三季度以来，国内氧化铝供需偏紧，价格一路上涨。本轮上涨源于宏观与基本面的双重驱动，基本面主要矛盾在于供减需增带来的现货持续趋紧。宏观方面，欧美、日本加息预期反复，国内降准政策、各地房地产利好政策出台，市场预期有所走强。基本面则主要博弈矿石供给受限、原材料涨价以及下游复产，且近期氧化铝库存较低，亦支撑氧化铝价格走强。

• 成本方面，四季度氧化铝成本中枢或小幅抬升。铝土矿或将维持偏紧状态，但严重短缺情况难以发生，矿价稳中有升。烧碱成本支撑较为稳固，供应无明显增加，同时下游非铝需求向好、氧化铝需求稳定，价格或继续走强。能源方面，预计安检力度有望持续，叠加采暖季到来，煤炭价格或较为坚挺。

• 供给方面，四季度氧化铝产量或将上升，但增速先慢后快。氧化铝生产利润较好，企业复产意愿增强，但矿石紧缺问题或到23Q4中下旬才能够得以缓解，短期内实际复产规模或较为有限，此外还需考虑到氧化铝新产能释放，因此预计23Q4上旬国内氧化铝产量递增但增速不大，直至23Q4中下旬才能看到增速上升。

• 需求方面，四季度电解铝行业利润较好，且下游库存水平亦处于低位，厂家生产意愿较强，四季度上旬电解铝行业产量或小幅增加，进入采暖季后总产量或小幅向下。

• 综上，四季度氧化铝价格或呈阶段性变化。具体来看，四季度上旬成本抬升、供需双增、库存低位、现货持续偏紧，给到价格一定支撑，而中下旬或将出现供增需减、库存累积，氧化铝价格存在回落可能。

•  风险提示：

今年三季度以来，国内氧化铝供需偏紧，价格一路上涨。截至9月19日，SMM氧化铝平均价2937元/吨，较二季度末上涨121元/吨。从主产地价格来看，山东地区氧化铝现货均价为2915元/吨，河南地区氧化铝现货均价为2950元/吨，广西地区氧化铝现货均价为2935元/吨，均较二季度末有明显增长。基差整体由正转负，目前维持在100元/吨以上。引起基差大幅走弱的原因在于期货对于预期的交易更为充分且快速，而氧化铝现货的变化通常更为温和，因此当市场预期矿端供应紧张、氧化铝环节检修减产及电解铝产量增长时，期货的变化更为迅速且明显。随着负基差走强，期现套利空间打开，期现需求有所释放。从月间结构看，在目前供给偏紧的情况下，氧化铝呈现Back结构，且短期内该结构有望维持。

      烧碱方面，在下游需求向好、采购积极性提升背景下，三季度烧碱库存去化，现货价格亦持续走强。今年四季度，烧碱成本支撑较为稳固，供应无明显增加，同时下游非铝需求向好、氧化铝需求稳定，库存有望延续低位，厂家挺价意愿较强，价格或将继续小幅走强。能源成本方面，近期煤价随着安全检查力度开展而有所走强，后期预计安检力度有望持续，煤炭价格继续回升，从而带来氧化铝电力成本的提升。综合来看，今年四季度氧化铝主要成本项价格较为坚挺，因此总成本中枢或小幅抬升。

       7月份以来，由于新增产能释放，国内氧化铝产量环比走高。但与整个二季度相比，三季度产量并无明显增加，主要由于矿端约束仍在，部分氧化铝厂持续减停产。分地区来看，山东地区开工率高位稳定，且新项目投产带来增量；山西、河南地区氧化铝厂整体开工率受到矿石紧张影响而相对较低，但日度产量出现环比走高，增量主要来自新产能释放以及进口矿补充；广西地区开工率继续修复，此前进行检修的企业陆续复产，此外新项目亦贡献了一定增量。据了解，目前氧化铝企业生产利润较好，企业复产意愿增强，但矿石紧缺问题或到23Q4中下旬才能够得以缓解，短期内实际复产规模或较为有限，此外还需考虑到新产能释放，因此预计23Q4上旬国内氧化铝产量递增但增速不大，直至23Q4中下旬才能看到增速上升。

      需求端看，近期下游电解铝的运行产能及产量逐步回升，主因是云南地区电解铝企业复产推进，但后续增量空间已经不大，意味着难以持续拉升氧化铝需求。截至8月底，国内电解铝建成产能约为4519万吨，运行产能约为4278万吨，从各主产地情况来看，山东地区近期进行10多万吨的电解铝产能转移，导致运行产能及产量有所下降；云南地区大规模复产持续推进，产量增长明显；新疆、内蒙古等地生产则较为稳定。展望后市，目前电解铝行业利润较好，且上下游库存水平均处于低位，厂家生产意愿较强，四季度上旬电解铝行业产量或小幅增加，进入采暖季后总产量或小幅向下。

      综上，四季度氧化铝价格或呈阶段性变化，基本面整体先紧后松，对于价格在上涨之后趋于回落。具体来看，四季度上旬成本抬升、供需双增、库存低位、现货持续偏紧，给到价格一定支撑，而中下旬或将出现供增需减、库存累积，氧化铝价格存在回落可能。